从但斌的大幅降仓说开去

◎记者 赵明超

今年3月，私募大咖、深圳东方港湾董事长但斌公开确认，已经将所管基金的仓位降至一成左右。从他所管基金的后续净值表现看，在3、4月份的剧烈调整中，净值几乎没有受损。但斌降仓躲过市场大跌的操作，得到了大家的赞赏。

但斌降低仓位的操作，一方面缘于对系统性风险的审慎态度，另一方面或出于避免基金清盘的考量。毕竟，对于私募基金来说，相对于短期闪耀的业绩表现，长期生存下去才是最重要的。但斌坦陈：“从2021年2月至2022年2月，整整一年我们的A股与港股投资做得非常不好。”公开数据显示，今年2月，但斌所在公司有两只产品提前清算。

站在当前时点看，但斌在3月初大幅降低仓位或许是正确的选择，但如果把时间拉长的话，还有待市场的检验。在行情到来的时候，他是否能够及时加仓姑且不论，但长期投资中的艰难却是实实在在的。每次多空操作的背后，都有其对价所在。一如但斌在回应降低仓位时所说：“每次重大决定都不容易，都要付出相当的心智，也要承担相应的后果与结局……”

对于投资而言，长期保持抢眼的业绩非常难。在过去几年的赛道股行情中，很多押注赛道的基金，短期内获得了非常抢眼的业绩，让很多投资者产生了高收益幻觉。但如果拉长时间看，很多我们耳熟能详的明星基金经理，长期业绩或许远没有投资者想象得那样高。

以但斌为例，从他过往管理的基金产品看，根据Wind数据，其管理时间最长的东方港湾马拉松基金，从2007年2月至2017年2月，10年的总回报为101.55%，年化收益率为7.25%。他管理的另一只基金东方港湾1期，从2010年底至2020年底，总回报只有78.55%。这样的业绩表现，或许很难和投资大咖的名号联系在一起。其实这和投资时点有关系，如但斌管理的东方港湾拓商1号基金，从2016年4月至2021年4月，总回报为197%，年化回报高达28.16%。不过，他2020年三季度以来发行的基金，迄今多数都是亏损的。其中，在去年市场高点成立的基金，不少跌幅超过了20%。

事实上，无论多么优秀的基金经理，完全预测对市场是不可能的，因为市场总有“黑天鹅”出现，即使再完美的预案，也会遭遇节外生枝的突发事件。对于资产管理机构来说，如何应对比精准预测更重要。

即使对于优秀的基金经理来说，预测对后市也是难上加难。以半夏投资的李蓓为例，她公开发表的文章，大多从当前的经济数据出发，进行层层推进的分析，叠加对过往历史的参照，反观现实的发展环境，在信手拈来的事实和有理有据的逻辑分析之后，随之而来的是一个喷薄而出的明确结论，让很多人深以为然。但从事后的市场走势看，看似完美无缺的逻辑推理，依然有很多结论偏离市场走势。我们不能苛求基金经理的预测须契合市场，这凸显了市场的无常。这种市场的无常，本身也是市场的一部分。

大胆假设、小心求证，原本就是科学前进的一部分。对于基金经理来说，大胆假设之后，同样会通过持续不断的跟踪进行求证，在发现预案偏离市场时及时进行修正。如果缺少跟踪和修正，就会陷入刻舟求剑的境地。

在过去几年的结构性行情中，部分投资人迫于净值回撤而减仓，从事后表现看，更多是踏空了市场此后的上涨行情。以沪上某专于大消费的某私募为例，在2020年3月的市场调整中，他们大幅降低了仓位，但在市场快速反弹时，因为没有及时加仓，错过了此后的大涨行情。

在1992年的英镑危机中，索罗斯抓住时机，成功狙击英镑。这一石破天惊之举，让索罗斯豪赚10亿美元。到了1998年，在香港金融大战中，索罗斯再次火力全开，但他没有想到香港特区政府会大力干预。最终，在短短一个月内，索罗斯在亏掉10亿美元后黯然离场。

在投资战场上，有不虞之誉，自有不全之毁。

大师尚且如此，对于普通人，不必去苛求。