(上接54版)

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根据中国证监会发布的《公开发行证券的公司信息披露解释性公告第1号一一非经常性损益》（中国证券监督管理委员会公告[2008]43号）的规定，发行人最近三年及一期非经常性损益明细如下表所示：

单位：万元

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第四节 管理层讨论分析

公司管理层对公司的财务状况、盈利能力、现金流量等作了简明的分析。公司董事会提请投资者注意，以下讨论与分析应结合公司经审计的财务报告和募集说明书及本募集说明书摘要披露的其它信息一并阅读。

如无特别说明，本节中的2017年度和2018年度财务数据分别引自2018年度和2019年度经审计的财务报告期初数，2019年度财务数据引自2019年度经审计的财务报告期末数。2020年1-6月财务数据引自公司2020年未经审计的半年度财务报告。

一、财务状况分析

（一）资产结构分析

截至2017年末、2018年末、2019年末和2020年6月末，公司资产构成情况如下：

单位：万元、%

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截至2017年末、2018年末、2019年末和2020年6月末，公司资产总计分别为269,476.05万元、340,232.33万元、507,841.93万元和626,410.88万元，公司资产规模总体呈增加趋势。

2019年末较2018年末资产总额增加167,609.60万元，增长49.26%，主要是由于报告期内收入大幅增长带来的应收账款余额相应增加，同时主要原材料价格上涨，公司大量采购原材料，存货大幅增加所致。

截至2017年末、2018年末、2019年末和2020年6月末，公司流动资产占总资产比重分别为81.34%、83.41%、84.45%及87.25%。公司流动资产占总资产的比重较高，公司资产主要由存货、货币资金及应收账款构成，资产质量较高，与主营业务结合紧密，且具有较强流动性。

公司资产的具体项目情况如下：

1、流动资产结构分析

单位：万元、%

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截至2017年末、2018年末、2019年末和2020年6月末，公司流动资产分别为219,187.53万元、283,801.47万元、428,877.60万元和546,552.43万元，占总资产的比重分别为81.34%、83.41%、84.45%及87.25%。公司流动资产主要由货币资金、应收账款和存货构成。公司主要流动资产的情况如下：

（1）货币资金

公司流动资产构成中货币资金占比较高。截至2017年末、2018年末、2019年末和2020年6月末，公司货币资金构成情况如下：

单位：万元、%

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公司货币资金构成中银行存款占比最高。截至2017年末、2018年末、2019年末和2020年6月末，公司的货币资金分别为7,312.62万元、43,480.46万元、36,416.16万元和74,317.34万元，占流动资产比例分别为3.34%、15.32%、8.49%及13.60%，其中，银行存款占货币资金比例分别为95.52%、50.35%、68.21%及75.72%。2018年末较2017年末货币资金增加36,167.84万元，增幅494.59%，主要是由于当年部分理财产品到期。

（2）应收账款

公司应收账款主要为正常业务开展中产生的应收产品销售款。截至2017年末、2018年末、2019年末和2020年6月末，公司应收账款净额分别为22,965.24万元、17,604.57万元、38,899.01万元和46,145.13万元，占流动资产的比例分别为10.48%、6.20%、9.07%和8.44%。

报告期内各期末，公司应收账款随收入规模的增长整体有所上升，应收账款周转率基本保持稳定。公司2018年末应收账款较2017年末减少5,360.67万元，降幅23.34%，主要是由于公司第三、四季度收到订单的客户账期较短，当年公司主要收款政策未发生变化。公司2019年末、2020年6月末应收账款增加主要是由于当期收入增长带来的应收账款相应增加。

截至2020年6月末，公司应收账款余额中无应收持有公司5%（含5%）以上表决权股份股东的欠款。

1）应收账款计提情况分析

2019年1月1日执行新金融工具准则以前：2017年度、2018年度，公司首先对期末余额超过1,000万元的应收款项进行减值测试，根据其预计未来现金流量现值低于其账面价值的差额，确认减值损失，计提坏账准备。公司再对单项测试未减值的应收款项，按类似的信用风险特征划分为若干组合，应收款项组合根据账龄分析法按下表计算确认减值损失，计提坏账准备；针对单项金额不重大但单独计提坏账准备的应收款项，公司按其账面余额减去预计部分收回后的损失全额计提坏账准备。

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2019年1月1日执行新金融工具准则以后：2019年度、2020年半年度，公司参考历史信用损失经验，结合当前状况以及对未来经济状况的预测，编制应收账款逾期天数/账龄与整个存续期预期信用损失率对照表，计算预期信用损失。公司应收账款中信用风险特征组合的账龄与整个存续期预期信用损失率对照情况如下：

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按照上述标准，截至2017年末、2018年末、2019年末和2020年6月末，公司应收账款账龄和坏账准备/预期信用损失具体情况如下分布情况如下：

单位：万元

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2）应收账款前五大情况分析

截至2017年末、2018年末、2019年末和2020年6月末，发行人应收账款前五名情况如下：

单位：万元

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公司报告期各期末应收账款前五名的账龄均在一年以内，主要前五名单位系与公司合作紧密的境外药企或经销商，历史信用记录良好，公司不存在重大坏账风险。

（3）其他应收款

截至2017年末、2018年末、2019年末和2020年6月末，公司其他应收款分别为1,505.28万元、6,645.44万元、5,159.54万元和7,373.95万元，分别占公司流动资产的0.69%、2.34%、1.20%和1.35%，公司其他应收款占流动资产比率近年来保持稳定。2018年末其他应收款比2017年末增加了5,140.16万元，增幅341.48%，主要是由于2018年增加欧美合作预付款。

单位：万元、%

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1）其他应收款计提情况分析

截至2017年末、2018年末、2019年末和2020年6月末，其他应收款账龄分布及坏账准备/预期信用损失情况如下：

单位：万元

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2）其他应收款前五大分析

截至2017年末、2018年末、2019年末和2020年6月末，发行人其他应收款前五名情况如下：

单位：万元

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2017年末，公司其他应收款以海关保证金及出口退税为主。2018年末，公司其他应收款以Meitheal的其他应收款为主，公司从2018年起，与Meitheal签订销售合作协议，委托Meitheal为公司美国市场代理商，全面负责公司在美国的销售代理。公司在2018及2019年向Meitheal提供销售团队建设资金，并以未来代理销售实现的净利润分成作为还款资金来源。根据协议规定，若Meitheal实现的销售额未达预期，公司将有权要求提前偿还。2019年10月，公司完成了对Meitheal的收购，交易完成后，发行人对Meitheal的其他应收款转换为Meitheal股权。2019年末、2020年6月末，公司其他应收款以KINBIO LTD的其他应收款为主，系公司与KINBIO LTD约定进行部分产品的合作研发，根据约定，若不满足相应的研发进度要求，公司将有权要求KINBIO LTD退还该笔款项。

（4）存货

截至2017年末、2018年末、2019年末和2020年6月末，公司存货分别为129,391.91万元、195,150.56万元、327,385.68万元和390,345.43万元，分别占公司流动资产的59.03%、68.76%、76.34%和71.42%。2018年末存货较2017年末增加了65,758.64万元，增幅50.82%，2019年末存货较2018年末增加了132,235.12万元，增幅67.76%，存货增幅较高，主要是由于原材料价格持续上涨，公司战略性备货导致。2020年6月末存货较2019年末增加了62,959.75万元，增幅19.23%，主要是由于公司制剂业务规模扩大，公司持有在产品增多，同时原材料储备也相应增加。

肝素粗品是公司最重要原材料，目前肝素粗品/原料供应端欧美已达上限，中国成为了最大增量，由于现阶段主要肝素原料产地的生猪产量保持稳定状态（中国市场由于非洲猪瘟疫情2019年生猪出栏量出现下滑），肝素粗品/原料供应量增加的难度较大，同时下游肝素制剂需求依然旺盛，肝素制剂企业库存水平较低，近年来肝素原料价格大幅上涨。公司在前期对上游肝素粗品供应及下游制剂厂商库存/肝素注射剂产量进行了较为准确判断，自2015年以来逐步建立肝素粗品库存，战略性储备大量肝素粗品使得存货大幅增加。同时使其肝素粗品平均成本低于目前市场采购价，降低生产成本，提高肝素制剂毛利率。

2018年末至2019年初，发行人陆续获得肝素制剂、依诺肝素钠制剂的多国批件。随着公司依诺肝素制剂未来陆续取得欧美成熟市场上市许可，公司将迅速进入国际市场，依诺肝素制剂产品市场规模也将逐步扩大，原材料肝素粗品的充足储备将为公司布局海外市场，提升国际竞争力提供强有力的保证。全球肝素制剂业务的扩展成为公司业务新的延伸，肝素制剂业务相对于标准肝素原料药业务消费市场更加稳定，需求相对持续。发行人从单一的标准肝素原料药业务向标准肝素原料药及制剂业务双向发展转型，其原材料需求也相应提高。

报告期各期末，公司存货分类明细及计提存货跌价准备情况如下所示：

单位：万元、%

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公司存货主要系原材料中的肝素粗品及经过加工后的肝素原料成品。报告期内，发行人原材料分别为92,092.82万元、124,401.18万元、262,985.30万元和295,509.28万元，公司原材料主要包括肝素粗品等。报告期内，发行人库存商品金额分别为34,269.17万元、62,094.20万元、53,905.02万元和60,485.90万元。

报告期各期末，发行人存货库存库龄情况如下：

单位：万元

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发行人存货库龄主要在1年以内。发行人主要存货肝素粗品原料具备单位价值较高、储备占地相对较小、生物活性稳定保质期较长的特点，发行人也具备规模储存的条件。发行人现有的储存条件下，肝素粗品的质保期可达到10年以上；标准肝素原料每三年需进行一次复检，复检合格可以继续存放，通常质保期也在10年以上；肝素制剂产品质保期为2-3年。

报告期内，公司计提存货跌价准备的依据为：资产负债表日，按存货成本高于其可变现净值的差额计提存货跌价准备。通常按单个存货项目计提跌价准备，对于数量繁多、单价较低的存货，按存货类别计提跌价准备。在资产负债表日测算可变现净值时采用以下方法：（1）产成品和用于出售的材料等直接用于出售的商品存货，在正常生产经营过程中，采用该存货的估计售价减去估计相关税费后的金额确定其可变现净值。（2）需要经过加工的材料存货，在正常生产经营过程中，以所生产的产成品的估计售价减去至完工时估计将要发生的成本、估计相关税费后的金额确定其可变现净值。具体测试过程如下：

（1）原材料

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注：健进制药已全额计提跌价准备的部分原辅料和包材的账面价值为0。

（2）库存商品

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注：Meitheal已计提跌价准备的部分库存商品的按账面价值列示。

（3）在产品

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根据上述测算结果，除前述健进制药已全额计提存货跌价准备的原辅料、包材及Meitheal公司部分注射液接近有效期计提跌价准备的库存商品，报告期内公司原材料、库存商品和在产品的账面成本均低于可变现净值，无须计提存货跌价准备。（5）其他流动资产

截至2017年末、2018年末、2019年末和2020年6月末，公司其他流动资产分别为56,495.58万元、4,943.89万元、7,042.00万元和5,685.40万元，分别占公司流动资产的25.77%、1.74%、1.64%和1.04%。2018年末其他流动资产比2017年末减少了51,551.69万元，降幅为91.25%，主要是由于当期部分理财产品到期收回。2019年末其他流动资产比2018年增加了2,098.11万元，增幅为42.44%，主要是当年购入保本型理财产品、增值税留抵税额增加所致。2020年6月末其他流动资产比2019年末减少了1,356.60万元，降幅19.26%，主要是由于增值税留抵税额减少。

2、非流动资产结构分析

单位：万元、%

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截至2017年末、2018年末、2019年末和2020年6月末，公司非流动资产分别为50,288.52万元、56,430.86万元、78,964.33万元和79,858.44万元，占总资产的比重分别为18.66%、16.59%、15.55%和12.75%。公司2019末非流动资产较2018年末增加22,533.47万元，增长39.93%，主要系当年公司收购Meitheal形成约人民币1.26亿元商誉所致；公司2020年6月末非流动资产较2019年末无重大变化。公司非流动资产主要由固定资产、在建工程、无形资产和商誉构成。

（1）固定资产

截至2017年末、2018年末、2019年末和2020年6月末，公司固定资产情况如下：

单位：万元

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注：2019年末固定资产清理科目余额为13.15万元。

公司的固定资产主要由与经营相关的房屋及建筑物、机器设备构成。截至2017年末、2018年末、2019年末和2020年6月末，公司固定资产账面价值分别为27,411.52万元、24,404.67万元、41,746.06万元和44,468.09万元，占非流动资产总额的比例分别为54.51%、43.25%、52.88%和55.68%。2018年固定资产较2017年减少3,006.85万元，降幅为10.97%，主要是因为公司新增外购固定资产和在建工程转固金额均较小，固定资产按年限计提折旧后固定资产账面价值有小幅下降；2019年末固定资产较2018年，末增加17,354.54万元，增幅为71.11%，主要是因为公司在建工程完工转固所致；2020年6月末固定资产较2019年末无重大变化。

报告期内发行人未计提其他减值准备。

（2）在建工程

截至2017年末、2018年末、2019年末和2020年6月末，公司在建工程账面价值分别为12,854.24万元、22,718.08万元、6,400.16万元和2,704.09万元，占非流动资产总额的比例分别为25.56%、40.26%、8.11%和3.39%。2018年末在建工程较2017年增加9,863.84万元，增幅为76.74%，主要是公司根据项目建设进度和首次公开发行及相关变更募投项目方案中的有关约定，逐步投入募投项目所致；2019末在建工程较2018年减少16,317.90万元，降幅为71.83%，主要是因为公司肝素钠和相关产品建设项目、低分子肝素钠产能扩大项目、肝素钠制剂产能扩大项目等在建工程完工转固所致；2020年6月末在建工程较2019年末减少3,696.07万元，降幅为57.75%，主要系宾馆装修和注射用药品生产线技改扩能项目完工所致。

在建工程具体情况列示如下：

①2020年1-6月

单位：万元

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②2019年度

单位：万元

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③2018年度

单位：万元

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④2017年度

单位：万元

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（3）无形资产

截至2017年末、2018年末、2019年末和2020年6月末，公司无形资产情况如下：

单位：万元

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公司的无形资产主要由土地使用权、药品注册批件和软件构成，截至2017年末、2018年末、2019年末和2020年6月末，公司无形资产账面价值分别为4,234.21万元、4,802.12万元、7,740.77万元和8,234.92万元，占非流动资产总额的比例分别为8.42%、8.51%、9.80%和10.31%。2019年末无形资产较2018年增加2,938.65万元，增幅为61.19%，主要是因为收购Meitheal合并范围增加所致。

（4）商誉

公司商誉系2019年以无形资产和现金收购Meitheal控制权形成，截至2019年末、2020年6月末，公司的商誉分别为12,568.73万元和12,754.85万元，占非流动资产总额的比例分别为15.92%和15.97%，变动系外币报表折算差异所致，经测试，商誉2019年不存在减值。

（5）其他非流动资产

公司的其他非流动资产均为预付工程设备款，截至2017年末、2018年末、2019年末和2020年6月末，公司其他非流动资产账面价值分别为4,583.50万元、894.58万元、4,126.72万元和3,880.28万元，占非流动资产总额的比例分别为9.11%、1.59%、5.23%和4.86%。报告期各期末，公司其他非流动资产总体呈波动趋势。2018年末其他非流动资产较2017年末减少3,688.92万元，降幅为80.48%，主要系募投项目预付工程款转回所致；2019年末其他非流动资产较2018年末增加3,232.10万元，增幅为361.30%，主要系预付工程设备款增加所致；2020年6月末其他非流动资产较2019年末无重大变化。

（二）负债结构分析

截至2017年末、2018年末、2019年末和2020年6月末，公司负债构成情况如下：

单位：万元、%

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截至2017年末、2018年末、2019年末和2020年6月末，公司负债总额分别为64,249.64万元、98,121.05万元、207,432.51万元和300,043.43万元。

2018年末较2017年末负债总额增加33,871.41万元，增幅为52.72%，主要是由于2018年肝素药原材料价格上涨，企业战略性备货，导致期末应付账款及应付票据大幅上升，且2018年公司实施股权激励计划，就授予限制性股票回购义务确认负债，其他应付款大幅上升。2019年末较2018年末负债总额增加109,311.46万元，增幅为111.40%，主要因公司短期银行借款增加所致。2020年6月末较2019年末负债总额增加92,610.92万元，增幅为44.65%，主要系短期借款增加和发行可转换公司债券所致。

1、流动负债结构分析

单位：万元、%

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截至2017年末、2018年末、2019年末和2020年6月末，发行人流动负债分别为60,663.09万元、94,741.07万元、203,330.96万元和250,127.04万元，主要由短期借款、应付票据、应付账款和其他应付款等构成。

（1）短期借款

公司短期借款主要为满足生产经营需要而进行的信用借款。公司报告期短期借款构成情况如下所示：

单位：万元

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截至2017年末、2018年末、2019年末和2020年6月末，公司短期借款分别为32,287.64万元、31,994.63万元、136,836.64万元和171,598.70万元。公司2019年末短期借款较2018年末增长104,842.01万元，增幅为327.69%，主要系随着生产经营规模的扩大，公司新增短期银行借款用于补充流动资金所致。

（2）应付票据

公司应付票据主要为应付供应商货款等。公司报告期各期末应付票据构成情况具体如下所示：

单位：万元

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截至2017年末、2018年末、2019年末和2020年6月末，公司应付票据分别为11,962.12万元、20,372.10万元、19,807.26万元和7,714.20万元，占流动负债比例分别为19.72%、21.50%、9.74%和3.08%。2018年应付票据较2017年增加8,409.98万元，增幅为70.31%，主要是由于与供应商之间以银行承兑汇票结算增加所致；2019年末应付票据较2018年末无重大变化；2020年6月末应付票据较2019年末减少12,093.06万元，减幅为61.05%，主要是因为以应付票据结算的供应商供货量下降。

（3）应付账款

截至2017年末、2018年末、2019年末和2020年6月末，公司应付账款分别为9,001.10万元、30,872.33万元、28,959.96万元和31,578.93万元，占流动负债比例分别为14.84%、32.59%、14.24%和12.63%。公司应付账款主要为尚未支付的采购货款。2018年公司应付账款较2017年增加21,871.23万元，增长242.98%，主要因为原材料价格上涨，企业战略性备货所致。2019年及2020年6月末，应付账款无重大变化。

（4）其他应付款

公司其他应付款由应付利息、应付股利和其他应付款（不含应付利息和应付股利）组成。截至2017年末、2018年末、2019年末和2020年6月末，公司其他应付款分别为2,050.42万元、4,976.40万元、7,669.39万元和29,549.89万元，占流动负债比例分别为3.38%、5.25%、3.77%和11.81%。公司其他应付款主要为向供应商收取的押金、保证金，以及股权激励款。2018年公司其他应付款较2017年增加2,925.98万元，增幅为142.70%，主要系2018年公司实施股权激励计划，就授予限制性股票回购义务确认负债；2019年末，公司其他应付款较2018年末增加2,692.99万元，增长54.12%，主要系报告期内收到的销售押金增加，且短期借款对应的应付利息增加所致；2020年6月末其他应付款较2019年末增加21,880.50万元，增幅为285.30%，主要系公司实施权益分派，应付股利大幅增加所致。

截至2017年末、2018年末、2019年末和2020年6月末，公司其他应付款（不含应付利息和应付股利）如下表所示：

单位：万元

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2、非流动负债结构分析

单位：万元、%

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截至2017年末、2018年末、2019年末和2020年6月末，公司非流动负债分别为3,586.56万元、3,379.99万元、4,101.54万元和49,916.39万元，由应付债券、长期应付款和递延收益构成。

（1）应付债券

截至2017年末、2018年末、2019年末和2020年6月末，公司应付债券分别为0万元、0万元、0万元和44,843.65万元。主要原因系公司于2020年4月23日发行可转换公司债券。该项债券于2020年5月22日在上交所挂牌交易，债券简称“健友转债”，债券代码为“113579”。

（2）长期应付款

截至2017年末、2018年末、2019年末和2020年6月末，公司长期应付款为财政扶持资金，分别为617.00万元、617.00万元、617.00万元和617.00万元，分别占公司非流动负债总额的17.20%、18.25%、15.04%和1.24%。发行人最近三年一期末长期应付款如下表所示：

单位：万元、%

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长期应付款系南京市高新技术产业开发区管委会给予公司的财政扶持资金无息借款，借款期限为2011年12月至2026年12月；借款合同约定，若公司在高新区经营期未满十五年，则借款到期日相应提前。

（3）递延收益

截至2017年末、2018年末、2019年末和2020年6月末，公司递延收益均为政府补助款，分别为2,969.56万元、2,762.99万元、3,484.54万元和4,455.73万元，分别占公司非流动负债总额的82.80%、81.75%、84.96%和8.93%，最近三年一期末递延收益如下表所示：

单位：万元、%

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（三）偿债能力分析

1、公司偿债能力指标

报告期内，公司偿债能力主要指标如下：

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注：上述2020年1-6月利息保障倍数、息税折旧摊销前利润和经营活动产生的现金流量净额数据未经年化。各指标的具体计算公式如下：

1、流动比率=流动资产/流动负债

2、速动比率=（流动资产-存货）/流动负债

3、资产负债率=负债总额/资产总额

4、利息保障倍数=（利润总额+费用化利息）/（资本化利息+费用化利息）

5、息税折旧摊销前利润＝利润总额＋费用化利息＋固定资产折旧+投资性房地产折旧＋无形资产摊销＋长期待摊费用摊销

最近三年末，公司流动比率、速动比率和资产负债率（合并报表）和同行业可比公司对比情况如下：

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注：1、截至2020年6月30日，根据中国证监会颁布的《上市公司行业分类指引》（2012年修订）中“C27医药制造业”下的所有A股公司（ST除外）的平均值，此外由于百奥泰-U、泽璟制药-U及神州细胞-U属于科创板尚未盈利公司，计算时将此三家公司排除在外；

2、同行业可比公司数据来源于wind；平均值计算不包括发行人。

截至2020年6月30日，根据中国证监会颁布的《上市公司行业分类指引》（2012年修订），公司所在行业“C27医药制造业”下的所有A股公司逾200家，数量较多，其中选取海普瑞、千红制药、常山药业、东诚药业、海正药业、恒瑞医药、华海药业7家更为可比的同行业公司进行进一步比较分析。如无特别说明，本节可比公司选取口径都按照上述口径进行。

截至2017年末、2018年末和2019年末，公司流动比率分别为3.61、3.00和2.11，速动比率分别为1.48、0.94和0.50。总体而言，最近三年内公司流动比率逐渐降低，和同行业平均水平差异不大；速动比率偏低，主要是由于公司预判重要原材料肝素粗品会大幅涨价，提前进行战略储备，自2015年以来逐步建立肝素粗品库存，导致存货大幅上升，使得速动比率下降，在未来有利于降低公司成本，提高公司竞争力。

截至2017年末、2018年末和2019年末，公司合并报表口径资产负债率分别为23.84%、28.84%和40.85%。2017年以来，公司资产负债率水平逐渐提高，主要系2017年首次发行并上市，募集资金4.24亿元，随着公司业务的发展壮大，资产负债率回归同行业可比公司平均水平。

2017年度、2018年度、2019年度和2020年1-6月，公司利息保障倍数为81.36、52.96、31.79和20.45。最近三年一期，公司利息保障倍数逐年下降，主要系公司为补充流动资金增加短期借款所致。总体而言，公司利息保障倍数处于相对较高水平，体现了公司较为充足的偿债保障能力。

2017年度、2018年度、2019年度和2020年1-6月，公司经营活动产生的现金流量净额分别为-23,458.65万元、6,236.85万元、-84,138.13万元和-31,966.04万元。2018年，公司经营活动产生的现金流量净额较2017年增加29,695.50万元，主要是由于公司2018年产品销售扩大回款增加，且外销销售增加导致退税额增加。2019年，公司经营活动产生的现金流量净额较2018年下降90,374.98万元，主要由于公司购买肝素粗品原料付款金额增加。

2、银行资信及授信情况

公司资信状况优良，在各贷款银行中信誉度较高。截至2020年6月30日，公司拥有各商业银行综合授信额度33.92亿元，其中未使用授信约17.31亿元（公司授信总额度以人民币计，因报告期末存在外币银行借款，授信额度以2020年6月30日中国外汇交易中心授权公布的人民币汇率中间价换算得到。）。公司银行授信情况良好，具有充足的偿债能力。

（四）资产周转能力分析

1、公司资产周转能力指标分析

2017年度、2018年度、2019年度和2020年1-6月，公司的主要资产周转能力指标如下表所示：

■

注：上述2020年1-6月数据未经年化。

1、应收账款周转率=营业收入/应收账款平均余额

2、存货周转率=营业成本/存货平均余额

2017年度、2018年度和2019年度，公司主要客户信用期基本在90天以内，不同客户之间存在一定的差异，报告期内公司应收账款周转率持续稳定保持较高水平，根据相关财务管理制度，公司通过建立合作伙伴信用分级，确定不同客户的信用额度、信用期间等信用条件，加强应收账款管理，确保合理的应收账款周转速度。因公司自2015年以来逐步建立肝素粗品库存，导致存货大幅上升，使得存货周转率逐渐下降。

最近三年，公司应收账款周转率、存货周转率和同行业可比公司对比情况如下：

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注：1、截至2020年6月30日，根据中国证监会颁布的《上市公司行业分类指引》（2012年修订）中“C27医药制造业”下的所有A股公司（ST除外）的平均值，此外由于百奥泰-U、泽璟制药-U及神州细胞-U属于科创板尚未盈利公司，计算时将此三家公司排除在外；

2、数据来源：可比公司报告期财务报告及附注；平均值计算不包括发行人。

2017年度、2018年度和2019年度，公司应收账款周转率分别为7.28、8.38和8.74，存货周转率分别为0.61、0.53和0.46。公司拥有较为完善的应收账款管理制度和存货管理制度，近三年公司应收账款周转率总体处于同行业较高水平，反映了公司优良的客户质量与较好的应收账款管理水平。公司存货周转率低于同行业平均水平，主要是由于公司预判重要原材料肝素粗品会大幅涨价，提前进行战略储备，自2015年以来逐步建立肝素粗品库存，导致存货大幅上升，使得存货周转率下降，但在未来有利于降低公司成本，提高公司竞争力。

（五）财务性投资分析

1、自本次发行相关董事会决议日前六个月起至今，公司实施或拟实施的财务性投资（包括类金融投资，下同）情况

（1）财务性投资的认定标准

根据中国证监会于2018年11月发布的《发行监管问答一一关于引导规范上市公司融资行为的监管要求（修订版）》，“上市公司申请再融资时，除金融类企业外，原则上最近一期末不得存在持有金额较大、期限较长的交易性金融资产和可供出售的金融资产、借予他人款项、委托理财等财务性投资的情形。”

根据中国证监会于2020年6月发布的《再融资业务若干问题解答（2020年6月修订）》，“财务性投资的类型包括不限于：类金融；投资产业基金、并购基金；拆借资金；委托贷款；以超过集团持股比例向集团财务公司出资或增资；购买收益波动大且风险较高的金融产品；非金融企业投资金融业务等。

围绕产业链上下游以获取技术、原料或渠道为目的的产业投资，以收购或整合为目的的并购投资，以拓展客户、渠道为目的的委托贷款，如符合公司主营业务及战略发展方向，不界定为财务性投资。

金额较大指的是，公司已持有和拟持有的财务性投资金额超过公司合并报表归属于母公司净资产的30%（不包括对类金融业务的投资金额）。期限较长指的是，投资期限或预计投资期限超过一年，以及虽未超过一年但长期滚存。”

（2）自本次发行相关董事会决议日前六个月起至今，公司实施或拟实施的财务性投资情况

本次发行董事会决议日为2020年7月9日。董事会决议日前六个月（2020年1月9日）至今，公司不存在实施或拟实施财务性投资（包括类金融业务）。具体情况如下：

①公司购买的理财产品收益率平稳、风险较低、期限较短

董事会决议日前六个月至今，公司购买的理财产品如下：

■

董事会决议日前六个月至今，公司新购买的理财产品主要为收益率平稳的理财产品，且均为可随时存取或锁定期小于一年。保本型理财产品的可以保证本金安全性，属于风险较低类型；序号3-7的理财产品是可随时存取的开放式理财产品，旨在提高银行存款的资金管理效率，预期收益率及风险较低，公司主要以现金管理的模式在随时购买和赎回，平均持有时间不超过一周；序号8的理财产品资金投向主要为货币市场类、固定收益类以及其他符合监管要求的债权类资产等，该产品募集资金不直接从二级市场买入股票、权证等权益类金融工具，也不参与一级市场新股申购、股票增发等，因此该产品的资金投向领域风险较低。

综上，以上理财产品均不属于收益波动大且风险较高、金额较大、期限较长的金融产品，不属于财务性投资。

②长期股权投资

截至目前，公司长期股权投资系对合营企业PeKo Limited的投资。PeKo Limited主营业务为进出口贸易，系发行人了解海外肝素粗品市场窗口，目前从事德国、澳大利亚市场少量肝素粗品的采购，不属于财务性投资。董事会决议日前六个月至今，公司不存在设立或投资产业基金、并购基金等情况。

③其他

董事会决议日前六个月至今，公司不存在拆借资金、委托贷款等情形，亦不存在拟实施的财务性投资及类金融业务的情况。

综上，本次发行董事会决议日前六个月至今，公司不存在实施或拟实施的财务性投资及类金融业务的情况。

2、最近一期末持有金额较大、期限较长的交易性金融资产和可供出售的金融资产、借予他人款项、委托理财等财务性投资的情形

（1）公司最近一期末其他货币资金的构成情况

截至2020年6月30日，发行人其他货币资金的构成情况具体如下：

单位：万元

■

截至2020年6月30日，发行人存在的结构性存款明细情况具体如下：

单位：万元

■

由于上述结构性存款主要为发行人为进行现金管理而办理的银行存款产品，旨在提高银行存款的资金管理效率，不属于收益风险波动大且风险较高的金融产品，不属于财务性投资。

（2）公司最近一期末交易性金融资产的构成情况

截至2020年6月30日，发行人持有交易性金融资产的金额为12,159.36万元，明细情况具体如下：

单位：万元

■

截至2020年6月30日，发行人持有10,140.00万元银行理财产品，均为稳健型、可随时申赎的开放式理财产品，旨在提高银行存款的资金管理效率，预期收益率及风险较低；持有2,019.36万元支点存款，属于涉及衍生交易的结构性产品，在保证本金的基础上获得浮动收益性，其预期收益率较低、风险评级较低。

发行人持有的交易性金融资产未超过发行人合并报表归属于母公司净资产的30%，不属于金额较大、期限较长的交易性金融资产，不属于收益风险波动大且风险较高的金融产品。

（3）其他流动资产中的理财产品情况

截至2020年6月30日，其他流动资产中公司持有1,415.90万元的理财产品，明细情况具体如下：

单位：万元

■

发行人持有的其他流动资产主要为进行现金管理而办理的保本保收益型银行理财产品，旨在提高银行存款的资金管理效率，不属于收益风险波动大且风险较高的金融产品，不属于财务性投资。

（4）其他应收款

截至2020年6月30日，公司其他应收款账面余额为7,645.30万元，主要为对KINBIO LTD的其他应收款。具体如下：

单位：万元

■

公司其他应收款以KINBIO LTD的其他应收款为主，系公司与KINBIO LTD约定进行部分产品的合作研发产生，根据约定，公司为KINBIO LTD按照研发阶段提供支持，若不满足相应的研发进度要求，公司将有权要求KINBIO LTD退还全部款项。

截至2020年6月30日，公司其他应收款均具有商业合理性，系经营性往来款，不以获取利息等财务回报为目的，不属于财务性投资。

3、最近一期末财务性投资总额与公司净资产规模对比说明本次募集资金的必要性和合理性

截至2020年6月30日，发行人持有的理财产品均为可随时申赎的开放式银行理财产品，不属于金额较大、期限较长的交易性金融资产，不属于收益风险波动大且风险较高的金融产品。截至2020年6月30日，发行人持有的交易性金融资产占最近一期归属于母公司净资产的3.77%，未超过发行人合并报表归属于母公司净资产的30%，处于较低水平。

本次募集资金具有相对明确的用途，具体情况如下：

（1）本次拟募集资金总额低于募投项目拟投资总额

本次公开发行可转换公司债券拟募集资金不超过人民币78,000万元（含78,000万元），扣除发行费用后募集资金净额将用于投资以下项目：

单位：万元

■

本次募投项目中高效智能化高端药品制剂生产线建设项目的实际募集资金净额低于募集资金拟投入总额38,352.30万元，不足部分公司需要自筹资金解决。

（2）公司日常经营需要一定量的货币资金支持

公司为维持正常生产经营，通常需要预留一定的安全货币资金保有量以保障财务安全，公司用部分自有资金购买短期理财（尤其是随用随取型），既可保证公司日常运营需要，也可做到资金的高效利用和收益最大化。公司日常经营货币资金需求测算如下：

①根据公司现金流量表分析，2019年购买商品、接受劳务支付的月均款项为 23,885.91万元。

②根据公司现金流量表分析，2019年公司付现的期间费用及职工薪酬平均每月 为 976.38万元；

③根据公司现金流量表分析，2019年公司支付的各项税费平均每月为697.70万元；

公司为支付以上成本费用而每月预留的资金约为2.56亿元。

综上所述，截至 2020年6月30日，公司最近一期末理财产品具有明确的使用计划：自有资金理财主要用于公司日常经营活动的资金周转，同时可用于对本次募投项目资金缺口的补充。因此，公司上述理财产品已有相对明确用途，不存在闲置大量资金的情形，本次募集资金存在必要性和合理性。

4、结合公司是否投资产业基金、并购基金及该类基金设立目的、投资方向、投资决策机制、收益或亏损的分配或承担方式及公司是否向其他方承诺本金和收益率的情况，说明公司是否实质上控制该类基金并应将其纳入合并报表范围，其他方出资是否构成明股实债的情形

报告期内，公司不存在设立投资产业基金、并购基金等情况，合并报表范围内不包括任何产业基金、并购基金等企业。

5、公司是否间接使用募集资金进行财务性投资

本次公开发行可转换公司债券拟募集资金不超过人民币78,000万元（含78,000万元），扣除发行费用后募集资金净额将用于投资高效智能化高端药品制剂生产线建设项目和补充流动资金，是实施公司发展战略的重要举措。本次募集资金投资项目拟通过提升公司的生产效率、技术研发实力和资金实力，同时增强公司的资本实力、巩固市场地位、提升核心竞争力，拓展具有广阔发展前景的业务领域。

同时，发行人承诺：“1. 本次募集资金不会以任何方式直接或间接用于交易性金融资产（不包括保本型理财和可随时存取的理财）、可供出售金融资产、借予他人款项、委托理财等财务性投资或类金融业务的投资，不会直接或间接投资于以买卖有价证券为主要业务的公司，不会直接或间接用于非生产性支出；2. 自本次发行董事会决议日前六个月至本承诺函出具日，公司不存在实施或拟实施的财务性投资及类金融投资；3. 在本次募集资金使用完毕前，公司及下属公司将不再以增资、借款、担保等任何形式新增对类金融业务的资金投入。”

本次募集资金不会直接或间接进行财务性投资，不会用于其他非生产性支出。

综上，自本次发行相关董事会决议日前六个月起至今，发行人不存在实施或拟实施的财务性投资（包括类金融投资，下同）情况；截至最近一期末，发行人不存在持有金额较大、期限较长的交易性金融资产和可供出售的金融资产、借予他人款项、委托理财等财务性投资的情形；本次募集资金具有必要性和合理性；报告期内，发行人不存在设立投资产业基金、并购基金等情况，合并报表范围内不包括任何产业基金、并购基金等企业；发行人不存在间接使用募集资金进行财务性投资的情形。

二、盈利能力分析

报告期内，公司营业收入、利润情况如下：

单位：万元、%

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（一）营业收入分析

1、营业收入构成分析

报告期内，公司营业收入分别为111,272.60万元、170,033.07万元、246,966.93万元以及139,582.06万元，呈现逐渐上涨趋势。2018年度公司营业收入较2017年度增加58,760.47万元，增幅为52.81%，主要是一方面受益于肝素原料药市场价格上升，同时公司积极开拓下游优质大型国际医药巨头的深度合作带来的肝素原料药销量增加，2018年度公司标准肝素原料药收入较上年增长26,491.58万元，增幅28.83%；另一方面，公司进一步积极开拓国内制剂市场，2018年度国内制剂收入较上年有较大幅度的增长。2019年公司营业收入较去年增加76,933.86万元，增长45.25%，主要因为在延续2018年度标准肝素原料药、国内制剂的增长态势下，公司进一步积极拓展国外制剂市场所致。

报告期内，公司营业收入分类情况如下所示：

单位：万元、%

■

报告期内，公司主营业务收入分别为111,049.85万元、169,861.98万元、246,730.35万元和139,458.88万元，占营业收入比例均超过99%。公司其他业务收入为辅料的零星销售以及子公司健友宾馆取得的收入，该部分收入占比较小，对公司生产经营影响较小。公司深耕肝素制药行业，主营业务突出，经营状况良好。2018年公司主营业务收入较2017年增加58,812.13万元，增幅为52.96%，2019年公司主营业务收入较2018年增加76,868.37万元，增幅为45.25%。

报告期内，公司主营业务收入分产品结构情况如下所示：

单位：万元、%

■

公司主营业务包括标准肝素原料药、制剂和CDMO业务及其他产品。

（1）标准肝素原料药

总体而言，报告期内公司核心产品标准肝素原料药收入稳中有升，标准肝素原料药作为公司最重要的产品，报告期内实现收入分别为91,882.27万元、118,373.85万元、152,386.73万元和70,821.60万元，分别占主营业务收入比重为82.74%、69.69%、61.76%和50.78%。2018年标准肝素原料药业务收入较2017年增加26,491.58万元，增幅为28.83%，2019年标准肝素原料药业务收入较2018年增加34,012.88万元，增幅为28.73%，报告期内公司标准肝素原料药业务收入持续上涨，主要系肝素原料药市场需求旺盛、价格上升，同时公司积极开拓下游优质大型国际医药巨头的深度合作带来的肝素原料药销量增加。

公司与标准肝素原料药合作伙伴建立了长期稳定供应关系，客户黏性较强。例如，公司为Pfizer全球主要的标准肝素原料药供应商；公司是全球肝素制剂龙头企业Sanofi的长期合格供应商，2017年公司凭借前瞻性的战略库存储备在高品质肝素原料药供应紧张的时期恢复了向Sanofi的销售，预计未来双方合作规模会进一步扩大，成为公司高品质肝素原料药业务重要增长点。优质的客户资源和良好的客户黏性，不仅为公司提升行业地位奠定了基础，也为公司保持相对稳定的经营业绩提供了支撑。

（2）制剂

公司的制剂部分主要有国内制剂与国外制剂两类。公司国内制剂主要为低分子肝素制剂，公司国外制剂主要为抗肿瘤制剂和肝素制剂。报告期内，公司制剂收入分别为14,434.46万元、39,841.65万元、76,191.06万元和62,716.09万元，分别占主营业务收入比重为12.99%、23.46%、30.88%和44.97%。2018年公司制剂业务收入较2017年增加25,407.19万元，增幅为176.02%；2019年公司制剂业务收入较2018年增加36,349.41万元，增幅为91.23%，报告期内公司制剂业务收入持续上涨，国内制剂增长主要系公司通过借助第三方临床代表进行学术推广模式和自建临床代表团队进行学术推广模式等形式进一步积极开拓国内制剂市场，公司国外制剂增长主要系进一步深入开拓美国及南美市场且2019年收购了美国当地Meitheal公司增加合并范围所致。

（3）CDMO及其他产品

报告期内，CDMO及其他产品收入分别为4,733.12万元、11,646.49万元、18,152.54万元和5,921.19万元，分别占主营业务收入比重为4.27%、6.85%、7.36%和4.25%，主要由CDMO业务构成，即为合同定制研发及生产业务。报告期内公司CDMO业务收入持续上涨，主要系近年来，随着国内医药行业的持续发展，全球药企更加重视中国市场，国内大型药企也不断寻求全球市场机会。受益于公司全球化的研发、生产、质量体系，公司承接国外药企的产业化项目和中国药企的全球申报项目持续增长。

全球医药产业分工的进一步发展，CMO已经成为医药行业的一种常见产业模式。CMO业务的核心在于受托加工企业通过提供高质量的药品生产设备设施和质量体系，完成委托企业高质量医药相关产品的生产需求。随着医药行业的持续发展，受托企业专业化技术能力不断提高，在承接CMO业务的同时受托企业进一步提供处方开发、工艺改进等改善工作，满足委托企业改进生产工艺降低制造成本的需求，带动了CMO业务向CDMO业务的升级。CDMO企业将自有高附加值的处方、工艺研发能力以及注册申报经验及规模生产能力深度结合，通过规模化生产的供应模式探索对接委托药企的研发、注册、采购、生产等全产业链，提供高附加值的技术输出替代单纯的生产服务。

公司CDMO业务定位于无菌注射剂研发、生产需求的客户提供制剂端一站式的产业服务。客户以全球知名的药企和有全球产业化诉求的国内大型药企为主。业务执行上针对不同客户，以项目组为核心提供差异化、定制化的研发、申报、生产服务，利用公司较强的全球化研发、申报经验和高质量的生产、制造体系与客户开展深度合作提供多方位的服务。通过与客户开展全方位的战略合作，拓展CRO临床前CMC以及预制剂等领域的研发实力，CDMO一站式服务能力进一步完善。

公司其他类产品主要是低分子肝素原料、类肝素及猪脑垂体等。公司低分子肝素原料生产线，主要为进一步生产低分子肝素制剂提供原料，低分子肝素原料主要是自用，对外出售金额较小。

2、主营业务收入地域结构分析

报告期内，公司主营业务收入分地区结构如下：

单位：万元

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报告期各期，公司以境外销售为主。公司境外销售方式有两种，一种是直接销售给最终的药品制造商，另一种是通过医药贸易商对外销售，两种销售都是买断式销售。具体销售流程如下：销售人员与客户谈妥业务后，客户根据需求下达采购订单。销售部门根据客户订单要求，与相关部门衔接，准备相应的货源。与客户沟通确认批次质量标准，经客户认可后，公司根据约定交货期限，将货物发送至客户指定地点。发货后，销售人员根据约定的付款期限，及时向客户收取货款。公司出口的产品目前主要销往美国、欧洲、日本、巴西等国家和地区。

（二）营业成本分析

报告期内，公司营业成本分别为59,668.44万元、85,923.96万元、120,433.02万元以及55,473.57万元，整体趋势和营业收入变动趋势保持一致。

报告期内，公司营业成本分类情况如下所示：

单位：万元、%

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(下转56版)