GDR面临兑回解禁考验 转A股套利交易或现浮亏

◎记者 孙越

今年以来，发行GDR（全球存托凭证）成为A股上市公司境外融资的热门选择。根据GDR可以在120天后兑回A股交易的规则，今年7月完成GDR发行的一批上市公司，将陆续面临兑回解禁考验。

其中，明阳智能GDR兑回限制期于11月9日届满，这也意味着自11月10日起，明阳智能GDR可以正式转换为A股股票，其兑回限制期届满的GDR数量为3366万份，对应A股股票1.68亿股，占公司总股本的7.41%。此外，杉杉股份、格林美的GDR也将在11月底迎来兑回解禁。

由于GDR价格相对于A股股价普遍存在一定程度的折价，投资者若以低价抛售GDR并转换为A股股票，“一买一卖”之间，理论上存在无风险套利空间。随着兑回解禁日临近，投资者担心是否会出现集中套利行为，进而带来股价波动。

市场人士表示，当前GDR的套利空间正在逐步收窄，甚至存在套利交易浮亏的可能。以明阳智能为例，近日其GDR折算价格与A股价格不断趋近，甚至小幅高于A股价格。截至11月9日收盘，明阳智能A股股价为24.88元/股。11月8日，明阳智能GDR在伦交所收盘价为每份18.15美元，每份GDR代表5股公司A股股票。昨日，人民币对美元汇率中间价为7.2189元，对应每股价格为3.63美元（约26.20元人民币）。在不考虑交易费用的情况下，明阳智能A股相对GDR溢价率为-5.31%，也就是说，转换成A股套利交易会浮亏5.31%。

受访人士向上海证券报记者表示，目前GDR折算价格和A股股价之间的价差，主要由汇率成本、兑换成本、资金成本、流动性情况等一系列因素造成。GDR兑换机制在短期内会对相应A股股价形成一些扰动，但从长期来看，不会改变股价原有趋势。

资深投行人士何俣表示：一方面，从沪伦通等早期已发行GDR走势来看，随着兑换期届满，套利空间会迅速缩窄；另一方面，GDR的整体规模对应A股基础证券占比普遍在10%以内，抛售压力相对有限。更重要的是，国际投资者选择兑换为A股卖出后以人民币结算，兑换压力可控。

瑞银全球投资银行部亚洲股票资本市场董事总经理胡凌寒表示，GDR兑回可能会在兑回解禁日前后对A股股价产生一定的短期影响，影响程度主要取决于当时的市场情绪、标的A股流动性、GDR投资者结构等因素。投资者结构方面，如果持有方以外资长线资金为主，这部分长线投资者不以短期的交易差价上获利为首要目的，未必会在解禁日后集中兑回，因此兑回压力不会那么明显，投资者无须过度担忧。

胡凌寒说，GDR跨境转换机制下两地市场可以实现完全的双向转换，因此GDR本身的流动性问题不应该成为投资者的主要困扰因素。就算一些GDR在欧洲市场流动性表现不佳，投资者也可以在退出时选择转换为在流动性相对充裕的A股市场退出。从已上市的一些GDR来看，并不是每一只GDR的流动性都不理想，一些以长线资金为主导的GDR上市后也保持了一定的交易活跃度，相信随着长线资金不断进入，总体流动性有望改善。

何俣认为，瑞交所等GDR发行上市市场相比A股市场，流动性和整体估值有差异。近期全球市场均有调整压力，但只要A股基础证券的表现好，存在可以预期的套利空间，GDR的流动性、估值也会有明显提升。从融资情况来看，GDR对中国企业有明显的助力，资本的跨境流动在资本市场双向开放的背景下会越来越通畅，长期来看，GDR的流动性和估值不会持续下降。

川财证券首席经济学家、研究所所长陈雳表示，当前，GDR流动性较差主要是受到国内GDR发行规模有限的影响。扩大GDR发行规模、增加发行数量、增强GDR对境内外投资者的吸引力，可以有效提升GDR的流动性。对企业而言，需要发挥自身优势，积极拓展海外市场，提高海外知名度，提升核心竞争力。