东方基金郑雪莹：货币基金回归本源 流动性管理是重中之重

东方基金郑雪莹：

货币基金回归本源 流动性管理是重中之重

货币基金于1971年起源于美国，最初是为了规避“Q条例”对存款利率的管制。随着利率市场化的推进，美国货币基金市场规模迅速扩大。

我国货币基金市场的发展在很大程度上也受益于利率市场化。具体来看其发展历程，2011年协议存款比例限制的解除，使货币基金收益率不断提升，使其持续跑赢一年期定存利率。2013年互联网金融兴起，余额宝等互联网货币基金引发投资热潮。2015年下半年，股市大幅回撤，部分资金回流银行体系，商业银行大幅增配货币基金等同业资产，货币基金的机构投资者占比剧增。Wind数据显示，2015年216只货币基金中机构投资者持有2.85万亿元，而2014年底172只货币基金中机构投资者仅持有6800亿元，增幅达320%。截至2020年三季度，我国货币基金余额达7.29万亿元。

货币基金一方面为投资者提供了较好的流动性管理，另一方面也较容易受到流动性的冲击。例如2008年雷曼兄弟倒闭等引发了货币基金短期内的风险事件。2008年国际金融危机中，雷曼兄弟破产。根据SEC披露，Reserve Primary Fund宣布其持有的7.85亿美元雷曼兄弟的商业票据价值减记为0，并将单位基金净值调整为97美分，随后的两天内引发了400亿美元赎回。

监管法规的出台和修改往往与市场发展紧密相关。2008年美国货币基金净值跌破面值，推动了新一轮改革；2010年SEC对货币基金的投资范围、组合久期、债券回购做了严格限制，2014年提出对Prime Fund进行浮动净值计价，并且对流动性比例不足的基金征收高额赎回费用。在我国，2013年、2016年货币基金均面临很大的流动性收紧影响，分别促使了2015年《货币市场基金监督管理办法》、2017年《公开募集开放式证券投资基金流动性风险管理规定》、2018年《关于进一步规范货币基金互联网销售、赎回相关服务的指导意见》的出台。在新的监管框架下，一方面对流动性提出更高的要求，另一方面强调持有人结构的影响，将组合剩余期限、高流动性资产占比等指标与前十大持有人占比挂钩，提高了对流动性冲击的应对能力。

经过十余年的发展，我国货币基金已逐渐成为安全性、流动性更优的产品。未来，流动性风险防范是重中之重，严格监管是大势所趋。货币基金也将更加回归本源，稳健发展，厘清机构投资者与零售投资者的偏好差异，并依据自身优势作出相应布局：对于机构投资者占比较高的货币基金，发挥流动性管理的功能；对于零售投资者占比较高的货币基金，嵌入支付场景，从而发挥便捷支付的作用。（广告）