浅谈绝对收益策略
在股债混合“固收+”的运用

⊙华安添福18个月拟任基金经理 陆奔

“固收+”产品追求在承担可控回撤的前提下，获取稳健的绝对收益目标，最常见的就是股债混合，也包括打新、量化对冲、CTA套利等。笔者在下文主要探讨股债混合类“固收+”，即以债为基础配置，辅以股票配置增强收益，一般股票投资上限不超过40%。

绝对收益投资策略在“固收+”股票资产端的运用，核心是两点要求：（1）不同市场环境下稳健获取绝对收益的能力；（2）控制回撤的能力。前者要求投资经理的能力尽量无短板，且风格不能过于单一；后者要求投资经理在组合构建、止盈止损、流动性等方面做好统筹决策。

理论是灰色的，实践之树常青。投资就是不断犯错，总结教训，然后完善框架的过程。笔者喜欢用“选股-配置-择时”的框架来概括自己的投资体系，选股是根本，配置是进阶，择时是理想，这是一个由简单到困难，从长期到短期的过程。主动投资就是坚信研究创造价值的理念，积极选股获取超额收益，并在配置和择时方面力争增强收益。

风格是投资中经常探讨的话题。长期而言，笔者会坚守均衡风格，规避行业偏见，坚持选择有竞争优势的公司。虽然股票市场存在风格轮动特征，不同行业所处景气阶段也不同，同一时点的投资横向比较收益率差异显著，存在行业配置的超额收益捕捉空间。但是，拉长周期看，市场的有效性会导致不同风格的持有期望收益率趋于收敛。均衡风格，一方面更加适合绝对收益策略的全天候要求，另一方面长期会体现出较高的收益/风险比，从而给投资者提供较好的持有体验。具体到决策时，笔者以收益/风险比为尺度衡量每一次投资决策，以承担可控的下行风险去获取符合目标的可预期收益，并以此复利累积。

回撤控制是永恒的修炼。回撤控制始于组合构建，包括个股持仓的分散与集中、选股逻辑之间的对冲效应、个股流动性和风格暴露、交易制度风险评估等。组合构建后，需要根据新增信息动态更新，做好情景决策预案。最后，择时能力也很重要，不仅需要止损，还需要适当止盈，这对控制波动非常重要（可能会降低收益），也是绝对收益策略比较逆人性的地方。

最后，投资者经常会问什么时候适合投资“固收+”产品？目前市场上都是理财进阶型需求导向的“固收+”产品，一般适合中期持有，这也是很多产品设定固定持有期（6个月或者12个月）的原因。不过，总有一些投资者喜欢挑战择时能力。其实“固收+”产品一般都有回撤风控措施，也就是说，回撤到一定幅度，投资经理会采取止损或者降仓措施，新的投资会更加严谨苛刻。对于历史业绩优异的“固收+”产品，这个时候往往是投资者抄底的好时候。当然，任何时候都是“基金有风险，投资需谨慎”。（广告）