广发基金苗宇：投资如做企业
积极打造第二增长曲线

经历今年前八个月的震荡后，市场对消费赛道的投资价值出现分歧，是砸出“黄金坑”还是变成“烫手山芋”，成为不少投资者讨论的话题。

在广发竞争优势基金经理苗宇看来，大消费领域是孕育优质企业的沃土，尤其是在消费升级、消费服务以及消费+创新等引领经济结构转型趋势的新赛道中，消费企业往往能够构建明显的竞争壁垒。

那么，什么样的消费品企业能够持续成长、富有生命力？苗宇认为，优质企业有两个共同特征：一是有自己的利基市场，运用优势产品或服务为消费者创造价值；二是以此为“根据地”，不断打造第二、第三增长曲线，拓展业务边界，提升企业的内生成长性。而消费行业中不乏这样的企业。

“作为投资人，我们不可能故步自封，用一招打天下。”苗宇希望自己跟心仪的企业一样，始终保持好奇和进步的热情，积极拓展能力边界，不断更新自己的知识结构，与优秀的企业共同成长。

大消费是孕育优质企业的沃土

为什么说消费是孕育优质企业的沃土？苗宇认为，可以从三个方面来分析。

首先，从宏观视角来看，消费已成为拉动经济增长的重要引擎。据国家统计局数据，2020年中国社会消费品零售总额为39.2万亿元，占GDP比重达到54.3%，将成为全球最大的消费品零售市场。如果按照GDP构成来构建一个投资组合，有一部分仓位理应配置符合经济发展趋势的方向——消费。

其次，不少消费品公司具有商业模式优秀的特点。不少消费品企业一旦在行业中建立起竞争壁垒，后来者很难打破。而且，这些企业往往资产较轻、现金流好、财务结构优秀。尤其是新兴消费品类企业一旦进入爬坡期，收入增速迅速提升，相比处于相同阶段的制造业等其他行业的企业有明显优势。

最后，居民消费结构正在发生变迁，新兴消费领域机会持续涌现。消费的含义，如今已经不再局限于白酒、家电等传统领域，苹果、新能源车等新兴消费品已经成为重要的组成部分，它们作为消费品，科技属性更重，创新能力更强。

复盘历史表现，无论是美股中偏科技属性的消费品公司苹果，还是A股消费品领域的高端白酒，均通过持续稳定的盈利增长，成长为大市值公司。顺应消费新趋势，苗宇认为有几个细分方向值得关注：一是契合当前消费升级理念的公司，如今消费者日益重视消费品的品质、品味、品牌，这类消费品处于量价双优的阶段；二是消费服务细分领域，包括医美、免税、体检以及提供第三方服务的CXO等。

持续迭代 拓展研究的广度和深度  

如何在大消费领域选出优秀的公司？苗宇的投资理念和方法可以总结为十六个字：长期主义，估值保护，适度多元，持续迭代。

“长期主义”包含两重思维：一是对比海外企业的发展路径，判断企业的发展阶段，以长远、可持续的视角研究企业的价值；二是相信优质企业具有不断创造价值的能力，能够不断构建护城河和竞争壁垒，通过长期持有的方式分享企业成长红利。

“估值保护”代表的是选股策略，是指用合适的价格买入优秀的公司。优秀的公司可以从定量、定性维度来度量：定量指标包括较高的ROE、ROIC、较高的年复合增长率，财务结构稳健，估值比较合理等；定性指标体现为商业模式比较好、护城河比较深、行业需求比较稳定等。

“适度多元”则是组合构建的方法论，体现为在行业投资和收益获取来源上适度多元化，配置相对分散。就像巴菲特所说的“不能把鸡蛋放在同一个篮子里”，不把所有持仓配置在同一个行业，而是选5到6个行业属性有一定差异的细分行业来构建组合，在一定程度上降低组合的波动。

“持续迭代”是选股标准中极为重要的一条。从近几年的投资实践来看，“躺赢”是部分投资者对投资消费企业、消费主题类基金经理的第一印象。事实上，消费行业变化很快，如果不能把握时代和行业的变化，很难站稳脚跟。譬如在汽车领域，智能化和电动化已是非常明显的趋势。

苗宇理想中的企业有一些共同的特质：第一，有自己的利基市场，能够以优质的产品或服务为消费者创造价值，为企业创造利润；第二，在社会不断向前发展、消费需求演变的过程中，企业能积极寻找第二、第三增长曲线，扩大自己的业务圈，持续发现和满足新需求，巩固长远发展的核心优势。

“不要被时代的车轮所抛弃”，这既是苗宇对企业的要求，也是对自己在研究和投资中的要求。作为一名基金经理，苗宇始终保持好奇心，多渠道留意观察消费新势力的喜好，力求洞察新消费潮流和趋势。同时，他用大量时间补充不同行业和产业层面的知识，掌握不同行业的研究框架，扩展研究的广度和深度，力求组合中常有新鲜“血液”注入，与优秀企业共同进步。（广告）