夯实直接融资制度基石
全面注册制助公募基金更好服务实体经济
| ||
| ||
|
主持：
陆海晴
陈 玥
何 漪
圆桌嘉宾：
易方达基金总经理 刘晓艳
华夏基金总经理 李一梅
博时基金董事长 江向阳
刘晓艳
江向阳
2月17日，证监会及交易所等发布全面实行股票发行注册制制度规则，自发布之日起施行。这标志着注册制的制度安排基本定型，注册制推广到全市场和各类公开发行股票行为，全面实行股票发行注册制正式实施。
时代浪潮奔涌而来。全面注册制将给资本市场带来哪些影响？又将对实体经济、国内产业结构的发展有哪些助力？公募基金公司如何因变制变？围绕上述话题，本期“上证圆桌”邀请了易方达基金总经理刘晓艳、华夏基金总经理李一梅、博时基金董事长江向阳展开深入探讨。
优化资本市场生态
上海证券报：注册制试点给我国资本市场带来的最重大的变化是什么？从国际经验来看，全面注册制将给资本市场带来哪些影响？
刘晓艳：注册制试点以信息披露为核心，通过引入更加市场化的制度安排，提升了IPO的效率，改善了市场生态，增强了资本市场服务实体经济的能力。从试点效果看，上市公司结构、投资者结构、估值体系发生积极变化，科技类公司占比、专业机构交易占比明显上升，新股发行定价及二级市场估值均出现优质优价的趋势。
资本市场生态将逐步优化，上市公司质量有望持续提升。全面注册制以信息披露为本，促进发行人、中介机构、投资者等各市场主体归位尽责，更加市场化的发行、定价和退市机制以及更加规范的公司治理，将加强A股市场的优胜劣汰，更好发挥资本市场资源配置作用。
注册制完善了资本市场基础制度，促进A股市场长期健康发展。全面注册制的实施，将进一步压实上市公司、中介机构等相关方的信息披露责任，严格实施退市制度、强化退市监管，从而提升上市公司信息披露质量和畅通退市机制，帮助市场更好地认识到企业的内在价值，并进行科学理性决策，使A股整体估值更加合理。同时，主板交易制度的改进，将进一步优化融资融券和转融通机制。
李一梅：全面注册制改革是围绕构建新发展格局，推进我国资本市场高质量发展的重要举措，也是深化金融供给侧结构性改革、完善多层次资本市场体系的重要内容。
具体看来，全面注册制改革以引入活水为手段，以明确板块定位为指引，以细化监管分工为支撑，配合健全常态化退市机制，将引导资本市场高质量发展，建立多层次资本市场，吸引长效投资资金，促进我国资本市场生态持续优化。
全面注册制的实施将给资本市场带来诸多积极变化：股票发行效率提升、两融业务继续扩容、股市交易机制进一步完善、上市公司质量持续提升等。
江向阳：实施全面注册制具备扎实的实践基础，是资本市场和相关领域法律法规日益成熟、各方参与者逐渐成熟的必然结果。注册制试点以来，市场对注册制的基本架构、制度规则总体认同，发行人、中介机构的合规诚信意识增强，优胜劣汰机制更趋完善。
全面注册制下，对证券发行交易全链条的监管会更加严格，市场价值的发现能力会进一步提高，进而继续增强投资者对资本市场的信心。同时，上市公司的“壳”价值会进一步下降。从中长期看，一些企业维持上市的成本反而会大于潜在收益，上市公司主动退市、通过并购方式退市的现象会逐渐增多。企业优胜劣汰、资源重组是经济体保持活力的重要方式和具体体现，也是海外成熟市场的常态。中国资本市场服务实体经济的能力会进一步增强。
助推产业结构升级
上海证券报：在经济结构转型的背景下，全面注册制的实施，对实体经济、国内产业结构的发展将产生哪些影响？
刘晓艳：资本市场服务实体经济能力将进一步增强。全面注册制的实施，不仅提高审核注册的效率和可预期性，让企业上市融资更加便利，有助于激发企业创新活力；企业上市条件也更多元包容，可以更好地支持不同成长阶段和不同类型的企业融资需求，提升资本市场服务的覆盖面和普惠性。
同时，全面注册制的实施将助推产业结构优化升级，有望提升资本市场的包容性和覆盖面，拓宽科技创新企业的融资渠道，进而畅通科技、资本和实体经济的高水平循环，促进新经济及相关代表性行业在国民经济中的占比进一步提升。
李一梅：短期来看，全面注册制的实施对市场流动性和波动影响有限。注册制试点已有4年，2022年新股募集资金中约八成为注册制下发行，经验、条件均较为成熟。全面注册制不等同于简单降低上市门槛，其制度设计的核心依然围绕鼓励优质企业融资展开，券商跟投制度的落实也意味着在项目选择上会更加注重企业质量筛选。而且，由于依然保持交易所审核、证监会注册的基本架构，上市发行的节奏整体可控，改革后对市场的流动性分流有限。
长期来看，全面注册制改革将夯实直接融资体系制度基石，将提升投融资效率，提升资本市场有效性，提升资本市场服务的覆盖面和普惠性，满足不同类型、不同阶段企业的差异化发展需求，匹配企业在不同生命周期的融资需求。未来股票直接融资份额有望快速提升，为资管行业对接实体经济提供畅通桥梁，促进科技与资本融合，助力资本市场更好服务实体经济。
江向阳：党的二十大报告提出，要坚持以推动高质量发展为主题，把实施扩大内需战略同深化供给侧结构性改革有机结合起来。
从内需体系中的金融端看，越来越多投资者是企业股权和债券持有人，是生产经营所需资本、扩大再生产所需资本的提供者，合理的投资回报是居民收入预期改善、消费改善的有利因素，全面注册制的实施，将进一步打通、做强金融端；供给侧结构性改革方面，则强调补短板和加强产业链韧性，有利于将资金引导到重要领域。
全面注册制下，资本市场有了更广泛和有代表性的上市公司，有了更强的价值发现能力，也能有效确定行业发展前景，尤其是新兴行业的发展前景，以实现资源的有效配置。
过去，新股、次新股在一定时间内存在估值过高的现象。随着特定行业上市公司“稀缺性”持续下降，估值过高的问题有望得到缓解，新股、次新股的可投资性有望逐步提高。同时，A股的交易结构可能不会出现明显变化。长期来看，随着专业投资者、海外投资者逐渐增多，资金久期逐渐长期化的趋势仍将持续。
促进公募基金行业百花齐放
上海证券报：全面注册制改革“牵一发而动全身”，大到市场、行业、投资者结构，小到投资策略，都将迎来新挑战。未来，公募行业将形成怎样的发展格局？将迎来哪些积极变化？
刘晓艳：第一，随着全面注册制的实施，A股市场对投资者的投研能力提出了更高要求，更多个人投资者可能转向委托专业机构进行投资，从而推动机构投资者占比提升，公募基金管理人队伍也会扩大。
第二，资本市场覆盖面和包容性不断扩大，有利于公募基金发挥各自的资源禀赋和优势特色，推出丰富多样的产品和服务，形成更加多元创新、竞争融合、百花齐放的行业生态。
第三，常态化退市机制将加速形成，促使基金管理人更加关注上市公司的可持续发展能力和市场竞争力，坚持长期投资、价值投资理念，更好地发挥资本市场“稳定器”和“压舱石”的功能作用。
李一梅：全面注册制的实施，为公募基金发展带来了新的制度红利。首先，资产端供给增多，越来越多优质公司登陆资本市场，带来更加丰富、充裕的企业类型和选择。常态化退市机制也让市场生态进一步优化，让公募基金的产品和服务能更好匹配投资者的风险偏好和收益预期。其次，从投资端看，将助力重构估值体系，回归价值投资，对投资者的定价和风险管理能力提出更高要求。作为具备深厚投资研究能力积累的机构投资者，公募基金将有更多机会发挥其价值发现的专业能力。未来，普通投资者通过公募基金等专业机构进行股票投资的占比会不断加大，A股投资者结构也有望进一步机构化和专业化。
我们认为，在居民财富总量快速增加，资产配置结构持续转移的市场环境下，叠加养老金长线资金入市及全面注册制改革带来的制度红利，公募基金行业将迎来黄金发展机遇，进一步进入高质量发展阶段。
江向阳：一般来说，产业发展阶段、企业基本面研究和估值体系的把握，是价值投资、长期投资的关键要素。全面注册制下，价格与价值的关系会更加紧密，投资框架的价值会进一步提高。
未来，公募基金行业将发挥研究对投资的支持作用，坚持基本面研究和价值投资等方面的相关安排。投研团队坚持价值投资、长期投资理念，通过对宏观经济、行业需求、竞争格局及上市公司等要素进行全面深入的分析，从产业的视角观察行业景气度、企业经营情况的变化，最终落实到对企业盈利和股票估值的展望上，并进行投资决策。
公募基金行业须练内功强基底
上海证券报：全面注册制将监管重心后移，把选择权交给市场，对投资者的专业性、风险能力提出了更高要求。公募基金在战略规划、人力、组织架构等方面有哪些准备？
刘晓艳：全面注册制下，多层次资本市场体系将进一步优化，覆盖不同行业、不同类型、不同成长阶段的企业。对公募基金行业而言，这既是难得的历史发展机遇，可以更好发挥对接大众理财需求和实体经济发展的桥梁作用，也对投研能力、风控能力、产品设计能力等方面提出了新要求。
为迎接全面注册制的到来，易方达基金不断扩展研究覆盖领域、加强行业研究团队建设，并在宏观、中观和微观层面进一步优化迭代投研体系，提升服务现代化产业体系建设的能力；并围绕创新驱动发展和经济转型升级，主动优化产品布局，满足投资者日益多元化、多层次的理财需求，加强客户服务和陪伴，提升客户投资体验与获得感。
同时，公司将风险管理贯穿融入公司的组织架构和业务流程，不断完善覆盖较全、科学严谨的风控体系，保障业务稳健运行。此外，公司加快数字化转型，积极探索人工智能、大数据等新技术在投资研究、基金运营、营销服务、合规风控等方面的应用，有效提高决策和运营效率。
李一梅：面对全面注册制下新的市场生态，华夏基金将以《关于加快推进公募基金行业高质量发展的意见》为行动指南，练内功、强基底，积极创新。
首先是持续精进投研能力，积极发挥公募基金专业买方作用，发挥价值发现与资产定价的功能，引导要素资源投向符合国家战略、有利国计民生、助力实体经济的优质企业，同时积极参与上市公司治理，助力上市公司高质量发展，助力全面注册制改革平稳落地。
其次是继续加强合规风控能力建设，坚持产品和业务的守正创新，同时拥抱数字化，增加科技赋能，在为投资者赚取长期稳健收益的基础上，做好投资者服务，提升投资者获得感，让投资者真正分享全面注册制改革的红利。
再其次，在秉持原有投资理念的基础上，在研究人员配置、投资方法论改革及投研流程优化等方面进行提升，更好地适应市场变化。
江向阳：博时基金一贯坚持价值投资、长期投资的理念。具体来看，博时基金的投研团队将持续关注受益于中国经济结构转型和稳增长的产业方向，积极挖掘产业线索和投资机会；用更加长期的视角评估企业的综合实力和竞争力，总结产业发展的规律，建立科学的估值定价体系，尽可能摒弃短期的市场情绪影响，更好地评估企业的中长期价值，继续挖掘低估标的并转化为实际的投资决策。
此外，公司将继续加强投研基础人员的培养，通过校园招聘、社会招聘的方式，扩大研究队伍、增强研究力量，把产业研究做得更深更细。
助力新兴成长公司发展
上海证券报：全面注册制下，新兴成长公司在A股市场的占比将逐渐增多。基金公司将如何助力新兴成长公司发展？
刘晓艳：结合新兴成长公司知识技术密集、成长潜力大、综合效益好的特点，易方达基金将致力于实现新兴成长行业全覆盖，打造更高效的投研人员互动机制。
在投研体系建设方面，易方达基金具备科学、严谨、完备的投研体系和决策流程，并在此基础上实现了新兴成长行业的全面覆盖。易方达基金将加强对新兴成长公司的跟踪和前瞻研究，持续优化迭代新兴产业个股的投资决策机制，并保持对前沿科学技术的动态跟踪。
在投研团队建设方面，易方达基金形成了有利于紧密覆盖新兴成长公司的投研文化和工作机制，未来将继续营造注重创新的良好投研氛围，不断提升对新兴成长行业和企业研究的前瞻性和准确性。
在产品布局方面，易方达基金将继续发挥专业机构投资者作用，立足于服务实体经济，围绕科技创新、转型升级等国家战略方向，面向战略新兴产业和新兴成长企业，加大产品创新力度、完善产品布局。
在信息系统建设方面，易方达基金开发了新一代投研一体化平台，并不断深化数据在风险管理中的应用，提高风险识别评估、监测分析和判断应对的能力，对新兴成长公司的投研和风控形成有效支持。
李一梅：首先，充分发挥投研专家的力量。近年来，通过内部培养等方式，华夏基金涌现出越来越多优秀的成熟研究员和行业专家，在新能源、创新药、智能制造等领域逐步承担投资职能。未来，在管理好各自产品和账户的同时，以上行业专家仍然作为华夏基金研究团队的核心和中坚力量，统领各自行业的研究。
其次，复制行业研究小组的成功经验。过去几年，华夏基金依托创新前沿等产品，打造了内部的共同管理团队，在科技赛道中取得了良好的研究和投资业绩。目前，华夏基金在半导体、互联网、创新药、新能源车、高端制造、军工等赛道均有对应的产品布局，每只基金产品背后都有自己的投研小组。投研小组通过小组化的管理形式，具备高效的内部交流和讨论机制，一方面可快速响应基金经理的研究需求，另一方面可快速根据市场变化组织和调整研究方向。
再其次，通过制度化的安排提升内部投研讨论频率。华夏基金建立了内部定期的投研讨论机制，包括日常晨会、双周会、深度报告会、内部策略会等形式，不同类型的讨论会聚焦不同的投资维度。新兴成长领域变化较快，新技术、新商业模式层出不穷，并快速迭代演化，通过以上安排，公司投资决策团队与研究团队可更好地将自上而下和自下而上的跟踪研究相结合，及时应对市场变化，把握行业趋势。
江向阳：博时基金将在不断强化基本面研究的基础上，坚持价值投资，坚守长期投资。继续深化投研一体化改革，做深做强研究工作，着力做好产业发展阶段、企业基本面研究及估值体系，加强投资精细化过程管理，提高投研转化效率。
