科技创新——走向微笑曲线两端
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科技创新是我国现阶段高质量发展的第一动力，也是当前资本市场的重要投资主线。科技产业很大，应如何选择投资方向呢？我们认为，可以依照“微笑曲线”理论，重点关注经济附加值高的微笑曲线两端，即下游科技品牌公司和上游技术公司。
“微笑曲线”理论由中国台湾企业家施振荣提出，告诉我们在产业链中，附加值更多体现在两端的品牌和研发环节，处于中间的制造环节附加值较低。产业链不同环节的价值差异是显而易见的。我们看美国科技公司，下游环节有大家最耳熟能详的硬件品牌，上游环节有芯片巨头，更上游还有芯片材料、设备公司。根据市场信息我们知道，无论是终端品牌公司，还是上游技术公司，其盈利能力都显著高于中间加工制造环节，公司护城河也更宽广，容易发展成全球科技巨头。在过去几十年的科技产业发展过程中，这些企业大多给投资者带来了丰厚回报。
品牌公司的盈利能力极强，但过去中国企业想要树立自己的"科技品牌"却非常不容易。因为品牌是工业时代的产物，是工业制造能力的呈现，是消费者对品牌公司背后所代表的制造能力的信任。中国的工业化比西方国家晚了百年，中西工业制造能力曾经差距巨大。当改革开放后大量海外优质商品涌入中国，对不少同时期国产商品形成降维打击，造成这一时期的消费者所能认知的优质品牌大多是海外公司品牌。消费者过去对国产品牌缺乏认可，本质上是对中国制造业信心不足，不信任我们自己产品的质量。
国产品牌发展是一个攀爬科技树的过程，制造工序越多、工艺越精密、科技含量越高的产品，国产品牌实现突破的难度越高。消费者最早认可的，一定是前工业时代就存在的商品，比如白酒、调味品、中药等传统消费品。接下来，是纺织服装品牌的出现，他们代表着简单工业品的产品质量得到了消费者认可。制造复杂度更高一些的家电领域，国产品牌经过30年的不懈努力，逐渐占领了消费者品牌认知。近几年，随着中国制造业能力的不断升级，手机、笔记本电脑这样的精密电子产品，国货已经在不知不觉之中和海外品牌旗鼓相当。汽车是现代制造业集大成者，在电动化和智能化的产业变局期，自主品牌崛起已经势不可当。而在一些新兴领域，比如扫地机器人、蓝牙无线耳机、智能音箱等产品，一开始就是中国品牌的天下。我们相信，未来有科技赋能，中国制造业与国产品牌还会持续升级。高铁已经是中国制造出海的名片，民航飞机也不会太远，未来如果商业航天普及，中国品牌亦不会缺席。
另一方面，中国科技品牌不仅能覆盖科技含量更高的产品，也在不断提高自己的品牌定位，从而提升企业盈利能力。比如手机，从山寨机到千元机到中端机，再到比肩iPhone的万元机，我们看到的不仅是制造能力的提升，更是中国科技企业品牌力的提升。这会形成良性循环，高品牌力带来高盈利能力，就能支持高研发投入，再制造出更高科技水平的产品，从而进一步巩固品牌力。
微笑曲线另一端是技术密集的研发型企业。以芯片设计业为例，这是一个需要大量芯片工程师的行业，如何把这些高素质技术人员高效组织起来是一个新课题，需要时间积累经验。过去中国制造"made in China"独步天下，就是依靠我们把产业工人和工厂设备的管理做到了极致。随着高校扩招，中国每年有大量高学历毕业生进入高科技行业，积累起全世界最大的工程师红利。想要更大限度地释放中国的工程师红利，实现产业跃迁，需要循序渐进的发展体系。这些年，城镇化提供了良好的工作环境，制造业的区域发展带来了集群效应，国家科研体系改革释放了政策红利，越来越多的高素质人才选择开办科技企业，越来越多的科技企业在做大做强。另一方面，高素质人才往往需要股权激励，分享公司的资本增值，近年来资本市场发展，也促进了科技企业的成长。
上游技术公司的发展，还需要全产业链的配合。仍以芯片设计公司为例，芯片对终端产品的性能至关重要，需要下游每一级客户的认可，涉及大量配套开发工作。中国拥有全世界最全的工业制造门类，几乎可以制造出世界上所有商品，但以前高技术含量的上游芯片，往往依靠进口。虽然"受制于人"，但在经济高速增长期，却不妨碍中下游企业盈利。现在，我们从高速发展换挡到高质量发展，中下游企业势必要考虑上游核心芯片的供应链稳定，以及国产芯片在未来的长期性价比优势。人才基础叠加产业需求，上游科技企业进入发展的战略机遇期。
科技创新是我们做投资的重要时代背景，在这一波科技浪潮中，我们要找到真正能够做大做强的企业，这些企业能够建立稳定的商业模式和护城河，在未来有望创造丰厚的股东回报。走向微笑曲线两端，在产业链上游的高技术环节和下游的科技品牌环节寻找投资机会，相信有很大的机会发现这样的明日之星。
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(CIS)
