欧元区“碎片化”风险闪现
债务危机隐忧“雪上加霜”

◎记者 范子萌

美联储大刀阔斧三次渐进式加息过后，欧央行可能将迎接11年来首度加息。19日，市场有消息称，欧央行正考虑本周加息50个基点，高于市场此前普遍预期的25个基点。受此消息提振，走势疲弱的欧元汇率盘中突现跳涨，对美元日内涨逾1%。

通胀高企、欧元弱势、能源危机、“碎片化”风险……连日来，欧元区身处多重困境之中。尤其是，欧央行眼下已停止量化宽松、结束扩表，并将启动加息，市场对于欧债危机会否重演的担忧日益加重。

即将举行的议息会议上，欧央行的回应备受市场瞩目：货币政策正常化路径如何铺就？“反碎片化”金融工具如何创设？市场在等待个中解题关键。

欧元弱势 “碎片化”风险隐现

上周，在能源危机加剧、美国通胀上行、意大利总理辞职风波等因素的步步紧逼之下，欧元对美元连续跌破“平价”这一重要心理价位，20年来首次出现美元比欧元“贵”的态势。

2002年2月，随着欧元区成员国本国货币全面退出流通领域，欧元成为唯一合法货币。欧元此后便步入升值通道，2008年，欧元兑美元一度达到1:1.6的历史高点。即便此后美国次贷危机引发欧洲爆发主权债务危机，欧元对美元也始终维持在平价之上。

如今，欧元对美元跌破平价，几乎回到20年之前的原点。大起大落背后，除了乌克兰危机下的能源冲突等外部因素，还有不可忽视的基本面因素。

市场对欧元区内部经济失衡的担忧已明显升温。6月，在欧央行释放即将开启紧缩的信号后，意大利和德国10年期国债利差便逐步走阔，一度扩张至240个基点附近，已接近上轮欧债危机时期的水平。7月14日，意大利总理德拉吉辞职风波也来“火上浇油”，该利差在此前小幅缩窄后，再次走阔至210基点附近。

作为欧元区两类经济体的主要代表，德国和意大利国债利差的大小常被用来衡量欧洲债券市场面临风险的大小。

中金公司研究院外汇专家李刘阳表示，所谓欧元区“碎片化”风险，是指欧元区内部南欧成员国国债和德国国债利差走阔，进而带来潜在的南欧国家融资困难的现象。

利差走阔，意味着负债成本走高，高负债欧元区成员国（如意大利、希腊等）的债务融资将变得更难，极有可能再次引发主权债务危机。在2010年欧债危机期间，意大利的信用利差（CDS）就追随意德息差走势一度涨至500基点之上。

“反碎片化”工具亟待亮相

欧元汇率走弱、欧元区国别利差的走阔，均指向欧洲经济存在隐忧。如今，近在眼前的货币紧缩，或将使得欧元区经济“雪上加霜”。

“欧央行即将启动加息的背景下，利率抬升使得政府偿债压力大幅攀升，其中，意大利等国的偿债压力或更加凸显。”国金证券首席经济学家赵伟表示。

然而，高热通胀当头，欧央行短期不得不加快政策正常化。当前，欧元区CPI已连续18个月上升，至6月突破8.6%，创有记录以来最高涨幅。

市场当前预期，2022年，欧央行2022年或累计加息约100BP。赵伟称，简单测算显示，欧元区利息支出/GDP或将提升0.8个百分点，相当于2014年的水平。“对于意大利、西班牙等偿债压力更突出的经济体而言，欧央行加息或将成为不可承受之重。”赵伟说。

时隔十余年后，欧债危机会重现吗？目前来看，欧央行已经迅速关注到这一点。上个月，在美联储宣布加息75个基点前夜，欧央行理事会召开特别会议，承诺在加息的同时，还要采用“反碎片化”货币工具。“该工具旨在允许欧洲央行购买收益率较高的国家的债券，以防欧洲非核心国家与核心国家的债券市场割裂。”嘉盛集团资深分析师Joe Perry表示。

这一新工具预计将在本月的欧央行议息会议上亮相。“但市场担心这一工具能否被推出，以及推出后又能实际解决多少问题。财政政策、货币政策的协调联动，始终是欧元区的一个软肋。”中银证券全球首席经济学家管涛说。

市场对债务不稳定性依然担忧不止。赵伟表示，欧债危机的核心问题在于，德国等“核心国”享受着欧元的汇率优势进行贸易扩张，“边缘国”享受着欧元区低资金成本进行债务扩张，但财政一体化的进程处于停滞状态。

低通胀、低利率时期，欧央行可以通过大量增持“边缘国”债券兜底。但眼下，“类滞胀”格局下，欧央行已宣布停止资产购买计划、结束扩表。赵伟表示，货币政策总量受限的背景下，结构上的“购债再平衡”更多是权宜之计，难以“根治”欧债之“隐疾”。

“欧元区‘边缘国’债务在2023年后到期规模大，并且内部成员国持有占比较高，未来债务的不稳定性或将进一步凸显。”赵伟说。