审视投资逻辑
注重信用风险管理

◎农银金安定开债券、农银丰泽定开债券、

农银丰盈定开债券、农银金耀定开债券

基金经理 王明君

在债券市场中，信用债整体走势与利率债趋同，但波动幅度有所差异，两者绝对收益率的差异可视为信用利差。

信用利差可以拆解为信用风险溢价和流动性溢价。信用风险溢价主要来源于对发行人资质的担忧，受宏观、行业、企业个体经营等因素的影响，投资人希望就承担的这部分额外风险获得更高补偿。流动性溢价主要来源于融资加杠杆能力和二级市场流动性水平的差异，受供需格局和资金面的影响。

市场的复杂性在于，很多时候信用风险溢价和流动性溢价会交织在一起，如投资者风险偏好的调整，会重新确定信用风险溢价、改变信用投资需求，进而影响二级市场的流动性。

今年一季度，信用利差波动有所加大，4月至8月开启一轮明显的利差压缩行情，并在低位震荡后于11月重新抬升。4月央行实施全面降准，随后连续多月续作MLF，叠加央行上缴利润、留抵退税等因素，向市场投放了充足的流动性，市场资金价格持续运行在政策利率水平的下方。

今年债券市场呈现震荡行情。前7个月10年期国债收益率基本上运行于2.7%至2.85%之间，这一局面直至8月被超预期降息打破，10年期国债收益率快速下行突破2.6%。在流动性保持合理充裕、市场震荡的背景下，信用债票息价值凸显，受到投资者的青睐，高等级信用利差被压缩至历史低位。但进入11月，市场发生了变化。当前，大部分债券的收益率已回到年初水平，信用债流动性溢价等因素导致信用利差快速反弹。

面对市场调整，要保持平和的心态，尽量避免在市场波动时被情绪左右作出错误的判断。结合历史走势，重新审视投资的基本逻辑，在保障信用风险可控的前提下，立足自身产品的性质和负债端的稳定性，判断可承受的利率波动风险和信用流动性溢价风险。

在信用利差调整修复过程中，如果资金成本能够维持在舒适区间，能为负债端稳定、成本法衡量的产品创造票息收益和杠杆收益。（CIS）