封闭期基金：明月何以照沟渠？

在市场底部煎熬时，那些坚持专业判断，真正从持有人利益出发，逆势发行的基金，才能让持有人更容易赚到钱。对于投资者来说，这些基金才是真正的明月，才能照进投资者的心里

◎记者 赵明超

我本将心向明月，奈何明月照沟渠。

设置封闭期基金的目的是限制投资者不理性的申赎行为，以便在持有到期后，能够获得更高的投资收益和更好的投资体验。但是，对于不少投资者来说，过去两三年来买入的封闭期基金，并没有获得想象中的收益，反而在持有到期时遭遇不小亏损。

分析上述表现糟糕的封闭期基金可以发现，发行时点选择不当是最重要原因，主要体现在两个方面：一是市场周期的时点。受经济周期和投资者风险偏好高低的影响，市场有明显的周期变化，主要体现为估值水平的高低变化，同样的公司同样的业绩，在不同市场周期，估值有云泥之别；二是基金经理的风格时点。成熟的基金经理投资风格通常变化不大，花无百日红，对于大部分基金经理来说，如果过去几年超额收益明显，此后业绩很可能是平淡无奇。

从封闭期基金的商业模式看，对于基金公司来说，发行封闭期基金可以锁定份额，也就锁定了管理费收入，发行此类基金的动力最大。但是，对于投资者来说，买入封闭期基金要丧失一部分流动性，所以封闭期基金发行时需要多方面因素配合，要么是大型基金公司品牌背书，要么是王牌基金经理的过往业绩背书，要么是借助牛市来造势。

市场上的封闭期基金，大多在上述三方面因素交集的时候发行成立。在牛市中，大型基金公司、王牌基金经理无往而不利，封闭期基金会被投资者疯抢。但从投资收益的底层逻辑看，在市场高位追捧明星基金经理，为此后的亏损埋下了种子。

事实上，在牛市中声名鹊起的基金经理，大多是因为踏准了某个市场风格的上行周期，部分踏准细分行情上行周期的基金经理更是如此，例如，在2013年初开始持续重仓成长股，到2015年中可以横刀立马；在2019年初开始一直押注新能源，到2021年中就可以扬名立万。在这些基金经理声名日隆的巅峰时期，同时也意味着他们临近亢龙有悔的阶段。在这个时候追捧明星基金经理，其结果更多是“不仅没有吃到肉，还挨了打”。

我们总是急着赶路，却忘了因何出发。对于不少封闭期基金来说，让投资者在持有到期后遭受很大比例的亏损，最主要的原因是基金公司从自身利益出发，一味发行产品并锁定规模，并没有认真考虑是否能给投资者带来收益。市场周期永不变，A股一个完整周期大约为七八年，在市场亢奋时发行3年期封闭基金，如何让投资者赚钱？

知名投资人陈光明说过，在资产管理行业，善良比聪明更重要。因为资本市场诱惑太大了，如果品德不过关，不够善良，就容易走歪路。一旦走歪路，就是典型的“极度聪明却没有智慧”的人，最后一定会翻船的。

稍有专业投资判断的人都明白，在市场相对低位发行封闭期基金，更容易让投资者赚到钱；在市场高位发行封闭期基金，绝大多数情况下都会让投资者亏钱。但在现实中知易行难，因为基金买卖双方的利益并不等同，在市场低点发行普通基金尚且不易，发行封闭期基金更是难上加难，而在市场高点可以轻易募集大量资金。

需要指出的是，仅仅依据常识就知道，如果在市场高点发行，会给投资者带来亏损。那些依然选择在市场高点发行的基金公司和基金经理们，如今面对持有到期后的亏损现状，需要扪心自问初心何在？

在市场底部煎熬时，那些坚持专业判断，真正从持有人利益出发，逆势发行的基金，才能让持有人更容易赚到钱。对于投资者来说，这些基金才是真正的明月，才能照进投资者的心里。

归根结底，在投资领域，聪明是一种天赋，善良则是一种选择。