民企产业债融资回暖

◎张欣然 ○编辑 颜剑

民企债券发行的暖意渐浓，信用债券市场正在发生变化：一方面，以华为、福耀玻璃、宁德时代等为代表的优秀企业，频频进入债券市场发债融资，即使有的企业账上“不差钱”；另一方面，钢铁、化工、能源等传统周期行业，在债券市场中重新获得认可。

数据显示，今年3月份，民企新发债券770.12亿元，高于2月的668.72亿元。虽然一季度民企产业债券净融资尚未转正，为-64.59亿元，但相较于去年一季度净融资额为-1016亿元，民企产业债券融资形势已大为改观。

这背后，是政策和产业周期多方因素叠加的作用。今年以来受大宗商品价格上涨，上游周期性行业主体盈利形势逐渐好转，民企产业债逐渐受到市场认可，也迎来更多政策利好。

然而，完善民企债券融资的环境，还有待更多举措的出台与落地。

民企产业债融资回暖

4月12日，华为完成30亿元超短期融资券的发行。

这不是华为今年以来第一次在债券市场进行融资。今年1月和2月，华为已累计发行了3期中期票据合计110亿元。3月7日，又发行了30亿元180天无担保超短期融资券。

联合资信确定华为主体长期信用等级为AAA。联合资信认为，华为有望持续分享来自于技术和应用积累所带来的市场红利，继续保持良好的经营和财务表现，整体抗风险能力极强。

像华为一样在债券市场频频融资的民营知名企业还有福耀玻璃、比亚迪、隆基股份等。4月22日，福耀玻璃公告发行2022年第五期超短期融资券，规模4亿元。而今年，福耀玻璃已发行了4期超短期融资券，合计规模13亿元。

从整体来看，2022年以来，民企产业债融资情况出现了明显改善。

据记者统计，2022年一季度民企产业债净融资额为-64.59亿元。而2021年四个季度，民企产业债净融资额分别为-1016.08亿元、-696.96亿元、-326.73亿元、-324.71亿元。这意味着，民企产业融资形势已经出现持续明显的改善。

3月份，民企新发债券770.12亿元，高于2月的668.72亿元，融资形势进一步走强。

中债资信近日发布的报告显示，受益于行业景气度较好，以煤炭、钢铁、化工为主周期行业利差下行明显，收窄99.9BP。实体产业民企利差亦呈现收窄，周期及制造业下行明显，同时民企超额利差下降速度超过国企，两者超额利差2022年以来开始收窄。

暖意因何而起

多重因素的叠加，使得民企产业债融资形势得以明显改善。

上游周期行业景气度向好是宏观因素。“受大宗商品价格上涨的影响，上游周期行业主体盈利逐渐好转，资产负债表得到了修复，受到了市场的认可。”一位投资经理对记者说。

世界银行数据显示，3月份，国际能源价格指数环比上涨24.1%，非能源价格指数环比上涨8.1%，总指数创近年来新高。这种市场形势，也传导至国内的传统能源行业，在一定程度上提升了他们的景气度。

去年12月召开的中央经济工作会议强调，传统能源逐步退出要建立在新能源安全可靠的替代基础上。要立足以煤为主的基本国情，抓好煤炭清洁高效利用，增加新能源消纳能力，推动煤炭和新能源优化组合。

在政策暖意和景气度回升的背景下，传统能源、钢铁、化工等上游周期行业的发债规模上升，在很大程度上改善了民企产业债发行形势。

比如，钢铁行业民企代表江苏沙钢集团今年共发行了7只债券，规模合计72亿元；化工行业的浙江荣盛集团、浙江龙盛集团、浙江恒逸集团均进行了发债融资。荣盛集团共发行5期合计50亿元债券。

而债券市场的“此消彼长”，也在一定程度上改善了民企产业债的发行。一位券商分析师表示，当前城投债融资环境偏紧，与此同时监管层在推动产业债的发行。“城投债政策收紧，投资标的的减少，也帮助产业债迎来了小阳春。”该分析师说。

今年以来，城投企业的债券新发审核趋严。以公司债为例，截至4月24日，今年城投类企业新发申请公司债显示为“终止审核”状态的项目共120个，申请新发金额1660.85亿元，而去年同期“终止审核”的为39个项目，金额合计588.5亿元。截至4月24日，今年城投债新发总量为1.70万亿元，去年同期新发总量为1.94万亿元。

民企产业债融资环境改善，还与政策支持息息相关。2022年的政府工作报告指出，要加强金融对实体经济的有效支持，努力营造良好融资生态，支持民营企业健康发展，完善民营企业债券融资支持机制。

3月27日，证监会出台推出科技创新公司债券、进一步优化融资服务机制等七条具体支持举措。同日，沪深交易所表示，进一步发挥资本市场支持民营企业发展的积极作用，加快完善民营企业债券融资支持机制。

多措并举支持民企产业债融资

当前，民企产业债市场，一方面是多个优质主体进入债券市场，另一方面是弱资质主体也在不断退出债券市场。

目前，我国民企债市场仍存在风险工具缺失、增信措施不完善等问题。如何进一步改善民企产业债融资环境呢？多位业内人士建议，还需要创新丰富增信措施、尝试建立一级高收益债市场等一系列措施。

某券商投行负责人对记者表示，建议鼓励民企产业类发行人优先发行与资产或股权价值相挂钩的固定收益产品，拓展融资渠道，降低风险溢价的成本。

例如，进一步引导和鼓励民营产业类主体发行基础设施公募REITs、类REITs 、CMBS、知识产权证券化等基于资产信用的证券化产品。

而在民企信用债券的条款设计上，希望能强化投保机制，适度借鉴境外高收益债的限制性条款组合设计，“但要结合中国市场发展的阶段做特色的设计”。该投行负责人说。

比如，要求增设2a+及以下相对弱资质的民企产业类企业在资产处置、子公司股权划转、分红比例、财务杠杆率、偿债指标等方面的指标约束以及强制信息披露要求。

该投行负责人还建议，创新丰富增信措施，降低民企债务融资成本。建议增加碳排放指标、碳收益挂钩、特许经营权等无形资产抵质押为债券的增信措施；另一方面，增加商业银行备用信用证，为债券提供担保增信。

据了解，在境外债的发行当中，开具银行备证是非常常见的一种增信措施。备证行往往是发行人的授信行，相比于债市的投资者更加了解发行人的经营财务状况，可以显著降低、消除债券市场对发行人的信息的不对称性。

“还要拓展信用保护工具CDS创设主体，丰富CDS产品的条款设计。鼓励开展针对民企产业债的专项做市工作，适当放宽优质主体回购质押库准入门槛。”该投行负责人说。

“建议鼓励符合条件的产业债主体发债，提供快速审核通道，并且完善高收益债市场，让资质偏弱的主体同样能正常发债融资。”某券商信评主管说。