市场波动中更应珍惜稀缺的优质权益资产
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虎年开年以来，市场延续调整走势，许多个股包括一些热门赛道股回撤幅度巨大。在此时刻，如何看待我们持有的权益类资产以及未来权益市场的投资机会？在此谈谈我的两点想法：首先，优质权益资产在相当长一段时间内，在中国都是稀缺的；其次，应该珍惜资本市场大幅波动所带来的优质权益资产投资机会。
2021年，中国GDP已达美国77%，人均GDP也超过了全球平均水平。考虑到人民币实际购买力要高于官方汇率水平，中国真实的财富创造能力更接近美国的水平。但两国创造财富的方式，即GDP背后的产业结构有着巨大差别。
我们以两国上市公司为例，全部A股上市公司中，根据Wind数据，2020年金融、工业、材料等周期性行业和制造业贡献的利润占到全部利润的84%，其中金融业占到52%；而美国的情况是，信息技术、日常消费、医疗保健、可选消费利润占比达到68%，其中信息技术的利润占比为34%（合计超过100%的原因是有些行业的利润总额是负值）。
从权益投资角度看，同样是赚一块钱利润，在美股占主导地位的信息技术与消费等四大行业通常竞争格局稳定、具备可持续成长能力和定价能力、ROIC较高，是权益投资的理想标的，相比而言可以长期持有；而主导A股的银行业、上游材料和大部分的工业领域都具备较强的周期性，而成长性偏弱，长期持有所面对的波动性和收益率挑战是巨大的。不仅如此，在同一个成长性行业比如IT领域，美国主要是一些基础软硬件、互联网平台公司等，在全球范围内具备一定的垄断性和很强的定价能力，而A股大多是一些系统集成公司，盈利质量差距较大，真正具备定价能力的公司屈指可数。
所以尽管财富创造能力相当，但真正适合在证券市场上投资的优质标的，A股相对美股而言是稀缺的。如果再考虑到美国的资产管理行业具备全球投资能力，他们不仅可以投资美股上市公司，也可以投资全球包括A股市场上的优质标的，而国内公募基金目前还是以A股为主（外加一部分港交所的港股通标的）。在中国不断积累财富的过程中，对优质投资标的的需求是在快速上升的，而优质标的的供给却不可能快速增加，而只能随着中国产业升级的进度一步步产生，这就决定了在相当长的一段时间内，优质的权益资产在国内都是稀缺的。
那么，A股市场包括这些优质的权益资产为什么还是会有频繁的大幅波动呢？因为庞大的投资需求叠加相对有限的优质供给，很容易推高这些优质权益资产的估值，透支未来的收益空间。对于投资人来说，接下来要么继续持有等待估值消化，这将导致一段时间内没有收益或承受损失；要么通过“信用下沉”的方式，放松对于公司质地的要求，在一些竞争格局不够清晰或者商业模式不够优秀的领域去寻找alpha；要么彻底放弃对价值的坚守，既然这些优质权益资产也没有足够收益空间，那就试图从追逐趋势或者市场博弈中获取收益。以上三种情形都会导致市场波动的加大，尽管A股市场的高波动有许多不同的原因，但“无恒产者无恒心”，底层优质资产的稀缺性一定是其中一个比较深层次的原因。
如果我们认同中国优质权益资产的稀缺性，那么在市场波动的过程中，尤其是经历了持续的下跌后，自然也就会建立起持有或者投资这些优质资产的信心，毕竟在市场环境很好的情况下，我们很难以一个合理的价格买到这些优质资产；而在市场环境相对不好的情况下，由于其稀缺性和持续的价值创造能力，这些资产也不太可能跌到特别便宜的位置，而其价格的波动恰恰有可能为投资者带来相对难得的投资机会。
风险提示：文章涉及的观点和判断仅代表我们对当前时点的看法，基于市场环境的不确定性和多变性，所涉观点和判断后续可能发生调整或变化。本文仅用于沟通交流之目的，不构成任何投资建议。投资有风险，入市须谨慎。
(CIS)
