国债期货助力银保机构管理利率风险

文/光大期货 朱金涛

近年来，随着利率市场化的不断推进，银行、保险等机构如何有效地管理利率风险被提升到了新的高度。国债期货作为主要的利率衍生品，具有成本低、流动性好、灵活性高的优点。国债期货通过套期保值或久期调整来实现利率管理的功能。通过计算出需要买入或卖出国债期货的数量，当价格发生变动，期货与现货市场的盈亏可基本相抵，从而达到保值或调整组合的风险敞口。随着2020年多部委联合批准银行保险机构参与国债期货交易，国债期货将成为我国银行保险机构重要的利率风险管理工具。

一、国债期货是合意的利率风险管理工具

首先，作为利率风险对冲工具，国债期货具备自身优势。一是保证金交易制度大大降低了国债期货的操作成本，提高资金使用效率。二是国债期货属于场内交易形式，集中撮合竞价降低交易成本。三是当前国债期货的流动性不断提升，能够满足投资者对活跃度的要求。

其次，国债期货对冲效果较好，国债期货的价格和国债现货的价格受到共同因素的影响，二者走势大致相同。在国债期货实物交割制度约束下，随着国债期货合约接近到期日，期货价格和现货价格逐步收敛。

二、通过套期保值规避国债头寸的利率风险

套期保值是利用多空反向交易，在现货市场与期货市场进行方向相反的买卖行为，利用期现货走势一致的原理，从而达到规避现货市场风险的目的。国债期货和商品期货的套期保值不同点在于，国债现货资产的风险来自于利率，因此国债期货的套保目标为使得投资组合的价值对利率变动呈现中性，即选择合适的套保比率使得投资组合的价值不会受到市场利率的影响而发生变动。

利用国债期货进行套期保值的一般步骤为：1、根据所需套保的债券和套保时间选择合适的国债期货合约；2、确定期货合约的最便宜可交割券，计算基点价值，并计算出国债期货的基点价值；3、计算期货套保比率；4、对非CTD券利用收益率β法对套保比率进行修正；5、根据套保比率实施相应的买卖交易；6、根据行情变化，动态跟踪套保比率，调整期货持仓。

三、国债期货可以实现高效的久期管理

由于行业的特点，保险机构（尤其是寿险公司）的负债久期偏长，但我国债券发行结构以中短久期为主，长期限的债券占比较低，但寿险保单的特点决定保险机构负债久期较长，且要求的收益相对固定，因此保险机构对资产负债管理有很高要求。目前保险机构存在较大的资产负债久期缺口，在低利率环境下，面临较大的再投资风险。

通过现券买卖来调整久期不仅成本较高，且调整期长，同时易造成现券市场收益率的大幅波动。而通过国债期货可以在不调整现券资产大致结构的前提下快速完成对债券投资组合的久期调整。

此外，国债期货的引入大大丰富了债券投资策略。运用国债期货可以丰富债券交易策略和工具，收益率曲线形态变化反应市场对经济走势的预期，国债期货可以构建不同的期限结构组合，来表达收益率曲线利差和形态策略。

相信随着国债期货市场的不断发展，以及更多期限国债期货品种的推出，国债期货能够更加高效地为银保机构提供利率风险控制，为防范利率风险，稳定金融市场环境，提供切实有效的帮助。

（CIS）