汇添富基金谭志强：浅谈成长股选股
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近年来，价值投资理念深入人心，无人不在谈论价值投资，以前鲜有人走的价值投资之路现在开始拥挤，人人趋之若鹜。但是笔者认为，价值投资并不等于机械的价值股投资，更不是标签式的龙头赛道股投资。价值投资的内核应该是定价能力，包含价值股投资和成长股投资。价值股投资者，本质上是以追求获取永续红利为出发点，采用的也是类债券投资的分析方法。选择的股票多为行业格局成熟，公司经营稳健，业绩增速较平缓的标的。而成长股投资者则认为，最大的价值就是成长，公司不断成长才能不断创造价值。研究的着力点在于行业空间的判断，商业模式的可复制性，微观公司层面的成长关键驱动力和持续性。本质上在价值投资底层逻辑上，两者是可以统一的，是一致的。
笔者认真拜读了价值投资大师们的著作，他们对价值投资的表述都集中于三个问题的讨论。其一，价值投资出发点是基于长期视角，认为股票是公司所有权的凭证，买入初心是想做公司股东，而不是想做交易和博弈；其二，安全边际。价值投资不是简单买入优秀的公司，好公司与好股票之间还有一个价格作桥梁，企业也在不断变化，变化是常态，所以任何时候都要多方向的反复审视。因此安全边际本质上是定价能力，甚至可以说不断成长，不断创造价值才是最大的安全边际；其三，价值投资者都提到无情地利用市场先生，即价值投资不是机械地买入持有不动。根据对巴菲特致股东的信的统计，60年代开始至2008年巴菲特差不多投了200多家公司，但持有超过3年的只有22家。
在投资实践中，笔者专注于选择成长股，我理解的投资应该是深入基本面研究，持续跟踪，赚取企业从小到大，由弱变强，真正进行创造价值的收益。虽然这种模式在市场估值大幅系统性提升时候可能面临业绩压力，但是这种模式确实可能是长期可复制收益的来源。做投资的都明白，只有可复制的，持续的盈利才能给估值，不然的话只能是非经常性损益。
关于怎么选择成长股，总结下来三个关键词：努力，耐心和运气。投资本质上就是个人认知的变现，投资者所追求的圣杯就是不断提高自己的认知能力，增强自己的定价能力，也即巴菲特所说的扩大自己的能力圈。而努力是对投资者最低的要求，是能力圈建设的基础。如果有位优秀的投资者告诉你，投资其实很简单，很轻松，这要么是大师云淡风轻的自谦之词，要么就是欺世盗名之辈的夸夸之谈。多耕耘，多收获，选股之前枯燥的案头工作是必不可少的。关于耐心，任何成长股都不是线性的，任何牛股都是需要耐心跟踪的，每年春天你可以播下很多种子，但是不要期望秋天就能有所收获，即使当年秋天到来时颗粒无收，请别忘记，来年春天要记得继续播种。最后，投资的有趣之处就在于能力和运气有时候会有些混淆，不能否认好运气也是一种竞争力，但是这是可遇不可求的。
做成长股投资的人是需要梦想的，需要保持乐观的心态，大胆假设之后，进行小心求证。落实到具体投资的实践操作中。投资的出发点肯定是基于长期的视角，瞄准的目标是选择真正的成长股，能真正从小做大，由弱变强的公司，分享其成长中创造的价值。然后是关于行业和公司深入的基本面研究，这里会涉及行业空间的判断，商业模式可复制性研究，公司管理层研究，产业上下游访谈等等。这些看似框架性，学究气的研究可以加深你对行业和个股的理解，虽说是笨功夫，但是却需要付出极大的精力，不能有半点马虎。随着研究的展开，逐步梳理清楚脉络，理解了行业和公司成长的关键驱动力之后就是持续跟踪，防止踩雷伪成长股。在这一点上，机构投资者相对来说具备足够的人力和时间上的优势，持续跟踪的目的是为了能及时修正或者验证之前判断，进行关键驱动力的更新。最后落实到个股仓位和时机选择。一般来说，经过深入的研究和持续的跟踪之后，个股仓位和时机选择相对可操作性更强，当出现关键的经营阶段和逻辑验证判断点是加大仓位的好时点。不然的话，盲目选择重仓持有往往效率不高，或者会由于某些意外的风险点的发生导致永久性的亏损。
浅谈至此，人们常说价值投资就要投资有“护城河”的公司，但是什么才是我们投资行业的“护城河”呢？笔者认为作为机构投资者深入基本面研究，持续进行价值发现的定价能力才是投资的“护城河”。
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(CIS)
