注册制IPO发行定价：如何平衡各方获得感？
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应如何看待新股发行市盈率逐渐走低？IPO足额募资越来越难，是企业预期太高，还是询价机制不完善导致定价有失公允？如何在资本市场投资者获得感和实体企业获得感之间取得平衡？
◎记者 时娜 ○编辑 邱江
“路演时大家都表现出浓厚的兴趣，但报价时400多家询价机构就跟约好了一样，直到报价系统关闭前最后几分钟才出价，而且大家很‘默契’，近七成机构出的价连小数点后两位都一样。”科创板IPO询价经历让一家主营关键材料国产化公司的董事长直叹“长见识”。由于定价低于预期，这家公司实际募资额远低于计划融资额，公司扩产计划也因此只能跟着“打折扣”。
今年以来，像上述公司这样实际募资额低于拟募资额的案例占到同期IPO企业总数的近60%，发行市盈率在23倍以下的案例也明显增加，注册制下市场化定价威力显现。与此同时，去年曾引发热议的询价机构协商报价问题也再度引发讨论。
应如何看待新股发行市盈率逐渐走低？IPO足额募资越来越难，是企业预期太高，还是询价机制不完善导致定价有失公允？如何在资本市场投资者获得感和实体企业获得感之间取得平衡？近日，上证报记者带着相关问题走访了多家IPO企业、买方机构及投行。
低市盈率发行案例骤增
科创板、创业板试点注册制正在给市场带来深刻变化。在发行定价环节，记者注意到，今年以来科创板发行市盈率在23倍以下的案例明显增加。
Wind数据显示，截至4月20日，科创板今年以来已有51只新股完成发行，其中有5只发行市盈率超过百倍，最高的诺禾致源发行市盈率达231.51倍。与此同时，有16只发行市盈率在23倍以下，而去年全年只有6只。尤其是3、4月份，发行市盈率低于23倍的新股数量增长尤其明显。其中，在3月份24家完成发行的公司中，发行市盈率低于23倍的占10家；在4月份启动发行并已定价的7家IPO企业中，已有4家的发行市盈率低于23倍。
创业板也是如此。注册制实施以来，既有以超高市盈率发行成功的公司，也有越来越多公司的发行市盈率较低。数据显示，今年以来已有54只创业板新股完成发行，发行市盈率在7.98倍至94.99倍之间，其中有25只在23倍以下。而2020年8月24日创业板启动注册制试点至2020年12月31日的约4个月里，新股发行市盈率在16.12倍至115.56倍之间，低于23倍的仅有11只。
与行业对比来看，新股发行市盈率大幅低于行业均值的情况也越来越多。Wind数据显示，科创板51只新股里，有38只新股的发行市盈率低于行业平均水平，占比高达74.5%，其中有13只新股的发行市盈率不到行业均值的一半；创业板今年已发行的54只新股中，只有5只的发行市盈率高于行业平均水平，有15只的发行市盈率不到行业均值的一半。
“新股发行市盈率有高有低，且整体逐渐走低是正常的，因为供求关系变了，这是市场化改革显威力的表现。但毋庸讳言，确实也存在询价机构协商报价的问题。”有券商人士称。
对此，深圳一家私募机构基金经理告诉记者，一开始机构报价时，怕自己报价太低而无法入围，都往高报，所以科创板、创业板刚启动时，很多IPO都出现了超募。但慢慢地大家发现，不做报价离群者才更重要。
上述基金经理进一步解释道，新股询价有高价剔除机制，报价最高的10%会被剔除，报价时往低报比往高报更保险，也对机构更有利。此外，小型机构一般投研定价能力较弱，想要确保拿到新股获得挣钱机会，最简单的办法就是抄大机构的作业，所以很容易就会出现协商报价的情形。
“机构之间是否互相串通不好说，但新股报价也是有市场行情的。比如，去年下半年报价普遍是投资价值研究报告（以下简称“投价报告”）列出的估值区间下限再打三至五折，最极端时折扣数甚至低于二折，近期的行情是三至四折左右，大家算一下，得出的报价就会差不多。”一家券商的资管人士透露。
募资不及预期原因众多
新股发行市盈率走低，使得IPO公司募资不及预期的情况明显增多。数据显示，在创业板今年已完成发行的54只新股中，有30只新股的实际募资额低于预期，其中晓鸣股份、共同药业、志特新材的募资总额不到计划融资金额的40%。
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