封闭式基金如何成为
解决基民赚钱痛点的良药？

多位业内人士认为，不能因为近两年不如人意的业绩而否定封闭式基金的价值，对于基金管理人来说，注重把握发行时点以及控制净值波动，能更有效地通过封闭式基金这种方式引导基民长期投资，从而解决赚钱痛点

◎记者 王彭 马嘉悦

近日，一则明星基金经理的离任公告引发关注。11月18日，工银瑞信基金发布公告称，旗下基金经理袁芳因工作调整而离任。离职之前，袁芳管理的1只3年持有期封闭式基金成立以来净值跌幅超过30%。

近年来，带有封闭期的公私募基金规模激增，但相当一部分产品业绩表现不如人意。第三方平台最新数据显示，截至10月底，2019年以来成立的中长期（封闭期不低于2年）封闭式私募基金有90只，今年以来获得正收益的基金占比不足两成，近30只基金回撤幅度超30%。另外，对比同一基金经理管理的开放式基金，封闭式公募基金并没有实现明显的超额收益。

一直以来，“基金赚钱，基民不赚钱”的现象被市场广为诟病。各类统计结果也显示，基民持有基金时间的长度与获取正收益的概率成正比。那么，封闭式基金真能以明显的超额收益为投资者解决赚钱痛点吗？基金经理在产品封闭期内离职，投资者又该何去何从？

窘境：封闭式基金表现不如人意

投资者对封闭式基金中途更换基金经理的现象一直较为关注。

据好买基金数据统计，目前市场上2年封闭期以上的主动权益基金出现过基金经理变更的产品共有24只，占比14.72%。

具体来看，2年封闭期的产品共有78只，出现过基金经理变更的产品有12只，占比15.38%；3年封闭期的产品有83只，出现过基金经理变更的产品有10只，占比12.05%；2只5年封闭期产品均出现过基金经理变更，占比100%。其中，2018年11月成立、封闭期长达5年的东方红恒元5年定开灵活配置混合，原基金经理林鹏在产品成立一年半后离职，交由王延飞继续管理。

除了频繁更换基金经理，封闭式基金的业绩表现也不如预期。在基金宣传材料里，很多投资者可以看到基金公司这样介绍封闭式基金的优点：由于封闭期间不会受到申赎冲击，基金经理无需追逐短期利益，可以将更多注意力放在公司基本面研究上，从而进行长期价值投资。

不过，比较同一基金经理所管理的封闭式基金和普通开放式基金的收益，可以发现，很多普通开放式基金在封闭期基金的持有期内，业绩表现均超过封闭期基金。因此，从业绩表现上来看，封闭式基金并没有体现出明显的优势。

前两年掀起发行小高潮的中长期封闭式私募基金，业绩表现也颇为尴尬。

第三方平台数据显示，截至10月底，初始封闭期在24个月以上并有业绩记录的私募基金共计122只，其中2019年以来发行的产品多达90只。从业绩表现来看，90只中长封闭期产品今年以来整体回撤21.89%，其中回撤超30%的产品有27只，正收益占比仅为12.3%。

另外，拉长时间来看，2019年以来成立的90只中长期封闭式基金，截至10月底，成立以来平均收益率不足6%，其中实现正收益的产品只有47只。

质疑：封闭式基金的价值何在？

面对不如人意的业绩表现，投资人不免质疑：封闭式基金能否解决“基金赚钱，基民不赚钱”的投资痛点？

“从历史数据看，长期持有一只优质基金赚钱概率更高，近两年发行的封闭式基金未能展现出优势，主要与市场变化和发行时点有关系。”某私募研究员表示，前两年市场赚钱效应显著，投资者入市热情高涨，封闭式基金接受度显著提升，私募管理人因此加快了中长期封闭式基金的发行节奏。但今年以来市场波动较大，叠加很多封闭式基金发行于市场高位，投资者持有体验自然较差。

数据是最好的证明。从统计数据来看，在市场底部发行并成立的封闭式基金，能在市场上涨阶段为投资者带来不俗回报。万家基金表示，以3年维度来看，底部布局的优势十分明显。比如，市场低迷时间持续较久的2018年，如果在上证指数跌至3000点时买入主动偏股基金，持有3年后，获得正收益的基金占比99.53%，中位数收益率为115.42%，平均收益率为102.58%。

“持有基金时间普遍偏短，是造成基民投资收益不如意的主要原因，以交易制度的创新来引导投资者延长持有期限，可以让投资者充分体会到长期持有的好处。”沪上某基金分析人士称。

统计数据显示，在2018年末或2019年初发行的封闭式基金在首个封闭期结束时，业绩表现大多不错。以农银汇理海棠3年定开混合为例，该基金成立于2019年4月16日，至首次封闭期结束时收益率高达225.38%。此外，分别成立于2018年9月和10月的汇安裕阳、易方达科顺定开，首次封闭期结束时的收益率也均超过100%。

不过，不少在市场高位发行的封闭式基金则没有这么幸运。

据好买基金统计，2020年上半年牛市行情启动时共发行了13只3年封闭期基金。“虽然它们大多在封闭期内有过较大的涨幅，其中还有2只翻倍基，但是目前一半以上产品亏损。从某种程度上说，发行有封闭期基金的时机比普通开放式基金更加重要。”好买基金称。

反思：重视发行时点与风控

多位业内人士认为，不能因为近两年不如人意的业绩而否定封闭式基金的价值，对于基金管理人来说，注重把握发行时点以及控制净值波动，能更有效地通过封闭式基金这种方式引导基民长期投资，从而解决赚钱痛点。

私募排排网财富管理合伙人刘有华表示，中长封闭期产品设置的初衷在于避免投资者追涨杀跌，同时让基金经理更好地进行价值投资和理性投资。但如果净值波动过大，投资人体验会比较差，很难形成长期投资的习惯。因此，若想更有效地引导投资人长期持有，就要做好风险控制，降低波动率。与此同时，基金管理人应尝试在市场相对低位时发行中长期封闭式产品。虽然发行难度较大，但长期来看有助于培养基民长期持有的习惯。

今年3月，景林资产合伙人、总经理高云程也坦言：“如何提高组合稳定性和均衡感，是我们讨论和研究的方向，未来景林资产会更加均衡地投资不同行业、不同区域的上市公司，让投资人更舒服地持有产品。另外，以后会更加注重发行产品的时点，避开市场高点或者投资者情绪较为亢奋的时候，尽量在市场低位募集资金，而这需要渠道、客户和景林资产有共同的价值观。虽然真正做到不容易，但这是公司努力的方向。”

某基金人士坦言：“封闭式基金近年来越来越受到关注，意味着无论是管理人还是投资人，都在逐渐形成长期持有、穿越周期的成熟投资理念。但如果封闭式基金波动过于剧烈，投资者很容易产生焦虑、恐慌的情绪，尤其是首次体验封闭式基金的基民，以后很难再次选择封闭式基金。在此背景下，基金管理人和基金管理公司需要重点思考如何提高封闭式基金的接受度，在市场相对低位时发行便是个很好的解决办法。”

某百亿私募人士称，一直以来，基金行业存在着“好做不好发，好发不好做”的难题，如何在市场相对低位时鼓励投资人购买封闭式基金也是一门学问。目前公司探索了多种方式，比如投资人持有3年以上，管理人将业绩报酬提取标准相应上调，或者对产品设置“软锁定期”，投资人持有周期越长赎回费用越低。