A股再融资新规落地两年嬗变：
从梦回万亿到理性面对

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为何会出现这样的变化？“全市场年融资规模能否达到万亿元已不重要。只要好公司就能获得更多融资，而差公司即便低价也发不出来，好与坏的分辨由投资者自发决定，这就实现了优胜劣汰，提高了A股市场的资源配置效率，更好地服务实体经济。”有资深业内人士表示。

疏导：定增市场进入良性循环

不再关注整体，而是关注个体；不再迷信批文，而是盯住市场；不再执着套利，而是着眼产业……这些过去多年未在定增市场发生过的，已成为最近两年市场中稀松平常的现象。

“定增能不能成功，关键已不是监管批不批，而是市场认不认。”上述资深投行负责人向记者表示。

这种变化，正是再融资新规发挥的效力。2020年2月，再融资新规出台后，对市价定增的相关条款予以明确，并在后续执行过程中，持续引导上市公司、市场机构采用市价定增方案。从审核节奏来看，市价定增的审核效率很高，短短三四个月就能走完流程，而且被否率较此前明显下降。此外，一度被视为“套利机会”的锁价定增因战投标准的认定而逐渐被边缘化。

“现在定增市场进入了良性循环，项目质量的优劣情况所对应的待遇差别很大，不同的投资者也面向不同的市场，这是我们愿意看到的。”一位深耕定增市场的投资人士表示。

该投资人士解释称，锁价定增、市价定增已“泾渭分明”——持有期较短的投资者与有短期融资需求的公司对接，加快这一市场的节奏与效率；谋求获得长期资金的公司与具有产业协同效应的资金对接，规避简单粗暴的制度套利。

“监管对定增尤其是市价定增的审核明显趋于程序性，让绝大部分方案都有机会放在市场中供投资者选择。当项目足够多的时候，资金就会思考哪些项目是可以投、哪些不行。”上述资深投行负责人告诉记者。

正因如此，如今的定增市场呈现出冰火两重天的景象。“火”的一边，头部公司可以溢价定增，甚至挑选机构；“冰”的一头，大批中小公司募资困难，手拿批文找不到投资机构，募资不足甚至批文失效屡见不鲜。

奔流：从集体狂欢到赢者通吃

作为资本市场重要的融资手段，再融资潮每一次兴起，都反映着当时的市场风格。这一次，市场力量壮大，使得风格展露格外明显。

“再融资新规让市场化的理念深入人心——市场决定哪些公司能够融到钱。消除了套利空间，我们不再盯着价差、期限，而是专注上市公司本身，用产业逻辑看待定增。有发展前景的，价格高一些，也要去试一试；没有发展前景的，价格再低也不看。”上述投资人士说。

定增的产业逻辑，自然来自于经济面的产业变化。过去两年，定增募资源源不断，受益最多的是快速成长的新经济、新产业。在这些定增方案中，以新能源、半导体为代表的新兴产业上市公司表现最为抢眼，大手笔融资层出不穷，募资投向的领域均处于产业前沿，具备较先进的核心技术和广阔的发展前景。

“利用再融资提升科创实力是大势所趋，A股市场已经形成了支持科创、追捧科创的热潮，将为相关新兴产业发展提供助力。”一位关注科技领域的投行人士称。

例如，新能源龙头宁德时代在2020年7月完成197亿元定增后，于2021年8月再度推出新一轮定增方案，预计募资金额高达582亿元，后调整至450亿元，目前该方案已经获得审核通过。

在上述投资人士看来，过去由于有制度套利，定增市场往往是集体狂欢，大大小小的公司都能参与其中，投资机构擅长的是看制度、拼资源、算价差。现在，进入“注册制时间”的定增市场已经是赢者通吃——龙头公司相对容易拿到钱，拿到钱后又能获得更大的发展空间，占据更大的市场份额，可谓“一步赢步步赢”。

“在发展前景广阔的行业，寻找有话语权的龙头公司，这是我们参与定增的主线。它们是时代的弄潮儿，我们自然要和弄潮儿在一起。”该投资人士告诉记者。