量化指数增强：青出于蓝而不止于蓝

⊙东方基金 盛泽

指数增强基金的收益一般来自两部分，分别是指数收益和超额收益（超越指数部分的收益）。超额收益无疑是指数增强型基金业绩的核心，出色的指数增强型基金必然具备长期稳健超额收益的特征。从海内外市场的历史规律来看，在瞬息万变的市场中，权益型产品长期战胜指数的概率非常低，依靠人为主观的投资模式长期战胜市场的案例更是屈指可数，量化投资由此应运而生。

量化投资旨在通过数量化模型的多维度计算，捕捉市场中的弱有效性，从而寻找战胜市场的机会，也就是我们所说的阿尔法收益（Alpha）。简而言之，稳定有效的量化投资模型直接提高了获取战胜市场收益的概率。

东方基金开发的指数增强策略的Alpha主要经由量化多因子选股模型产生，通过一系列特征打分对股票进行优劣划分，选出Alpha分值高的股票，然后经过一定规则组成投资组合。理论上Alpha分值最高的个股，带来较高收益的可能性越大。而这些特征涵盖了多种因素，简称因子，表征了譬如企业的成长性、盈利能力、个股价量、上市公司经营事件等方面的特质。

东方基金多因子模型的重心立足于个股基本面，以基本面驱动的方式精选优质个股，通过选股力争获取超额收益。

指数增强的核心是风险控制体系

指数增强有别于传统投资方式，更加注重获取超额收益的稳定性而非单纯追求高收益，而稳定的超额收益不仅仅来自于选股模型的贡献，控制组合风险是最为重要的一环。

在借助多因子模型精选个股的同时，我们还配备了完善的风险模型，其中包含对于基准指数的风险因子暴露控制、个股权重约束、控制跟踪误差、换手率、行业暴露控制等。在风险模型的作用下，通过计算机计算优化出目标最优的股票组合，使其在实际投资过程中保持相对稳定。

一体化的投资作业流程，体现了量化投资严明的纪律性以及客观性。量化投资在一定程度上避免了人性的弱点，避免因追涨杀跌等行为对产品净值造成巨大影响。在严格控制风险的前提下，通过基本面驱动的多因子模型精选个股，在严密跟踪指数的同时，力争贡献出长期稳定的超额收益，是指数增强基金的首要目标。

指数增强基金的投资价值

从海内外市场的经验来看，能够长期战胜指数的主动基金稀少，指数投资在海外市场已经成为主流投资品种。由于A股市场尚处于成长期，市场仍然存在不少获取超额收益的机会，给指数增强基金的发展提供了条件，同时也可以在一定程度上避免市场风格频繁切换对产品业绩造成巨大影响。

目前结构性行情趋于尾声，未来出现单边结构性行情的概率不大。然而，沪深300和中证500这两类宽基指数性价比依然较高，配置价值凸显。以创业板和沪深300两个指数的相对估值来看，创业板指当前PE为70倍，估值分位数接近90%，这意味着创业板整体估值接近历史最高位，而沪深300动态PE约为15倍，仍处于历史均值下方。

从上市公司2020年半年报的情况来看，受疫情等因素影响，上半年实体制造业盈利情况不及医药科技行业，因此上半年创业板相对业绩较好，支撑了创业板的相对行情，但估值提升过高也堆积了部分泡沫风险。随着经济稳步复苏，代表传统行业的沪深300指数的盈利也将逐步回正，业绩向上弹性更大，未来表现或更优。

因此，从向下空间来看，沪深300指数具备估值和业绩双重支撑的优势；从向上空间来看，沪深300指数在经济复苏期业绩弹性更大。不仅如此，沪深300指数成分股汇集了众多行业龙头公司，在行业马太效应驱动下，行业龙头公司未来表现或更优，一定程度上也利好价值蓝筹型指数，具备一定的长期定投价值。（广告）