利差倒挂 中资美元债发行遇冷

◎张欣然

今年以来，多家城投企业美元债到期后不再持续发行，而是选择在境内市场发债。

业内人士认为，这主要是受中美利差倒挂，境内降息带来的境内融资成本下降和境外融资成本上升的影响。

而投资者则有不一样的看法。从二级市场看，多位投资人士表示，目前境内债券市场面临资产荒，美元债券的收益率开始高于在岸人民币债券，可适度配置投资级的境外债券。

境内发债境外偿还

今年以来，多家城投公司选择在境内发行多笔债券。业内人士分析，这主要是因为境外融资成本的大幅上升和境内融资成本的大幅下降，推动各家机构尽量在境内融资，偿还境外到期债券，十分划算。

以柳州东通为例，今年以来，公司便没有在海外市场发行过债券，仅在境内于2月25日发行了“22柳投01”，该笔债券票面利率为7.8%，规模为3.99亿元，期限为5年。据悉，公司有一笔1.8亿美元的境外债券于5月22日到期。

株洲城发集团今年也未出现在境外债券市场。公司在2至4月连发3笔私募债后，于5月24日偿还了4亿美元的境外债券。

Wind数据显示，3至6月境外美元债到期金额为740.96亿美元，而去年同期为561.3亿美元，近3个月境外美元债偿还面临较大压力。

“未来12个月，境外城投债30%的到期债务系高收益和非受评城投公司发行。今年亚洲高收益美元债券市场波动较大，将令该类债券的再融资不确定性增加。”穆迪企业融资部高级分析师杨柳说。

美元走强或成主因

4月以来，美元指数持续走强，中美10年期国债利差自2010年6月11日以来首次出现倒挂。与此同时，境内市场流动性宽裕，资金利率持续走低。多因素综合影响下，城投美元债发行人面临不利的发行环境。

一方面是境内市场利率下行。5月20日，5年期LPR迎来历史上的最大降幅，下调了15个基点，降为4.45%，创下新低。另一方面是境外市场资金收益率上行。截至6月10日，2年期美债收益率突破至2.86%，创下2018年以来新高，10年期美债收益率也重回3%上方。

中信证券首席经济学家明明认为，中美利差收窄甚至倒挂对近期中资美元债发行和净融资造成扰动。一方面，美元债基准收益率快速上行，另一方面，美元相对人民币升值较多，对于中资美元债的发债主体而言，综合融资成本上升。

惠誉发布的报告显示，在其观察的65家投资级企业中，有58家企业在2024至2025年到期的美元债的收益率高于5月初的可比在岸债券，而2021年底这一数量是8家。

“基于不能新增隐性债务的原则，目前城投美元债融资政策存在收紧趋势。如果城投美元债监管收紧，那么城投美元债规模扩张也将受到制约。”一位投行从业人士说。

美元债存投资机会

业内人士表示，从投资人角度看，境外二级市场若有性价比高的债券，在信用相同的情况下，增加境外债投资也很正常。

例如，刚刚发行完毕的国电投22MTN013，剩余期限为3年，发行票面2.80%，目前报价在2.76%；相同发行主体的剩余期限同为3年的POWINV 1 5/8 07/27/25 Corp，目前交易的收益率在3.50%左右，比境内发行的债券多70个基点。

一位投资经理表示，境内债券市场欠配压力较大，当大家都避开美元债券，去抢购境内债券时，其实可以适度建仓境外债券。

“在3.8%至5%的收益率区间内，有大量投资级的优质央企、地方国企可以选择，特别是在汇率风险有所释放的情况下，中资美元债正进入配置区域。在中资美元债2.80%至3.00%的收益率区间内，我们逐步买入高等级中资美元债。”该投资经理说。

彭博公司发布的报告也认为，随着中美基准利率趋近于同一水平，以投资级信用债为例，美元债券的收益率开始高于在岸人民币债券，这是美元债信用利差普遍高于在岸人民币债券所致。