A股再融资新规落地两年嬗变：从梦回万亿到理性面对

◎仲茜 记者 邵好 ○编辑 姚炯

“当初只以为会潮水奔涌，没想到整个生态都变了模样。”回首再融资新规落地两年，一位资深投行负责人如此感叹。

2020年2月14日晚间，证监会发布再融资新规，对发行价格、发行规模的确定及减持限制等多方面予以放松。由于该正式稿较征求意见稿在“新老划断”使用规则、再融资规模上进一步放宽，一经发布业界便惊呼“超预期”，有望激活市场迅速成为“共识”，更有业内人士喊出“再融资规模重回万亿”的豪言壮语。

如今，两年时间已过，A股定增市场发生了翻天覆地的变化——融资规模重拾升势、市场热度明显改善，这些变化仅是表象。在再融资新规推动下，定增市场运行机制实现了从“唯批文马首是瞻”的核准制向“市场自发选择”的注册制过渡。这在A股历史上具有里程碑意义，与正在推进的IPO注册制改革交相辉映。

开闸：从憧憬万亿到理性面对

作为资本市场最重要的功能之一，A股再融资尤其是股权再融资一直为市场参与各方所关注。再融资新规两年前发布时，因设计了“调整非公开发行股票的定价和锁定机制”“放宽再融资发行价格的折扣率”“大幅缩短持股锁定期，且不适用减持规则的相关限制”等条款，而被视为上市公司再融资“大松绑”。

回溯定增市场的发展历史，从2014年开始，定增市场热度渐升，并在2015年突破万亿元大关，此后的2016年、2017年更是持续高热。2017年，证监会对再融资规则进行调整，导致市场降温，2018年、2019年定增市场回落至7863.98亿元、6686.29亿元。

在此背景下，再融资新规的出台被市场寄予厚望。彼时，有投资人士直言，新规将激活市场，定增规模重回万亿元值得期待。

从实施效果来看，再融资新规的确激活了市场。新规发布后仅一周，就有约90家A股公司参照新规推出、修订，或筹划再融资方案。而在新规发布前一周，这一数据仅是个位数。前后比较，扩张幅度近10倍。

这种热情延续至今。2020年、2021年，A股实施定增的公司家数分别为400家、503家，远远超过2018年、2019年年均两百余家的水平。在募资规模方面，2020年、2021年的数据分别为8465.51亿元、8763.26亿元。

仅看募资规模，再融资新规似乎没有“达到预期”，并没有触达万亿元。但上海证券报记者在近两年采访中发现，投行、投资机构对“万亿规模”的心态也在发生变化——从期待到理性，从重视到遗忘，尤其在2021年，已少有人提到定增市场的规模。

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定增规模一览

日期 增发统计

定增家数(家) 定增募资(亿元)

2021 503 8,763.26

2020 400 8,465.51

2019 255 6,686.29

2018 279 7,863.98

2017 551 10,170.19

2016 824 17,767.61

2015 870 13,337.49

2014 473 6,233.65

数据来源：Wind