《投资风险知多少》系列研究四 资本资产定价模型

知权/行权/维权

投资者教育园地

投服中心邮箱：qy360@isc.com.cn

上证投资家 edu.cnstock.com

值得你信赖的投资专家智库

邮箱：okxzls@ssnews.com.cn

《投资风险知多少》系列研究四

资本资产定价模型

江小妹：小钟老师，我最近初步接触了资本资产定价模型，请问您了解吗？

小钟老师：嗯，了解一些。资本资产定价模型是现代金融理论一块重要的基石，在证券市场与金融投资已经构成我国社会经济生活重要组成部分的今天，对资本资产定价模型进行深入研究在理论上和实践上都有着重要的意义。

江小妹：那什么是资本资产定价模型呢？

小钟老师：资本资产定价模型（Capital Asset Pricing Model简称CAPM）是由美国学者Sharpe（1964）、Linter(1965)和Mossin(1965)等在马科维茨投资组合理论的基础上提出的投资组合定价方法，该模型主要研究投资组合预期收益率与投资组合系统性风险的关系。CAPM模型的核心是只对投资组合的系统性风险进行定价，非系统性风险可以通过扩大投资组合规模予以消除，因而市场不予风险补偿。

江小妹：听起来很高大上，模型有什么限制条件吗？

小钟老师：CAPM模型有着严格的假设条件，必须全部满足才能适用呢。模型有许多前提性的假设条件，主要针对市场的完善性和无摩擦性。这些假设条件可以归纳为：

1.均值-方差假设条件

(1)投资者通过证券投资组合预期收益率与标准差评价所选择证券投资组合。

(2)在标准差一定的情况下，投资者选择有较高收益率的投资组合；在预期收益率一定的情况下，投资者选择有较低标准差的投资组合。假设投资者的投资组合收益分布服从正态分布。

2.同一性假设条件

(1)投资者的投资计划中所包括的投资时间和具体投资期限是相同的。

(2)各个投资者的投资组合所包含的证券数量相同。

(3)投资者具有同质性预期，对所投资证券的预期收益率、标准差和协方差具有相同的估计，并且能够保证市场有效边界只能是唯一的。

(4)在有效边界上投资者对投资组合的选择是不同的，其原因是由于他们具有不同的风险偏好。

3.有效市场假设条件

(1)市场没有摩擦，即无交易成本和税收；所有资产可以完全分割进行交易；并且没有所谓的约束性条件。

(2)市场充分竞争，所有市场参与者都是价格接受者。

(3)信息成本为零，投资者可以免费和不断地获得相关信息。

(4)市场参与者都公平的接受有关信息，并且完全理性，其投资目标是追求效用最大化。

总体来说，以上假设证明：首先，投资者完全理性，严格遵循马科维茨投资组合模型进行多样化分散投资，并且在有效市场边界上的某点选择市场投资组合。其次，资本市场具备完全有效的条件，没有任何摩擦即交易成本和税收等阻碍。

江小妹：感觉好复杂，可以介绍一下公式吗？

小钟老师：其实公式并不复杂，但背后的逻辑很值得研究。CAPM可以表示为：

■

■

CAPM模型认为：（1）风险资产的收益由两部分组成，一部分是无风险资产的收益，由rf表示，另一部分是市场风险补偿的收益,由β[E(rm )-rf]表示。其中β系数表示系统风险的大小，这就意味着高风险资产必然伴随着高收益。（2）并非风险资产承担的所有风险都需要补偿，需要补偿的只是系统风险。由于系统风险不能由分散化而消除，必须伴随有相应的收益来吸引投资者投资，相反非系统性风险由于可以分散掉，则无需补偿。（3）CAPM模型还指出最佳的组合是市场组合，市场组合的非系统风险最小，所有的风险投资者都会持有市场组合。

这一模型凝聚了许多知识点，掌握起来并不容易，我举个例子来帮助你理解。

假设市场组合的预期收益率为12%，无风险收益率为3%，股票i的β系数为1.2。则这只股票的预期收益率为：

■

江小妹：谢谢小钟老师的耐心解答。