坐拥1.66万亿元市值
A股20支民营资本系激荡三十年
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□ 回望资本市场30年的轨迹，坐拥3家及以上A股公司的民营资本系持续涌现，与产业升级的律动和资本市场的扩容桴鼓相应。目前，20支
民营资本系坐拥的上市公司合计市值达1.66万亿元。
□ 最近5年，资本系的“生长速度”尤为迅捷，一批产业资本、金融资本“加杠杆”攻城略地，快速构建了多足鼎立的资本版图。但在金融“去杠
杆”的变局下，部分资本系显露了“裸泳者”的底色。
□ 从德隆系的崩塌到明天系的式微，资本系多舛的命运是资本市场大浪淘沙的注脚；横店系、均瑶系、美的系等产业资本的蔚然生长，则更多展
露了扎根实体的韧性。
⊙记者 吴正懿 ○编辑 全泽源
浩浩汤汤的时代潮流中，跌宕起伏的各路资本系是资本市场的弄潮儿，是产业转型的领军者，是镌刻着时代印记的急行军。
回望资本市场30年的轨迹，坐拥3家及以上A股公司的民营资本系持续涌现，与产业升级的律动和资本市场的扩容桴鼓相应。目前，20支民营资本系坐拥的上市公司合计市值达1.66万亿元。
令人唏嘘的是，光环绕身的资本系演绎的并非都是赢家通吃的喜剧，更多的是冷暖自知的落寞、潮起潮落的无奈和善泳者溺的悲怆。
最近5年，资本系的“生长速度”尤为迅捷，一批产业资本、金融资本“加杠杆”攻城略地，快速构建了多足鼎立的资本版图。但在金融“去杠杆”的变局下，部分资本系显露了“裸泳者”的底色，其兴也勃焉，其亡也忽焉。
时来天地皆同力，运去英雄不自由。
从德隆系的崩塌到明天系的式微，资本系多舛的命运是资本市场大浪淘沙的注脚；横店系、均瑶系、美的系等产业资本的蔚然生长，则更多展露了扎根实体的韧性。
“回头看，那些并非奔着‘造系’目标去的，扎扎实实做主业的，结果相对比较好，拥有多家上市公司也是水到渠成。反之，过去几年利用信贷宽松，脱离实业，意在用杠杆博取资产增值收益的，结果都不太好。”文艺馥欣资本顾问创始人阮超对记者表示，资本系应当是资本市场及产业发展开枝散叶的自然结果，而非用资本堆砌的以财务回报为最大目标的运作工具。
勃兴：产业资本开枝散叶
三人成众，势成犄角，可谓之“系”。对A股市场的资本族系而言，时间是最公平的称重机，在多变的市场环境中耐得住寂寞的企业，才能拔节生长迎风而立。
由温州商人王均瑶三兄弟创立于1991年的均瑶集团，迎着改革春风扶摇直上，现已形成航空运输、金融服务、现代消费、教育服务、科技创新五大业务板块。今年8月18日，均瑶健康登陆上交所主板，这是继吉祥航空、爱建集团、大东方之后，均瑶集团旗下的第四家上市公司。
这是均瑶集团实控人王均金、王均豪兄弟长期播撒实业种子的收获。在王均豪眼中，企业最宝贵的财富是创新：“创新是一种习惯，要吃在嘴里，看在碗里，想在锅里，最终还要思考在菜园子里。菜园子里我们都准备好了，公司上市将加快这一节奏。”
回望均瑶集团的“造系”轨迹，2004年收购国资上市公司大厦股份（现名大东方），是其触达资本市场的起点；2015年吉祥航空上市，是悉心培植产业登上资本舞台的跨越；2018年入主爱建集团，是均瑶向金融领域寻找产融结合支点的标志性事件。从30年前“胆大包天”到如今资本市场“四足鼎立”，王氏兄弟描画了一家草根民企随改革开放而不断壮大的典型样本。
另一温州商人尤小平家族，也稳扎稳打架构了华峰系的“三足”。2006年8月，华峰氨纶登陆深圳中小板，成为温州第一家在A股上市的民营企业；2011年2月，华峰超纤登陆创业板；今年9月7日，华峰铝业在上交所成功上市。颇值一提的是，华峰集团旗下3家上市公司均系自身培植孵化而来，殊为不易。
四川知名民企新希望集团，也在渐进式构筑资本版图。2019年1月新乳业上市，同年收购了浙江上市公司兴源环境，加上1998年上市的农牧龙头新希望，以及稳坐第一大股东的华创阳安，创业老兵刘永好从农业起家，生发出茂盛的产业枝蔓。
30年资本市场潮起潮落，循环往复对企业和个人的命运进行冲刷和洗礼。在水流湍急、惊涛拍岸的浪潮中，行稳致远的是扎根实体、应时而变的产业资本旗舰。
若论产业及资本版图的“多样性”和“自产率”，著名浙商徐文荣创立的横店集团是一个样板。
2019年8月，南华期货登陆上交所，盘踞浙中的横店系收获第6家上市公司。创始于1975年的横店集团，2000年初通过并购并注入资产，将普洛药业和英洛华收入囊中，其后陆续将孵化的横店东磁、德邦照明、横店影视送上资本舞台。“横店集团经历了三个发展阶段，内部讲是三次创业，它的多元化始终遵循‘资本服务于产业’的思路和原则，建立了一套较强的内生性生态系统。”接近横店集团人士对记者说。
若以掌舵人的籍贯看，浙商资本系拔得头筹，占据8席。除横店、均瑶、华峰外，复星掌门人郭广昌深耕健康、快乐、富足三大业务板块，布下的国际化版图星光熠熠，光在A股就拥有复星医药、豫园股份、南钢股份、上海钢联、海南矿业、金徽酒6家公司；华立集团创始人汪力成旗下有华正新材、昆药集团、健民集团；陈爱莲、吴良定家族拥有万丰奥威、日发精机、长春经开（现名*ST经开）3家公司；鲁伟鼎家族拥有万向钱潮、顺发恒业、承德露露、万向德农4家公司。
另一资本重镇是广东。美的集团创始人何享健何剑锋父子、袁志敏家族、黄光裕兄弟等资本大鳄，均来自同样有着深厚制造业底盘和改革基因的广东。
“资本市场的进程与产业结构更迭、金融政策变化等多重因素密切相联。从资金来源看，资本系的主力军无非是产业资本和金融资本两类，但从更长远的角度看，金融资本受政策波动的影响会更大，有深厚实业根基的实体企业，走得更从容。”有投行人士说。
据上海证券报资讯统计，2014年以来，在A股IPO持续扩容、产业转型提速、并购重组活跃等境况下，民营资本系快速崛起，历经5年的跌宕，民营资本系数量稳定在20支左右，截至12月初合计市值约1.66万亿元，其中市值最大的美的系手握6700亿元市值，风雨飘摇的长城系3家上市公司总市值仅有22亿元。
20支民营资本系中，中植系解植坤掌控7家上市公司，数量最多，但合计市值仅208亿元，复星系、横店系各有6家A股公司，合计市值分别为2062亿元、839亿元。
跌宕：高杠杆双刃剑
资本系平地起高楼，有着天时地利人和等综合因素。令人唏嘘的是，部分通过收购快速“圈地”的资本系，短短数年后便猝然陨落。高杠杆是开疆拓土的利剑，也是作茧自缚的枷锁。
以并购活跃度论，2014年至2016年是资本市场30年里一段激情岁月。2014年开始，由于IPO暂停、并购重组更趋市场化、金融创新活跃等多重因素发酵，A股市场并购重组出现井喷，热度持续约3年，直至监管收紧审核。不少激进资本系的版图，就是在此期间织就的。
一个标志性事件是，2016年末，一家谐音“All in”的深圳鳌迎投资公司，架设30倍杠杆，斥资31.58亿元入主银鸽投资。在并购重组的巅狂时刻，德州扑克中的“All in”成为资本冲锋的集结号。时过境迁，这家1997年上市、曾被誉为“草浆造纸第一股”的河南上市公司，如今已黯然退市。
其兴也勃焉，其亡也忽焉。借助高杠杆收购“速成”的资本系，在近年几乎全军覆没。比如，王春芳领衔的厦门当代系、颜静刚掌舵的中技系等均黯然陨落。
浙商夏建统新浪微博的最后一则推文停留在今年1月18日：“生命中真正重要的不是你遭遇了什么，而是你记住了哪些事，又是如何铭记的。”
资本市场还记得夏建统的巅峰时刻。2016年至2018年3年间，他通过资本运作，构建了天夏智慧（现名*ST天夏）、莲花味精（现名莲花健康）、远程电缆（现名ST远程）3家上市公司，在不惑之年构筑了睿康系。高光时刻的夏建统，还在2016年出资6000万英镑收购了阿斯顿维拉足球俱乐部。但2017年，睿康系资金链崩裂，如今3家公司均已易主，企业仍深陷泥淖。
作家身份的长城影视集团掌门赵锐勇，也尝尽了资本市场的甜酸苦辣。2014年初，赵锐勇旗下核心资产长城影视借壳江苏宏宝上市，踏足A股市场；当年7月收购四川圣达并更名为长城动漫，再下一城；2015年又将天目药业控股权收入囊中，两年内收编了3家上市公司。但5年之后，3家公司均沦为“ST族”，长城影视集团债务缠身，赵锐勇被证监会立案调查。
“这些企业主在流动性充裕时大肆扩张，流动性不足时企业现金流吃紧，导致企业经营失速，在金融去杠杆、股市震荡调整的背景下，引发了质押平仓等一系列连锁反应，最终无力回天。”一位与多位资本大佬打过交道的投行人士对记者说，不少资本系的收购资金来自私募、银行理财、P2P等外部资金，加了很高杠杆，整个链条非常脆弱，“对不少玩家而言，这就是一个赌局”。
令人扼腕的是，个别老牌民企集团亦在大举扩张和信用紧缩中迷失。
低调的宁波企业家熊续强，2012年将房地产业务置入ST兰光完成借壳上市，更名为银亿股份。2014年、2016年又陆续将康强电子、*ST河化纳入麾下。但2018年末，银亿集团资金链断裂，走上破产重整之路。
木匠出身的浙商金良顺，曾悉心培植了精功科技、会稽山、精工钢构3家上市公司，也因激进扩张遭遇资金链危机。
“其实，这两位企业家都很低调务实，专注于产业的多元化拓展，但过去几年扩张太快，遭遇金融去杠杆，踩不住刹车了。”有市场人士深感惋惜。
反思：回归初心实业为基
回望资本系的跌宕历程，仰赖宽松流动性加杠杆，依靠资本“战车”攻下的“城池”，最终受制于市场境况和能力圈而式微乃至覆灭。殷鉴不远，企业高质量发展，需要回归初心，回到实业。
记者梳理发现，陨落的资本系在其扩张期间，几乎都出现了占用上市公司资金、违规担保、信息披露违规等问题。“有些资本玩家一开始就动机不纯，一门心思想把上市公司利益转化为自己的私利，千方百计套取公司现金和商业机会。”市场人士表示。
比如，星河系掌舵人徐茂栋一直以“连续创业者”的面目示人。2016年，他利用杠杆撬动40亿元资金，先后入主浙江上市公司步森股份（现名ST步森）和天马股份（现名*ST天马），随后上演了一系列掏空和违规的举动。据监管部门查实，徐茂栋当年入主天马股份，有15亿元资金来自借款，却谎称是往来款项。仅1年多时间，徐茂栋就从上市公司“掏走”10亿元，还违规将自己旗下资产按照16.6亿元卖给上市公司设立的基金。
“出现违法违规的资本系实控人有两类：一类是一开始就以投机套利为目标，利用资本平台腾挪关联资产套利；另一类是确实想做大做强产业平台，但由于整合及资金等因素，最终铤而走险做出了违法违规的行为。”前述投行人士表示，A股上市公司仅仅是部分资本系运作链条浮出水面的一部分，水下的金融布局更为庞杂，往往通过关联交易非关联化、资产高买低卖等灰色路径实现跨市场、跨境域套利。
近年，监管机构逐步将资本系纳入监管视线。2017年，上交所资本研究所一篇《A股资本系族：现状与思考》的研究报告提到，大型资本系族在微观层面的失败，不但会给相关投资者带来巨大损失，也会给宏观经济社会带来严重后果。报告认为，针对民营资本系族上市公司，应当探索建立更有针对性的综合监管体系。
近年，监管部门反复强调，将紧盯“关键少数”，聚焦市场乱象，打击财务造假，以优化监管来推动上市公司规范发展、提高质量。
值得借鉴的是，不少企业家审时度势做起了“减法”。比如，杉杉系郑永刚曾控制了3家以上A股公司，但在宏观环境生变后逐步收缩了投资业务。一度以金融投资为主要利润来源的雅戈尔，2019年宣布聚焦服装主业，不再开展非主业领域的财务性股权投资。
“过去几年，由于产业转型提速及大资管时代的来临，不少企业对产业资本与金融资本的融合、打造金融控股集团产生了极大的兴趣，希望借助政策东风快速构建产业和金融版图。初衷并没有错，但缺失战略定力与整合能力的结果是，欲速则不达。”阮超表示。
资本市场注册制改革的浪潮已经奔涌而来。对大型多元化企业集团而言，注册制提供了产业板块开枝散叶、播种收获的新机遇，但必须直面以信息披露为核心、制度环境更趋严格等新挑战。
“随着注册制改革的推进，部分大型民企旗下的产业板块会加速上市，拥有多家上市公司的资本族系会逐渐增多，资本系的光环会慢慢变淡。”阮超说，“当市场不再追逐资本系光环，这才是常态。回归实业，合规经营，坚守主业，是企业家始终应当保持的初心。”
A股民营资本系分布及市值
资本系 掌舵人 籍贯或根据地 旗下A股公司 合计市值
（亿元）
东旭系 李兆廷 河北 东旭蓝天 243.36
东旭光电
嘉麟杰
方大系 方威 辽宁 东北制药 510.59
中兴商业
方大特钢
方大炭素
复星系 郭广昌 浙江 上海钢联 2,061.74
复星医药
南钢股份
豫园股份
金徽酒
海南矿业
广汇系 孙广信 新疆 广汇汽车 548.67
广汇物流
广汇能源
国美系 黄光裕 广东 *ST美讯 84.77
中关村
黄俊钦 广东 ST金泰
横店系 横店社团经济企业联合会（徐文荣家族） 浙江 普洛药业 839.50
英洛华
横店影视
南华期货
得邦照明
横店东磁
华立系 汪力成 浙江 昆药集团 162.65
健民集团
华正新材
均瑶系 王均金 浙江 均瑶健康 493.58
大东方
爱建集团
吉祥航空
明天系 肖卫华 山东 ST明科 109.47
华资实业
西水股份
鹏欣系 姜照柏 江苏 大康农业 297.68
国中水务
鹏欣资源
万向系 鲁伟鼎 浙江 万向钱潮 397.72
顺发恒业
承德露露
万向德农
陈爱莲、 陈爱莲 浙江 *ST经开 247.26
吴良定
家族
万丰奥威
吴良定家族 浙江 日发精机
武汉 艾路明 湖北 三特索道 588.48
当代系
人福医药
当代文体
何享健 何剑锋 广东 盈峰环境 6,700.24
家族
华录百纳
何享健 广东 合康新能
美的集团
袁志敏 熊海涛、袁志敏 广东 ST毅昌 619.77
家族
高盟新材
东材科技
金发科技
长城系 赵非凡、赵锐勇 浙江 *ST长动 21.83
*ST目药
*ST长城
中植系 解直锟 黑龙江 准油股份 207.85
凯恩股份
*ST康盛
ST宇顺
融钰集团
美吉姆
美尔雅
新希望 刘永好 四川 新乳业 1,392.63
新希望
兴源环境
新奥系 王玉锁 河北 新奥股份 444.32
新智认知
西藏旅游
华峰系 尤小平家族 浙江 华峰氨纶 655.05
华峰铝业
华峰超纤
注：数据截至12月3日收盘
