(上接204版)

(上接204版)

■

注1：加权平均净资产收益率=P0/（E0＋NP÷2＋Ei×Mi÷M0–Ej×Mj÷M0±Ek×Mk÷M0）

其中：P0分别对应于归属于公司普通股股东的净利润、扣除非经常性损益后归属于公司普通股股东的净利润；NP为归属于公司普通股股东的净利润；E0为归属于公司普通股股东的期初净资产；Ei为报告期发行新股或债转股等新增的、归属于公司普通股股东的净资产；Ej为报告期回购或现金分红等减少的、归属于公司普通股股东的净资产；M0为报告期月份数；Mi为新增净资产次月起至报告期期末的累计月数；Mj为减少净资产次月起至报告期期末的累计月数；Ek为因其他交易或事项引起的、归属于公司普通股股东的净资产增减变动；Mk为发生其他净资产增减变动次月起至报告期期末的累计月数。

注2：基本每股收益=P0÷S

S=S0＋S1＋Si×Mi÷M0–Sj×Mj÷M0-Sk

其中：P0为归属于公司普通股股东的净利润或扣除非经常性损益后归属于普通股股东的净利润；S为发行在外的普通股加权平均数；S0为期初股份总数；S1为报告期因公积金转增股本或股票股利分配等增加股份数；Si为报告期因发行新股或债转股等增加股份数；Sj为报告期因回购等减少股份数；Sk为报告期缩股数；M0报告期月份数；Mi为增加股份次月起至报告期期末的累计月数；Mj为减少股份次月起至报告期期末的累计月数。

稀释每股收益=P1/（S0＋S1＋Si×Mi÷M0–Sj×Mj÷M0–Sk+认股权证、股份期权、可转换债券等增加的普通股加权平均数）

其中，P1为归属于公司普通股股东的净利润或扣除非经常性损益后归属于公司普通股股东的净利润，并考虑稀释性潜在普通股对其影响，按《企业会计准则》及有关规定进行调整。公司在计算稀释每股收益时，应考虑所有稀释性潜在普通股对归属于公司普通股股东的净利润或扣除非经常性损益后归属于公司普通股股东的净利润和加权平均股数的影响，按照其稀释程度从大到小的顺序计入稀释每股收益，直至稀释每股收益达到最小值。

第五章 管理层讨论与分析

公司管理层对公司的财务状况、盈利能力、现金流量等作了简明的分析，以下讨论与分析应结合公司经审计的财务报告和本募集说明书摘要披露的其他信息一并阅读。

如无特别说明，本章引用的2018年度、2019年度和2020年度财务数据均摘自于经审计的财务报告，2021年1-9月财务数据未经审计。

一、财务状况分析

（一）资产分析

报告期各期末，公司的资产结构情况如下：

单位：万元

■

报告期各期末，公司资产总额分别为100,689.04万元、117,487.21万元、151,568.67万元及164,075.76万元，报告期内公司利润水平稳定良好，随着经营规模的扩大和经营积累，公司资产总额持续稳定增长。

从资产结构看，报告期各期末，公司流动资产占比分别为58.54%、61.55%、57.96%及53.88%，资产流动性保持良好。2020年末较2019年末，公司非流动资产增加较多，主要系公司看好医用大麻未来应用进行境外并购，期末形成9,075.81万元商誉，同时境外子公司固定资产纳入合并范围所致；2021年9月末较2020年末，公司非流动资产增加较多，主要系澳洲子公司TB医药大麻种植温室工程项目以及二级子公司永吉盛珑酒盒生产基地建设项目形成的在建工程、预付设备及工程款增加所致。

1、流动资产分析

报告期各期末，公司的流动资产构成情况具体如下：

单位：万元

■

报告期各期末，公司流动资产主要由货币资金、交易性金融资产、应收账款、应收款项融资、存货及其他流动资产构成。

（1）货币资金

报告期各期末，公司货币资金情况具体如下：

单位：万元

■

报告期内，公司货币资金主要来源于经营所得，因报告期内分红及固定资产等长期资产投资规模整体小于经营活动现金净流量，公司货币资金保持相对充裕。公司货币资金中主要为银行存款，2018年末其他货币资金系公司证券账户中拟用于回购股份的资金以及银行承兑汇票保证金。

报告期各期末，公司货币资金余额分别为41,545.00万元、42,666.73万元、33,200.78万元以及39,864.39万元，其中2020年末货币资金较2019年末减少9,465.95万元，主要是公司在保障日常经营的资金需求及有效管理风险的前提下，为提升资金使用效率，增加公司收益，在董事会授权范围内合理利用闲置自有资金进行证券投资，累计认购私募基金份额16,975.00万元期末尚未赎回所致；2021年9月末货币资金较2020年末增加6,663.61万元，主要系公司当期经营活动取得现金净流入7,657.77万元所致。

（2）交易性金融资产

报告期各期末，公司交易性金融资产余额分别为0、1,000.00万元、22,839.14万元及20,917.71万元。

2019年末，公司交易性金融资产余额均为银行理财产品；2020年末，公司交易性金融资产余额为认购私募基金份额的本金16,975.00万元及当期产生的公允价值变动收益5,394.14万元，以及购买的银行理财产品470.00万元；2021年9月末，公司交易性金融资产余额为认购私募基金份额的本金9,894.11万元及累计产生的公允价值变动收益11,023.60万元。

（3）应收票据及应收款项融资

报告期各期末，公司应收票据情况具体如下：

单位：万元

■

公司自2019年1月1日开始执行新金融工具准则，将信用等级较高的银行承兑汇票由应收票据重分类至应收款项融资列报。

报告期各期末，公司应收票据和应收款项融资合计余额分别为333.72万元、6,255.46万元、3,456.81万元以及73.76万元，占公司流动资产的比例分别为0.57%、8.65%、3.93%以及0.08%。2019年公司客户采用票据结算的收入较大，因此2019年末票据余额也较大；2018年、2020年及2021年1-9月公司客户采用票据结算的收入均较小，但2020年末用于背书支付采购款的票据3,037.27万元未予终止确认，因此2020年末票据余额也较大。

公司应收票据和应收款项融资均为银行承兑汇票，无法兑付的风险较小，报告期各期末均无因出票人未履约而将其转为应收账款的票据。

（4）应收账款

报告期各期末，公司应收账款账面价值分别为10,182.55万元、14,321.46万元、16,790.37万元以及11,163.71万元，占公司流动资产的比例分别为17.27%、19.80%、19.11%以及12.63%。

①应收账款与营业收入规模的匹配性

报告期各期末，公司应收账款及其占营业收入的比例情况具体如下：

单位：万元

■

报告期各期末，公司应收账款账面价值占当期营业收入的比例分别为23.57%、30.44%、38.26%以及40.33%，比例逐期上升，但各期末比例相对较低，销售回款状况良好；2021年9月末，公司应收账款较2020年末有所减少，但2021年1-9月营业收入规模较小，因此应收账款账面价值占营业收入的比例较高。

②应收账款账龄分析

报告期各期末，公司应收账款账龄情况具体如下：

单位：万元

■

报告期各期末，公司1年以内账龄的应收账款占比均达99%以上，款项回收风险较小。

③应收账款前五名情况

报告期各期末，公司应收账款余额前五名情况具体如下：

单位：万元

■

报告期各期末，公司应收账款前五名合计金额占比分别为96.56%、94.69%、93.00%以及85.33%，其中第一大客户贵州中烟的应收账款金额占比分别为91.48%、88.08%、79.87%以及58.67%，集中度较高。

公司上市以来在加强烟标业务的基础上，不断开拓酒盒、药盒等其他包装印刷业务市场，因此报告期内应收账款集中度有所下降。

（5）预付款项

报告期各期末，公司预付款项余额分别为100.60万元、267.34万元、246.53万元以及192.00万元，占公司流动资产的比例分别为0.17%、0.37%、0.28%以及0.22%。报告期内公司预付款项主要为预付电费、油费、零星采购款以及租赁厂房租金等，各期末余额均较小。

（6）其他应收款

报告期各期末，公司其他应收款的构成情况具体如下：

单位：万元，%

■

报告期内，公司应收股利全部来源于联营企业西牛王印务的股利分配。2018年、2019年、2020年及2021年1-9月，西牛王印务宣告向公司分配的股利金额分别为663.93万元、398.36万元、221.31万元及221.31万元，其中2018年至2020年宣告分配的股利均于当期收到，截至2021年9月30日，公司未收到西牛王印务宣告分配的221.31万元现金股利。

报告期各期末，公司其他应收款账面价值分别为49.83万元、141.40万元、404.69万元以及797.99万元，主要由债权转让款、保证金押金、代收代付款、往来借款等构成。2020年末及2021年9月末其他应收款金额较大，主要是2020年末其他应收款包含了保证金押金167.55万元及债权转让款205.73万元；2021年9月末其他应收款包含了保证金押金224.38万元及债权转让款205.73万元。

（7）存货

报告期各期末，公司存货账面价值分别为6,420.86万元、7,022.13万元、9,865.09万元和14,256.95万元，占流动资产的比例分别为10.89%、9.71%、11.23%和16.13%。

报告期各期末，公司存货构成情况具体如下：

单位：万元

■

公司存货主要由原材料、库存商品、发出商品以及消耗性生物资产构成。

2020年末存货余额较2019年末增加较多，主要因公司2020年实施境外并购，期末将并购标的TB纳入合并范围而增加存货3,037.76万元所致，其中尚未收割的医用大麻种植物列示于消耗性生物资产，医用大麻干花叶及提取物等列示于库存商品。2021年9月末存货余额较上年末增加较多，主要原因系澳洲子公司扩大医用大麻种植规模，期末消耗性生物资产大幅增加所致。

（8）其他流动资产

报告期各期末，公司其他流动资产情况具体如下：

单位：万元

■

报告期各期末，公司其他流动资产由待抵扣税金、预交企业所得税以及支付给中介机构的本次可转换公司债券发行费用构成。

2、非流动资产分析

报告期各期末，公司的非流动资产构成情况具体如下：

单位：万元

■

报告期各期末，公司非流动资产占资产总额的比例分别为41.46%、38.45%、42.04%以及46.12%，非流动资产中占比最大的为固定资产，符合包装印刷行业资本密集、设备投资大的特点。除固定资产外，公司非流动资产主要由可供出售金融资产、长期股权投资、其他非流动金融资产、在建工程、无形资产、商誉、其他非流动资产构成。

（1）可供出售金融资产及其他非流动金融资产

报告期各期末，公司可供出售金融资产及其他非流动金融资产情况具体如下：

单位：万元

■

注：截至本募集说明书摘要签署之日，箭征永吉对上海竹丘网络科技有限公司的投资尚未完成工商变更登记。

报告期各期末，公司可供出售金融资产及其他非流动金融资产均为子公司上海箭征永吉创业投资合伙企业（有限合伙）持有的股权投资。箭征永吉系公司为进行产业拓展的同时取得资本增值收益，而与基金管理人上海箭征投资有限公司共同发起设立的产业基金，截至2021年9月末，公司对箭征永吉认缴及实缴出资额为9,500.00万元，出资比例为65.52%。

2019年之前，公司将上述股权投资列报于可供出售金融资产，2019年起，公司按照新金融工具准则以及财政部关于修订财务报表格式的相关规定，将上述股权投资由可供出售金融资产重分类至其他非流动金融资产列报。

（2）长期股权投资

报告期各期末，公司长期股权投资金额分别为4,659.63万元、4,694.50万元、4,783.20万元以及4,544.39万元，占公司非流动资产的比例分别为11.16%、10.39%、7.51%以及6.00%。

公司长期股权投资系对西牛王印务进行的参股投资，公司持股比例为22.13%，采用权益法核算，因此报告期各期末长期股权投资金额存在变动。

（3）固定资产

报告期各期末，公司固定资产情况具体如下：

单位：万元

■

报告期各期末，公司固定资产账面价值分别为26,233.68万元、26,133.57万元、31,542.89万元以及31,110.59万元，占非流动资产的比例分别为62.85%、57.86%、49.51%以及41.11%，主要由房屋及建筑物、机器设备构成。

报告期内，公司固定资产原值的增加，主要系公司因实施首次公开发行募集资金投资项目而增加的房屋建筑物和机器设备，以及2020年因境外并购，将标的公司TB纳入合并范围而增加的房屋建筑物和机器设备。

报告期各期末，公司对可收回金额低于账面价值的固定资产计提了减值准备，因报告期内公司对部分已减值的固定资产进行报废或处置，因此固定资产减值准备余额逐期减少。

（4）在建工程

报告期各期末，公司在建工程余额分别为852.51万元、3,726.50万元、3,053.69万元以及8,124.42万元，公司2018年末、2019年末的在建工程主要为公司首次公开发行募集资金投资项目“冷烫工艺及后加工配套设施技改项目”、“年产1万吨复合转移纸搬迁技改项目”相关的厂房建设、设备安装及技术改造工程；2020年末及2021年9月末在建工程主要为境外并购标的TB“药用大麻温室设施及温室连接楼”、“永吉盛珑酒盒生产基地建设项目”等相关建设工程。

（5）无形资产

报告期各期末，公司无形资产情况具体如下：

单位：万元

■

报告期各期末，公司无形资产账面价值分别为2,342.33万元、2,255.91万元、3,309.55万元以及3,246.21万元，占非流动资产的比例分别为5.61%、4.99%、5.19%以及4.29%，规模较为稳定，其中主要为土地使用权。

报告期内公司土地使用权原值的增加主要为纳入合并范围的境外并购标的所拥有的土地以及永吉盛珑通过挂牌出让程序取得的募投项目用地，办公软件原值的增加主要为公司购置的智慧工厂MES管理系统以及MES与金蝶的对接系统。

（6）商誉

2020年末及2021年9月末，公司商誉账面价值分别为9,075.81万元及8,426.47万元，系公司实施境外并购所形成，其变动均为汇率变动所致。

公司看好医用大麻未来应用，2020年4月，公司全资子公司贵州永吉实业发展有限公司通过二级全资子公司YCH以受让股权及增资的方式取得Pijen46.64%的股权，成为Pijen第一大股东，并通过Pijen享有TB45.00%的权益，实现对医用大麻经营主体TB的控制。

本次收购属于非同一控制下的企业合并，购买方YCH支付的全部对价为现金2,700.00万澳元，即公司合并成本为2,700.00万澳元，被购买方Pijen于合并日的可辨认净资产公允价值份额为890.74万澳元，差额形成商誉1,809.26万澳元。截至2020年12月31日，按照资产负债表日即期汇率折算，公司商誉账面余额为人民币9,075.81万元；截至2021年9月30日，按照资产负债表日即期汇率折算，公司商誉账面余额为人民币8,426.47万元。

公司2020年末对与商誉相关的各资产组进行了减值测试，商誉减值测试过程及测试结果具体如下：

■

经测试，截至2020年末，公司收购Pijen而产生的商誉未发生减值。本次商誉减值测试过程和结果具有合理性，符合《公司会计准则》的相关规定。

（7）长期待摊费用

报告期各期末，公司长期待摊费用金额分别为547.51万元、454.99万元、336.48万元以及138.29万元，主要为厂房地面改造工程、智慧工厂技术改造相关费用以及装修费等。

（8）递延所得税资产

报告期各期末，公司递延所得税资产情况具体如下：

单位：万元

■

报告期各期末，公司递延所得税资产主要来源于资产减值准备、内部交易未实现利润、无形资产摊销时间差异、股权激励费用、递延收益等形成的账面价值与计税基础不同而产生的可抵扣暂时性差异。

（9）其他非流动资产

报告期各期末，公司其他非流动资产金额分别为2,820.66万元、244.87万元、1,381.04万元以及8,399.46万元，占非流动资产的比例分别为6.76%、0.54%、2.17%以及11.10%。

公司其他非流动资产均为预付设备采购款、工程款等与长期资产相关的款项，2018年公司长期资产购建主要因实施首次公开发行募集资金投资项目而产生，随着募投项目的实施预付款不断结转，公司其他非流动资产规模于2019年末减少。公司2020年末及2021年9月末其他非流动资产的增加主要系公司澳洲子公司TB医药大麻种植温室工程项目以及二级子公司永吉盛珑酒盒生产基地建设项目的预付设备及工程款增加所致。

（二）负债分析

报告期各期末，公司的负债结构情况如下：

单位：万元

■

报告期各期末，公司负债总额分别为6,973.81万元、9,452.88万元、24,479.45万元以及43,877.36万元，报告期内逐年增加。公司2020年末负债总额增幅较大，主要系公司当期进行境外并购，基于支付现金对价新增1,620.00万澳大利亚元长期借款，同时标的公司的负债总额纳入合并范围所致；公司2021年9月末负债总额增幅较大，主要系公司2021年度进行中期分红，期末新增10,370.41万元应付股利以及公司因自身经营需要新增9,609.69万元短期借款。

从负债结构看，2018年末及2019年末，公司流动负债占比均保持95%以上，而2020年末流动负债占比有所下降，主要原因系公司2020年实施境外并购项目新增长期借款，同时标的公司的长期借款纳入合并范围，导致公司非流动负债大幅增加所致。2021年9月末流动负债占比有所上升，主要系当期末流动负债新增10,370.41万元应付股利款及9,609.69万元短期借款所致。

1、流动负债分析

报告期各期末，公司的流动负债构成情况具体如下：

单位：万元

■

报告期各期末，公司流动负债总额分别为6,647.50万元、9,208.93万元、13,444.34万元以及32,606.95万元，占负债总额的比例分别为95.32%、97.42%、54.92%以及74.31%。公司流动负债主要由短期借款、应付票据、应付账款、应付职工薪酬、应交税费以及其他应付款构成。

（1）短期借款

报告期各期末，公司仅在2021年9月末存在短期借款，主要系子公司因日常经营需求借入9,609.69万元短期借款所致。

（2）应付账款

公司应付账款主要为由应付原材料采购款构成。报告期各期末，公司应付账款余额分别为3,337.53万元、5,494.43万元、10,660.12万元以及9,101.11万元，2019年末较2018年末，应付账款增加主要是公司经营规模扩大所致；2020年末较2019年末，应付账款增加主要是期末用于背书支付材料采购款的应收票据3,037.27万元未予终止确认，以及境外并购标的TB纳入合并范围增加819.51万元应付账款所致；2021年9月末较2020年末，应付账款减少主要是公司前述未予终止确认的票据到期终止确认以及公司采购付款增加所致。

报告期各期末，公司应付账款的账龄结构具体如下：

单位：万元

■

报告期各期末，公司应付账款均集中在1年之内，不存在账龄超过1年的重要应付账款。

（3）预收款项及合同负债

报告期各期末，公司预收款项及合同负债余额分别为136.06万元、91.84万元、44.72万元以及171.96万元，其中2018年末、2019年末余额于预收款项列示，2020年公司开始执行新收入准则，因此2020年末及2021年9月末余额于合同负债列示。

公司烟标、铝纸及框架纸、药盒类业务主要采取赊销方式，而预收款项及合同负债主要形成于酒盒类业务，公司依据酒盒类客户信用评估情况，对资产规模小，信用等级低的客户采取先款后货的结算方式。公司于2019年成立永吉盛珑并开始开展手工酒盒包装业务，永吉盛珑于2019年下半年开始投产，随着报告期内酒盒类业务产能爬坡，公司酒盒类业务收入持续增加，因此2021年9月末合同负债余额较上年末增幅较大。

（4）应付职工薪酬

报告期各期末，公司应付职工薪酬余额分别为770.56万元、1,017.75万元、1,208.56万元以及371.17万元，占流动负债的比例分别为11.59%、11.05%、8.99%以及1.14%。

2018年至2020年，公司业务规模及员工总数逐年增长，因此各年末应付职工薪酬余额逐年增加；2021年9月末应付职工薪酬余额较小，主要原因系不含计提的年终奖。

（5）应交税费

报告期各期末，公司应交税费余额分别为1,113.21万元、1,414.59万元、964.61万元以及452.65万元，其中主要由应交增值税、企业所得税构成。报告期内，公司应交税费的变动趋势与公司销售收入的变动趋势相匹配。

（6）其他应付款

报告期各期末，公司其他应付款余额分别为1,290.13万元、1,190.32万元、561.16万元以及10,429.80万元，占流动负债的比例分别为19.41%、12.93%、4.17%以及31.99%。

公司其他应付款主要由应付股利、限制性股票回购义务、代扣代缴社保及公积金等构成。2018年至2020年各年末，公司其他应付款中限制性股票回购义务金额占比最大，分别为1,275.88万元、956.74万元及471.07万元；2021年9月末，公司其他应付款余额增幅较大，主要系公司2021年度进行中期分红计提10,370.41万元应付股利所致。

2、非流动负债分析

报告期各期末，公司的流动负债构成情况具体如下：

单位：万元

■

报告期各期末，公司非流动负债总额分别为326.32万元、243.95万元、11,035.11万元以及11,270.41万元，占负债总额的比例分别为4.68%、2.58%、45.08%以及25.69%。公司非流动负债主要由长期借款、递延所得税负债和递延收益构成。

（1）长期借款

2020年末及2021年9月末，公司长期借款余额分别为10,074.41万元及9,515.81万元，主要源于公司于2020年度为实施境外并购而借入的1,620.00万澳大利亚元并购贷款，以及因并购标的TB纳入合并范围而增加的405.16万澳大利亚元长期借款。2021年1-9月，公司按照合同分期偿还本金的约定归还了部分澳大利亚元并购贷款，因此2021年9月末长期借款余额有所减少。

（2）长期应付款

2018年末，公司长期应付款余额为云岩区科学技术局拨付的应用技术研究与开发资金10.00万元所形成的专项应付款。

（3）递延收益

报告期各期末，公司递延收益余额分别为316.32万元、243.95万元、151.58万元和101.06万元，系与资产相关的政府补助形成的递延收益，报告期内随着摊销计入损益余额不断减少。公司递延收益主要来源于2012年、2013年收到的技术进步项目贴息，金额分别为300.00万元、230.00万元。

（4）递延所得税负债

2020年末及2021年9月末，公司递延所得税负债余额分别为809.12万元和1,653.54万元，主要系公司2020年认购山楂树甄琢5号私募证券投资基金份额产生公允价值变动收益，进而形成应纳税暂时性差异所致。

（三）偿债能力分析

1、公司偿债能力指标分析

报告期内，公司主要偿债能力指标情况如下：

■

注：各指标计算公式如下：

流动比率=流动资产/流动负债

速动比率=（流动资产-存货）/流动负债

资产负债率=总负债/总资产

息税折旧摊销前利润=利润总额+利息费用+折旧+摊销

利息保障倍数=（利润总额+利息费用）/利息费用

报告期各期末，公司流动比率、速动比率较高，短期偿债能力较强；公司资产负债率较低，公司资产负债结构稳健，财务风险较小。

2018年至2020年各年末，流动比率和速动比率下降主要系公司应付账款增加较快，使得流动负债增幅高于流动资产增幅。2021年9月末，公司流动比率和速动比率下降较多，主要原因系公司流动负债余额增幅较大，其中，公司因进行中期分红计提10,370.41万元应付股利，因子公司经营需求新增9,609.69万元短期借款。

报告期各期末，公司资产负债率水平相对较低，但2020年末较2019年末上升较多，主要系2020年度公司实施境外并购而增加大额长期借款所致；2021年9月末较2020年末上升较多，主要系因2021年中期分红计提应付股利及子公司新增短期借款。公司2018年及2019年无银行借款及利息费用；2020年及2021年1-9月利息保障倍数较高，偿债能力具有充分保障。

2、偿债能力的同行业比较

根据证监会上市公司行业分类，公司属于“C23印刷和记录媒介复制业”，根据《再融资业务若干问题解答（2020年6月修订）》以及证监会发布的《2021年三季度上市公司行业分类结果》，A股上市公司中属于“C23印刷和记录媒介复制业”的公司共14家，剔除1家报告期内曾为ST类公司以及本公司后为12家，以此作为同行业上市公司的选取标准。同时，为进一步增强可比性，将同行业上市公司中以烟标业务为主的劲嘉股份、东风股份、新宏泽、金时科技（以下统称“烟标类上市公司”）予以单列对比。

报告期内，公司与同行业上市公司偿债能力指标对比情况如下：

■

数据来源：同花顺iFinD以及同行业上市公司的公开披露信息

2018年度至2020年度，公司流动比率、速动比率均高于同行上市公司平均水平和烟标类上市公司平均水平，资产负债率均低于同行上市公司平均水平和烟标类上市公司平均水平，主要是公司报告期内经营情况和现金流保持稳定良好，在产能拓张及烟标外业务拓展等方面较为谨慎和稳健，始终维持较低的负债水平所致。2021年1-9月，公司流动比率、速动比率下降较多，资产负债率有所上升，主要原因系公司2021年9月末流动负债余额增幅较大，公司当期末流动负债新增10,370.41万元应付股利及9,609.69万元短期借款。

（四）营运能力分析

1、公司营运能力指标分析

报告期内，公司主要营运能力指标情况如下：

■

注：各指标计算公式如下：

应收账款周转率=营业收入/年平均应收账款账面价值

存货周转率=营业成本/年平均存货账面价值

总资产周转率=营业收入/年平均总资产

资产平均数取期初和期末之和的平均数

报告期内，公司应收账款周转率分别为4.03、3.84、2.82和1.98。公司应收账款主要来源于贵州中烟工业有限责任公司，且付款期限为自贵州中烟记账日开始180天内全部支付，因此，报告期内公司应收账款周转率存在一定波动，但主要应收账款均处于正常账期，整体销售回款情况良好。此外，2020年及2021年1-9月应收账款周转率的变动还受到应收账款中客户结构的影响，2020年及2021年1-9月公司酒盒收入占比较高导致期末对酒厂类客户应收账款余额及其占比均较高，而酒厂类客户整体与贵州中烟相比回款周期较长，因此应收账款周转率下降。

报告期内，公司存货周转率分别为4.01、4.18、3.31和1.66，存货周转速度整体较快。2018年至2019年，公司存货周转率较为稳定，2020年因境外并购新增医用大麻类存货，2020年末及2021年9月末存货余额较高，导致存货周转率有所下降。

报告期内，公司总资产周转率分别为0.44、0.43、0.33和0.18，整体保持稳定；2020年度公司因实施境外并购总资产规模上升，因此总资产周转率自2020年起有所下降。

2、营运能力的同行业比较

报告期内，公司与同行业上市公司营运能力指标对比情况如下：

■

数据来源：同花顺iFinD

报告期内，公司应收账款周转率、存货周转率、总资产周转率整体低于同行上市公司平均水平和烟标类上市公司平均水平，但与烟标类上市公司中的个别公司相比较为接近，公司整体运营能力处于合理水平。

（五）公司最近一期末持有交易性金融资产、可供出售的金融资产、借予他人款项和委托理财等财务性投资情况

1、财务性投资的认定标准

根据中国证监会2020年2月发布的《发行监管问答—关于引导规范上市公司融资行为的监管要求（修订版）》的相关规定，上市公司申请再融资时，除金融类企业外，原则上最近一期末不得存在持有金额较大、期限较长的交易性金融资产和可供出售的金融资产、借予他人款项、委托理财等财务性投资的情形。

根据中国证监会2020年6月发布的《再融资业务若干问题解答》的相关规定，（1）财务性投资的类型包括不限于：类金融；投资产业基金、并购基金；拆借资金；委托贷款；以超过集团持股比例向集团财务公司出资或增资；购买收益波动大且风险较高的金融产品；非金融企业投资金融业务等。（2）围绕产业链上下游以获取技术、原料或渠道为目的的产业投资，以收购或整合为目的的并购投资，以拓展客户、渠道为目的的委托贷款，如符合公司主营业务及战略发展方向，不界定为财务性投资。（3）金额较大指的是，公司已持有和拟持有的财务性投资金额超过公司合并报表归属于母公司净资产的30%（不包括对类金融业务的投资金额）。期限较长指的是，投资期限或预计投资期限超过一年，以及虽未超过一年但长期滚存。（4）本次发行董事会决议日前六个月至本次发行前新投入和拟投入的财务性投资金额应从本次募集资金总额中扣除。

同时，根据《再融资业务若干问题解答》的相关规定，除人民银行、银保监会、证监会批准从事金融业务的持牌机构为金融机构外，其他从事金融活动的机构均为类金融机构。类金融业务包括但不限于：融资租赁、商业保理和小贷业务等。

2、本次发行相关董事会决议日前六个月起至今，公司实施或拟实施的财务性投资（含类金融业务投资）情况

公司于2021年1月5日召开董事会审议通过了关于本次发行的相关议案，经逐项对照，自本次发行相关董事会决议日前六个月（2020年7月5日）起至本募集说明书摘要签署之日，公司实施或拟实施的财务性投资（含类金融业务投资）情况具体如下：

（1）类金融业务

自2020年7月5日至募集说明书签署之日，公司不存在投资或拟投资类金融业务的情况。

（2）投资产业基金、并购基金

自2020年7月5日至本募集说明书摘要签署之日，公司设立并纳入合并范围的产业投资基金箭征永吉存在对外投资的情形，具体投资情况如下：

■

注：根据箭征永吉签署的《关于浙江诺坦药业有限公司之增资协议之补充协议》，由于原目标公司浙江诺坦管理层对发展经营规划进行调整，各投资方同意将增资协议中的投资对象由原目标公司（即“浙江诺坦”）变更为“上海药坦”，由上海药坦承担和履行增资协议中约定的全部义务和保证、承诺。

箭征永吉上述对外投资与公司主营业务相关性不强，以获取投资收益为主要目的，因此属于财务性投资。除上述情形外，公司不存在其他投资产业基金、并购基金的情况。

（3）拆借资金

自2020年7月5日至本募集说明书摘要签署之日，公司不存在拆借资金的情况。

（4）委托贷款

自2020年7月5日至本募集说明书摘要签署之日，公司不存在委托贷款的情况。

（5）以超过集团持股比例向集团财务公司出资或增资

自2020年7月5日至本募集说明书摘要签署之日，公司不存在以超过集团持股比例向集团财务公司出资或增资的情况。

（6）购买收益波动大且风险较高的金融产品

自2020年7月5日至本募集说明书摘要签署之日，公司存在购买收益波动大且风险较高的金融产品的情形，全部为公司所认购的山楂树甄琢5号私募证券投资基金（以下简称“山楂树5号”）。

自2020年7月5日至本募集说明书摘要签署日，公司交易山楂树5号基金份额的具体情况如下：

单位：万元

■

鉴于山楂树5号的主要投资标的为沪深交易所的股票，属于收益波动大且风险较高的金融产品，因此为财务性投资。除上述情形外，公司不存在其他购买收益波动大且风险较高的金融产品的情形。

（7）非金融企业投资金融业务

自2020年7月5日至本募集说明书摘要签署之日，公司不存在投资金融业务的情况。

（8）拟实施的财务性投资

截至本募集说明书摘要签署日，公司在董事会授权的20,000.00万元证券投资额度内，已使用18,268.11万元认购山楂树5号基金份额，剩余额度1,731.89万元属于拟实施的财务性投资；除上述情形外，自2020年7月5日至本募集说明书摘要签署日，公司不存在其他拟实施财务性投资的相关安排。

综上，自本次发行相关董事会决议日前六个月起本募集说明书摘要签署之日，公司实施或拟实施的财务性投资共计8,700.00万元，具体汇总如下：

■

根据上表，自本次发行相关董事会决议日前六个月起至本募集说明书摘要签署之日，公司实施或拟实施的财务性投资具体为产业基金箭征永吉的对外投资3,700.00万元、以及证券投资5,000.00万元。其中对于证券投资，公司董事会授权的投资本金额度为20,000.00万元，鉴于发行人可在该额度内循环进行认购或赎回操作，基于谨慎性，发行人按照20,000.00万元的金额从本次募集资金总额中扣除。即公司已按照《再融资业务若干问题解答》的相关规定，将财务性投资金额合计23,700.00万元从本次募集资金总额中扣除。

3、公司最近一期末不存在持有金额较大、期限较长的交易性金融资产和可供出售的金融资产、借予他人款项、委托理财等财务性投资的情形

截至2021年9月30日，公司不存在持有金额较大、期限较长的交易性金融资产和可供出售的金融资产、借予他人款项、委托理财等财务性投资的情形，具体情况如下：

（1）交易性金融资产

截至2021年9月30日，公司交易性金融资产账面价值为20,917.71万元，具体构成如下：

■

截至2021年9月30日，公司持有山楂树5号基金份额的账面价值为20,917.71万元，其中本金为9,894.11万元，累计产生的公允价值变动收益为11,023.60万元。公司持有的上述投资属于财务性投资。

（2）其他应收款

截至2021年9月30日，公司其他应收款（不含应收股利）账面余额为833.70万元，其中205.73万元系借予他人款项，属于财务性投资。

（3）其他流动资产

截至2021年9月30日，公司其他流动资产余额为909.74万元，均由待抵扣税金、预交企业所得税和可转换公司债券发行费用构成，不属于财务性投资。

（4）长期股权投资

截至2021年9月30日，公司长期股权投资余额为4,544.39万元，系公司2001年对西牛王印务进行参股投资而形成，西牛王印务与公司同处于烟标印刷行业，系公司布局烟标印刷产业链的战略投资，符合公司主营业务及战略发展方向，根据《再融资业务若干问题解答》，不属于财务性投资。

（5）其他非流动金融资产

截至2021年9月30日，公司其他非流动金融资产余额为11,404.61万元，系公司基于产业拓展并取得资本增值收益，所投资的产业基金箭征永吉持有的股权投资金额，属于财务性投资。

（6）其他非流动资产

截至2021年9月30日，公司其他非流动资产账面价值为8,399.46万元，全部为预付设备及工程款，不属于财务性投资。

综上，截至2021年9月30日，公司财务性投资情况汇总如下：

■

公司截至2021年9月末持有的财务性投资账面价值占归属于母公司净资产的比例为29.46%，未超过30%，根据《再融资业务若干问题解答》，不属于存在持有金额较大、期限较长的交易性金融资产和可供出售的金融资产、借予他人款项、委托理财等财务性投资的情形。

二、盈利能力分析

（一）营业收入分析

报告期各期，公司营业收入情况具体如下：

单位：万元

■

报告期内，公司主营业务收入占比均保持在99%以上，其他业务收入主要为变卖废品收入及加工费，占比较小，公司主营业务突出。

1、营业收入的产品构成

报告期各期，公司营业收入的产品构成情况具体如下：

单位：万元

■

报告期各期，烟标收入占公司营业收入的比例分别为86.80%、87.76%、79.87%以及65.61%，为公司的核心产品。

公司为应对产品单一的风险，报告期内在不断加强烟标业务的基础上，积极开拓酒盒、药盒等其他包装印刷业务市场，酒盒、铝纸及框架纸销售占比有所提升，药盒销售占比保持稳定。

大麻产品收入系公司2020年所并购医用大麻经营主体TB自购买日起实现的医用大麻干花叶及提取物等产品销售收入，规模较小。

2、营业收入变动分析

报告期各期，公司分别实现营业收入43,198.34万元、47,045.30万元、43,881.26万元以及27,680.27万元。2019年，公司营业收入同比增长3,846.96万元，增幅为8.91%，主要来源于烟标、药盒收入的增长；2020年，公司营业收入同比减少3,164.04万元，降幅为6.73%；2021年1-9月，公司营业收入同比减少817.52万元，降幅为2.87%，主要原因系部分烟标产品招标执行价格下降。

对公司主要产品的收入变动进一步分析如下：

（1）烟标收入变动分析

报告期各期，公司烟标收入金额分别为37,495.34万元、41,285.17万元、35,048.25万元以及18,160.84万元。2019年，烟标收入同比增长3,789.83万元，增幅为10.11%；2020年，烟标收入同比减少6,236.92万元，降幅为15.11%。

2018年至2019年，公司烟标收入保持增长，一方面是公司凭借长期服务卷烟企业以及自身的印刷工艺及设计水平，能够在卷烟企业招标中占据一定优势，每年获得稳定的订单，2018年至2019年烟标销量持续小幅增长；另一方面是2018年至2019年公司烟标产品销售结构有所变动，导致公司烟标平均销售单价有所上升；2020年，烟标收入同比减少，主要系烟标销量略有下降以及贵州中烟对部分烟标产品的招标执行价格进行下调所致。

2018年至2020年，公司烟标销量及平均单价情况具体如下：

■

（2）酒盒收入变动分析

报告期各期，公司酒盒收入金额分别为2,577.96万元、2,218.13万元、4,331.16万元以及6,192.39万元。酒盒业务系公司2017年新增业务，报告期内随着公司市场开拓力度的增加收入规模呈整体增长趋势。

（3）药盒收入变动分析

报告期各期，公司药盒收入金额分别为932.71万元、1,180.15万元、1,138.02万元以及870.96万元，规模较为稳定。

（4）铝纸及框架纸收入变动分析

报告期各期，公司铝纸及框架纸收入金额分别为2,096.59万元、2,300.96万元、2,710.98万元以及1,750.18万元。铝纸及框架纸业务系公司2017年因收购金马包装而新增的业务，自2017年8月起纳入合并范围，报告期内业务规模较为稳定。

3、营业收入的地域分布

报告期内，公司营业收入的地域分布情况具体如下：

单位：万元

■

公司营业收入主要集中于贵州省内，公司充分利用贵州省烟草、中医药和白酒的产业优势，立足省内市场，逐步开拓省外市场。报告期内，随着省外市场的开拓和境外并购，公司对贵州省内的销售占比小幅下降。

（二）营业成本分析

报告期各期，公司营业成本情况具体如下：

单位：万元

■

报告期内，公司营业成本中99%以上为主营业务成本，其他业务成本占比很小，与公司营业收入结构相匹配。

1、营业成本的产品构成

报告期各期，公司营业成本的产品构成情况具体如下：

单位：万元

■

报告期内，公司营业成本中各产品成本的波动及占比情况整体与收入趋势相符，营业成本的产品构成情况与营业收入较为匹配。

2、营业成本的成本构成

报告期各期，公司营业成本的成本构成情况具体如下：

单位：万元

■

公司营业成本由直接材料、直接人工以及制造费用构成，其中，直接材料在营业成本中所占比例较高。报告期内，公司营业成本的各构成部分占营业成本总额的比例较为稳定，无重大变动。

（三）毛利及毛利率分析

1、营业毛利分析

报告期各期，公司营业毛利情况具体如下：

单位：万元

■

报告期各期，公司营业毛利分别为17,606.48万元、18,929.10万元、15,955.94万元以及7,675.96万元。公司毛利额的变动主要受核心产品烟标毛利额的影响，公司在烟标业务之外积极开拓的酒盒、药盒、铝纸及框架纸等业务的毛利贡献整体有所上升，但基数较小。

2019年，公司烟标收入受销量增长及单价较高产品占比提升的影响而增长，公司营业毛利也有所增长；2020年及2021年1-9月，公司烟标收入受销量有所下降及部分烟标产品的招标执行价格下调的影响而下降，公司营业毛利也有所减少。

2、毛利率分析

报告期各期，公司毛利率情况具体如下：

■

报告期内，公司综合毛利率2018年及2019年的波动很小，2020年及2021年1-9月有所下降。报告期各期，公司营业毛利中的烟标产品的营业毛利占比均超过84%，因此公司综合毛利率水平及变动趋势主要受烟标毛利率所影响。

分产品来看，公司包装印刷类产品中，烟标极其重视印刷精美度、防伪功能、以及环保性，因此对于原材料、工艺技术、设备先进性等要求严苛，较高的产品附加值导致其毛利率高于酒盒、药盒、铝纸及框架纸；公司境外子公司的医用大麻业务具有生物医药行业的特点，因此其大麻产品毛利率较高。对公司主要产品毛利率情况进一步分析如下：

（1）烟标毛利率分析

报告期各期，公司烟标毛利率分别为44.41%、43.57%、39.98%以及35.65%，相较于公司其他包装印刷类产品，烟标销售占比最大、业务成熟度较高，同时烟标在物理形状、卡纸类别等主要材料选择上标准化程度较高，因此报告期内毛利率相对稳定。

报告期内，公司烟标毛利率的波动主要受产品销售结构变动、部分产品招标执行价格下调所致。产品销售结构的变动，主要体现为烟标平均销售单价的变动，受上游卷烟企业控制成本的压力，烟标价格总体呈小幅下降趋势，而报告期各期公司烟标平均销售单价分别为3.49元/套、3.63元/套、3.25元/套以及3.60元/套。因不同产品的毛利率水平存在一定差异，因此产品销售结构的变动会造成烟标整体毛利率的波动。整体而言，公司2018年及2019年高毛利率产品的销售占比较高，而2020年起高毛利率产品的销售占比有所下降，同时贵州中烟对部分烟标产品的招标执行价格进行下调，综合导致公司烟标毛利率的波动。

具体而言，公司报告期内毛利率波动受“贵烟（跨越）”烟标产品的销售占比变动影响较大，“贵烟（跨越）”是贵州中烟2016年推向市场的新品种，公司凭借优质的配套服务能力2017起成为其烟标供应商，对应烟标在公司烟标产品中属于毛利率较高的品种；在细支烟及爆珠逐渐流行的市场环境下，得益于“贵烟（跨越）”上市后优秀的市场表现，公司对应烟标销售占比于2018年及2019年增长较快，因此公司2018年及2019年烟标毛利率较高；2020年起，随着市场的逐步平稳以及客户订单的减少，公司“贵烟（跨越）”烟标产品的销售占比有所下降，此外“贵烟（硬黄精品）”、“贵烟国酒香30（细支）”等烟标品种招标执行价格进行了下调，因此公司2020年及2021年1-9月毛利率较低。

（2）酒盒毛利率分析

报告期各期，公司酒盒毛利率分别为18.21%、15.67%、21.59%以及6.09%，总体波动不大。酒盒业务系公司2017年新增业务，开展初期主要为卡盒业务，公司为进一步丰富公司的产品线，于2019年成立永吉盛珑并开始开展手工酒盒包装业务，永吉盛珑于2019年下半年开始投产，受投产初期产能利用率不高所影响，2019年酒盒毛利率较低。2021年1-9月，公司为进一步抢占酒盒业务市场份额采取低价销售策略，同时受到酒盒原纸采购价格上涨的影响，毛利率有所下降。

（3）药盒毛利率分析

报告期各期，公司药盒毛利率分别为2.64%、4.73%、14.40%以及18.44%，波动较大。2018年及2019年，公司药盒毛利率较低，主要是公司为应对产品单一风险积极开拓药盒业务，主动采取低价销售策略与新增大客户建立长期合作关系，2020年起，随着客户对公司产品质量的认可及合作关系的稳固，公司药盒销售价格有所回升，毛利率水平也大幅回升。

（4）铝纸及框架纸毛利率分析

报告期各期，公司铝纸及框架纸毛利率分别为18.32%、23.31%、18.29%以及7.33%。铝纸及框架纸均属于烟标的内衬物，兼具烟标的一定特点，报告期内公司铝纸及框架纸毛利率的波动主要是产品结构变动所致。2021年1-9月，公司铝纸及框架纸毛利率下降主要受纸张价格上涨影响。

（5）大麻产品毛利率分析

公司基于对医用大麻产业应用及其衍生行业的长期看好，2020年通过境外并购医用大麻经营主体澳大利亚公司TB，完成对医用大麻产业的布局。公司2020年及2021年1-9月大麻产品的毛利率分别为61.47%和79.38%，有所增加，主要原因是2021年1-9月大麻产品的价格略有上升。

3、毛利率的同行业比较

报告期内，公司与同行业上市公司毛利率对比情况如下：

■

数据来源：同花顺iFinD

烟标印刷行业属于包装印刷行业中技术含量较高的子行业，因此烟标类上市公司毛利率平均水平高于同行上市公司平均水平。报告期内，公司综合毛利率整体高于同行上市公司平均水平，与烟标类上市公司毛利率平均水平相近，且变动趋势保持一致，2021年1-9月公司综合毛利率显著低于烟标类上市公司毛利率平均水平，主要系公司毛利率较低的酒盒产品收入占比大幅提升所致，公司烟标产品的毛利率为35.65%，与烟标类上市公司毛利率平均水平仍较为接近。

（四）期间费用分析

报告期各期，公司期间费用情况具体如下：

单位：万元

■

报告期各期，公司期间费用合计金额分别为5,282.78万元、5,293.52万元、6,622.49万元以及5,438.19万元，占营业收入的比例分别为12.23%、11.25%、15.09%以及19.65%。报告期内，公司期间费用率相对稳定，具体分析如下：

1、销售费用

报告期各期，公司销售费用具体情况如下：

单位：万元

■

公司销售费用主要由职工薪酬、交通运输费、包装费构成，报告期内除交通运输费外结构保持稳定。

报告期各期，公司销售费用金额分别为623.01万元、683.90万元、465.80万元以及477.41万元，占营业收入的比例分别为1.44%、1.45%、1.06%以及1.72%，较为稳定且处于较低水平，2020年销售费用下降主要原因系公司2020年起根据新收入准则将交通运输费作为履约成本计入主营业务成本。

2、管理费用

报告期各期，公司管理费用具体情况如下：

(下转206版)