与有宽阔护城河的
优质消费品公司为伴

⊙东方基金 王然

近年来，消费品行业受到广泛青睐，龙头公司的市场表现也较为优秀。作为在消费品领域拥有十几年研究投资经历的一员老将，我认为，优质消费品公司的价值还远没有得到充分体现。放眼过去百年美国股市，诸多优质消费品公司凭借着较为简单的经营模式和良好的产品口碑不断拓宽自身商业护城河，在稳健成长的过程中得到明智投资者的青睐，并使其获得不可估量的投资收益。未来国内消费品行业也将涌现出此类具备宽阔护城河的优质消费品公司，而我们所要做的，就是在认真研究、细致分析的基础上，与之为伴，做时间的朋友。

在传统消费品行业中，典型案例就是高端白酒。尽管历史上经历过塑化剂等行业低谷事件，但基于中国传统餐桌文化所带来的需求始终是比较刚性的，加之白酒酿造工艺多年来保持稳定，我们几乎可以把白酒定义为不被科技所颠覆的行业。这意味着白酒行业中领先的企业具备更强竞争优势，不必担心因科技进步而被后来者赶超。并且，随着消费升级，对于高端白酒的需求不断提升，龙头公司具备提价能力，更容易获得较高净利润率。因此，我们认为高端白酒公司具备品牌和工艺上的较高壁垒，业务模式相对简单，是值得我们长期投资的品种之一。

另外，创新也不仅仅限于科技行业，消费品行业中的创新也屡见不鲜，这体现在新行业和新赛道的涌现，以及上市公司在产品创新、渠道创新、品牌创新等多个方面。

近两年，我们感受到A股的许多变化，加强监管、信息披露、退市、注册制等期待多年的改革都在快速推进。改革驱动创新，创新带来发展。金融市场的逐步开放、上市公司数量的不断增加，打开了我们对某些细分领域的认知空间。例如食品行业中的麦片子行业、医美行业中的玻尿酸子行业、个护用品行业中的纸尿裤子行业等，这些新增细分领域近年来增速较快，为我们的研究和投资提供了新选择。从行业发展的生命周期看，一部分新兴赛道，如小家电、护肤品、医美、代运营等，受益于人们可支配收入的提升及对品质生活的追求，正处于成长期的早期阶段，能够充分享受到消费量快速增长的红利，未来市场空间广阔。因此，代表新行业的公司陆续上市，也为我们投资提供了新的赛道选择。

另外，我们也看到近年来许多上市公司在积极寻求创新，新营销模式为渠道赋能，新科技为产品加分，创新驱动企业发展再上新台阶。在大消费领域，我们看到既有类似元气森林那样的新品牌大量涌现，有借上市机遇打响品牌知名度的新公司，有借助利基市场进一步拓展产品品类和品种的老牌公司，也有借助互联网渠道赋能的网红品牌企业。总之，品牌创新、产品创新、渠道创新为大消费行业提供了新的发展动力，这其中也蕴含着不少的投资机会。

我们常说选好公司就是要选对人，一个企业能否长期为股东创造企业价值，关键还是看能否有一批具有远见卓识的管理团队。因此，我们在研究公司的过程中，对管理层的分析必不可少。我更喜欢从企业发展战略和财务指标相匹配的角度进行分析，通过历史数据去印证管理层是否能够把握行业趋势、是否能够制定行之有效的战略方针、是否有切实可行的激励措施达成目标等。通过历史数据的比对，反观管理层的判断力、执行力及学习能力。在中国寻求经济转型升级的大背景下，拥有责任感的企业家团队是企业保持稳健价值创造能力的保证。（广告）