海外经济衰退预期升温
或通过三条路径影响A股

◎记者 汪友若

近期，全球大宗商品市场剧烈震荡，国际原油价格从高位回落至100美元/桶附近，铝、镍、锌等多个商品价格创下阶段新低。与此同时，美元指数大幅走强，创下自2002年底以来的新高。

机构分析认为，美元走强、大宗商品大幅下挫的组合，反映出海外投资者对于海外主要经济体货币紧缩政策持续可能带来经济衰退的担忧。这或将通过全球经济衰退、商品价格下跌、美债收益率止涨三条路径影响A股。在原材料端价格下行的背景下，A股中下游制造业有望迎来利润率预期改善的契机。

从数据指标来看，中信建投证券认为，多种指标正共同指向全球经济衰退临近：全球制造业PMI从2021年4月开始处于持续下滑的状态，逐步进入下降周期，并且全球平均短端利率同差等前瞻性指标暗示PMI还将继续下滑至枯荣线以下。

具体到海外主要发达经济体，目前美国制造业和非制造业PMI仍位于枯荣线上方，但制造业PMI和非制造业PMI指数均处于快速下滑阶段，传递出经济未来面临风险的信号。欧洲市场在高通胀的同时，经济增长预期不如美国，其中德国出口疲软和进口价格攀升，首次出现贸易逆差。中信建投证券表示，大宗商品价格下跌、消费者信心受损、地产周期下行等多个指标正共同发出衰退信号。

民生证券首席策略分析师牟一凌总结认为，能源价格回落的原因是加息可能带来衰退，而加息则是为了抑制通胀，能源价格又是通胀的重要原因，三者之间形成互为因果、相互抑制的关系。这使得未来一段时间全球宏观经济预期波动加剧。

中金公司首席海外策略分析师刘刚认为，近期市场的衰退担忧更多来自一些月度高频数据明显走弱。虽然无法判断短期剧烈震荡有多少交易和情绪的成分，但市场预期已经开始对资产产生影响。

具体来看，衰退担忧对资产的影响主要通过两个渠道：一是基本面和盈利，尤其是对需求比较敏感的周期板块反应最为敏感，例如近期波动较大的大宗商品和周期板块；二是紧缩预期，反映在近期美债利率下行和美股成长股反弹上。

海外经济衰退预期升温将如何影响A股？

中信建投证券首席策略官陈果认为，海外主要经济体衰退预期升温将主要通过全球经济衰退、商品价格下跌、美债收益率止涨三条路径影响A股。

第一，海外经济衰退导致的股市波动可能对A股存在一定冲击，引发震荡行情。但这无法逆转当前A股筑底回升格局，从市场历史来看，美国经济衰退对A股的影响往往小于对美股影响。

第二，美债收益率止涨，将削弱对成长估值的压制，成长风格压力得到缓解。同时，外资近年来对A股成长风格持续配置，导致中美成长股关联性增强。

第三，衰退期间海外市场商品价格大概率下行，利好中下游企业盈利修复。中游制造业原材料成本占比较高的行业，随着上游价格下跌最为受益，尤其是有色金属原材料占比较高的风电、汽车、白电、输变电设备等。

中泰证券策略团队同样看好中下游制造业迎来利润率预期改善。该机构表示，近期全球原油及其他大宗商品价格回落，其中对经济周期更敏感的原材料跌幅较大，或已初步反映出全球需求趋弱带来的连锁反应。原油价格作为贯穿石油化工产业链的重要线索，其价格变动可通过产业链影响上下游利润的分配。因此，如果上游价格高点能够得到进一步确认，此前受原材料涨价成本压制的中游制造业、交运等行业成本压力将得到缓解，利润率或将迎来改善契机。