难在取势 贵在顺势 谨防失势 基金投资极致风格从何处来往何处去

◎记者 赵明超 ○编辑 黄淑慧

在过去两三年的结构性上涨行情中，公募基金成为资管行业最亮的星。抢眼的业绩表现、显著的赚钱效应，让众多投资者趋之若鹜，公募基金整体规模屡创新高。中国证券投资基金业协会的数据显示，截至今年二季度，公募基金总规模突破23万亿元，其中偏股基金的规模超过了8万亿元，均创下了历史新高。

对于基金经理来说，上述8万亿元“子弹”是如何布局的？在越来越极致的结构性行情中，他们又是如何应对的？春节前还风生水起的投资明星，为何在过去几个月遭遇了滑铁卢？对于投资者来说，如何选择靠谱的基金经理？

根据公募基金已经披露的2021年中期报告，叠加正在密集披露的上市公司半年报，结合基金经理的投资风格，可以一窥他们的投资方略。

从基金经理的操作情况看，前瞻取势至关重要，部分嗅觉敏锐的基金经理率先发现了社会发展的趋势，在时代的贝塔中把握住了优质个股的阿尔法。而在接下来的市场趋势中，部分跟随者将把风格发挥到极致。不过，一旦行情逆转，基金经理极致操作风格带来的损失，最终可能都由投资者来买单。

取势：前瞻把握社会发展趋势

对于投资来说，前瞻把握社会发展趋势至关重要。从几年来的市场主线看，消费、医药、新能源、半导体等板块闪耀市场，只要是重仓参与了上述板块的基金经理，其长期业绩表现肯定不错。

在湘财基金总经理助理兼投资总监车广路看来，投资一定要锚定社会经济发展的主线，抓住时代发展的贝塔行情，再自下而上地选择优质个股，在强贝塔行情中追求阿尔法，业绩自然水到渠成。

“过去几年来，只要抓住了消费升级和科技创新这两条主线，在上述主线中寻找阿尔法机会，业绩大概率是领跑的，这是时代发展的大贝塔。在这个基础上去寻找标的，就会事半功倍。”车广路补充道。

易方达基金刘武对此深以为然。在他看来，超级成长股孕育于时代的变迁与产业的变革中，资本市场的发展是经济结构变化的映射，新能源、半导体、创新药、新消费、企业数字化等符合社会发展趋势、创造巨大价值增量的新兴产业在全市场的市值占比将逐步提升。

今年以来，新能源板块领涨市场，部分押注新能源的基金，在短短三四个月内净值翻倍。早在几年前就开始布局并持续跟踪的基金经理迎来了收获的季节。中信资本的周伟锋就是其中的代表。早在几年前在国泰基金担任基金经理时，周伟锋就开始前瞻性地研究并布局新能源汽车标的。他敏锐地感知到新能源汽车对于国家能源安全、能源革命和制造业升级的重大意义，并且研判到其中的巨大发展空间。

从几年来新能源板块的市值走势看，尽管涨幅惊人，但过往的短期波动也同样巨大，只有笃信未来的基金经理才能收获时间的玫瑰。“所有人会高估两年之内的变化，但会低估五年以上的行业变化。”周伟锋总结说，投资要买的是“未来的核心资产”。

风物长宜放眼量。在海富通股票混合基金经理吕越超看来，每个耳熟能详的牛股都有其特定的时代背景，投资要把握社会发展大趋势，只有放眼未来才能有更好未来。对于基金经理来说，只有聚焦国家下一阶段的发展重点，才能在市场波折中乘风破浪。

如果把时间拉长，基金业绩和社会发展趋势更容易形成共振。2001年，中国加入世贸后，开始迅速融入全球经济，中国经济步入高速增长阶段。映射到资本市场上，以石化、钢铁、汽车、电力和银行为代表的绩优蓝筹股表现抢眼。2007年，中国经济发展势头强劲，上市公司业绩增速大幅提升，叠加股权分置改革和人民币升值，共同助推形成了史无前例的牛市。在2015年的牛市中，互联网板块表现耀眼，让诸多成长风格的公募基金经理脱颖而出。

顺势：基金经理操作愈发极致

前瞻取势至关重要，但更多基金经理选择了顺势而为。

几年来业绩抢眼的基金，其中有不少靠的是顺势而为。当某种社会发展趋势在资本市场上萌动时，部分嗅觉敏锐的基金经理率先发现了这种趋势，在随后的操作中不断地强化这种趋势，甚至极致地追逐热门赛道，最终成为市场瞩目的明星。

以银华富裕主题基金经理焦巍为例，2018年底接手管理该基金后，他迅速把基金持仓集中到消费、医药和金融板块。随着行情的演绎，他开始汰弱留强，卖出表现欠佳的招商银行、中国平安等金融股，将仓位集中于消费和医药板块，持股集中度也比较高，前十大重仓股占基金净值的六成多。

从2018年底到今年1月份，堪称消费、医药板块的黄金岁月，贵州茅台、五粮液、迈瑞医疗、药明康德等龙头股表现耀眼。从银华富裕主题基金过去两年多来的重仓股变化情况看，在2019年焦巍还曾经短暂加仓买入过上海机场、宁波银行等，但或许是体验欠佳，到2020年初，焦巍就开始将仓位几乎完全集中在消费和医药赛道。

在热门赛道顺势而为，让焦巍成了投资明星。从银华富裕主题基金净值表现看，从2018年底至今年7月初，区间净值涨幅超过270%。

同样的，在千亿级基金经理中，易方达明星基金经理张坤以重仓医药、消费闻名，景顺长城基金明星基金经理刘彦春同样以重仓白酒股著称。

历史总是在重演，只是带着不同的韵脚。在回忆2015年的成长概念股行情时，沪上某基金经理表示，当时对成长概念股的追逐更为疯狂。“在成长风格刚兴起时，资金买的是全市场的成长概念股，后来集中到创业板里面的概念股，最后集中到互联网金融概念股，风格越来越极致。”

在沪上某基金第三方研究人员看来，部分基金经理之所以选择极致的操作风格，是因为只有极致操作才有可能让业绩领涨，进而做大规模，而基金公司对规模增长有天然动力。

从基金行业发展现状看，同样选择顺势而为并将风格发挥到极致的，还有半导体和新能源领域的多名基金经理。在诺安成长混合基金依靠押注半导体博出名声之后，该基金经理蔡嵩松成为不少基金经理竞相效仿的对象。长城基金经理尤国梁在支付宝上发文称：“国梁在努力，在半导体科技赛道中，国梁也希望能拥有名字。”他管理的长城久嘉创新成长基金，重仓股是清一色的半导体概念股。

至于新能源领域，农银汇理基金赵诣在凭借重仓新能源夺得2020年偏股型基金冠军之后，成了许多基金经理效仿的对象。前海开源基金崔宸龙管理的前海开源新经济和前海开源公用事业基金，东方阿尔法基金唐雷管理的东方阿尔法优势产业基金，都是满仓新能源概念股。

失势：基金押注失败投资者买单

时来天地皆同力，运去英雄不自由。

今年春节长假后，前期上涨的消费、医药等核心赛道股遭遇剧烈调整。从相关基金今年以来的表现看，净值波动可谓惊人。今年以来，千亿级基金经理张坤、刘彦春等管理的基金净值跌幅均超过10%，部分产品跌幅甚至超过20%。如此大幅波动，绝非普通的公募基金持有人可以承受。

“极致追逐热门赛道的基金经理，当赛道行情遭遇逆转时，净值波动尤其大，这同基金经理的操作风格有关，最终体现为盈亏同源。”某资深基金经理分析道。在他看来，基金经理在押注市场风格时往往会自我强化，对于持仓标的不停地汰弱留强，在市场情绪配合时业绩会很抢眼，但如果市场逆转就会很受伤。

有相当一部分基金过去几年来持仓越来越集中，尽管基金净值长期来看非常抢眼，但行情逆转所造成的损失最终很有可能让后期进入的投资人买单。今年以来，一些消费类热门基金依然被大量投资者买入，绝大部分高位买入的投资者都处于亏损状态。

“一些基金经理把追逐热门当作追逐价值，最终会让很多投资者买单。”华南某私募基金经理表示，“更要命的是，不少追逐热门赛道的基金经理，在赚到钱之后，认为自己找到了投资真知。他们是真的相信了，所以操作才会愈发极致。但是，从投资发展历史看，市场周期永不变，极致操作最后很可能被看不见的风险所摧毁。”