低估的核心束缚已不存在
公募机构“解码”央企国企估值重估投资机会
主持： 何 漪
圆桌嘉宾：
大成基金董事总经理韩 创
博时基金指数与量化投资部基金经理杨振建
创金合信基金首席经济学家魏凤春
融通基金基金经理何 龙
央企国企上市公司是国民经济的重要支柱，也是资本市场重要的稳定器和压舱石。一段时间以来，央企国企估值重估等话题备受关注。本期上证圆桌邀请了大成基金董事总经理韩创、博时基金指数与量化投资部基金经理杨振建、创金合信基金首席经济学家魏凤春、融通基金基金经理何龙，就央企国企估值重估下的投资机会等问题进行了深入探讨。
估值受多重因素制约
上海证券报：央企国企合理估值主要受制于哪些方面因素？
韩创：过去，一些央企国企存在大而不强、大而不精等问题，导致投资回报率偏弱。随着国资委考核标准不断改进、提升，这种情况明显好转。
从市场角度看，很多资金追逐上市公司基本面的边际变化，乐于对此给予高估值，也影响了自身实力较强且风格稳健的央企国企估值。
杨振建：制约因素主要有三方面：一是行业分布上，央企国企占比较高的行业，主要集中在估值较低的传统行业；二是社会责任上，央企国企需要承担社会责任带来额外的风险、费用，导致其在资本市场有所折价；三是组织结构上，央企国企组织结构较为复杂，管理难度较大。
魏凤春：央企国企所处产业多为周期、消费、金融，较少与科技成长产业有关。同时，央企国企承担的社会责任、经济稳定价值等，在既有估值体系下没有得到很好的体现，制约了估值提升。
何龙：过去央企国企估值受到制约的本质原因是，管理层与资本市场的价值导向不一致，一些企业承担了很多社会经济责任。
2022年9月，国务院国资委印发《提高央企控股上市公司质量工作方案》，首次提出“价值实现”与“价值创造”不匹配的问题，首次认可了资本市场的价值实现功能，首次积极回应了普通投资者的关切，首次提出鼓励将价值实现纳入上市公司绩效评价体系。“四个首次”的提出，实现了央企经营管理价值导向和资本市场统一，低估的核心束缚已不存在。
推动价值滚动进入正向循环
上海证券报：促进央企国企估值水平合理回归，资本市场可以发挥哪些作用？公募机构可否发挥自身优势参与其中？
韩创：战略方面，央企国企在与资本市场的双向沟通中，可以更好地把握发展方向；员工激励方面，资本市场可以提供合适的方案；资源整合方面，资本市场可以提供并购重组、融资等多种功能。
公募基金作为资本市场的重要参与方，可以发挥基本面研究的优势，更好地对央企国企进行定价；可以通过再融资等方式为央企国企提供资金支持，促进其合理估值回归。
杨振建：资本市场是一个重要的融资渠道，可以推动加强央企国企在科技创新领域的龙头牵引地位，推动专业化、产业化战略性重组整合，充分发挥产业链龙头作用。同时，资本市场还能为央企国企提供丰富的工具，包括公募REITs、科创债等产品，盘活存量，提升核心竞争力。
公募基金积极设立央企国企主题产品，从不同维度反映实体投资价值，形成差异化定位；在资产配置上，引导投资者关注国家重点战略、估值性价比高的央国企方向。
魏凤春：央企国企估值合理回归，核心是靠业绩和成长性。随着高质量发展持续推进，实业立国、科技强国与举国体制等先发优势，自然将央企国企载入新的成长赛道，这是估值提升的核心要素。公募基金可以采取优先策略布局此类产业，通过长期投资持股贡献应有力量。
何龙：公募基金是专业投资者，拥有定价权，持有门槛低，具有普惠属性，有望成为新一轮央企国企改革中的核心机构投资者，让央企国企价值滚动进入正向循环。
关注新一轮国企改革投资机会
上海证券报：新一轮国企改革方案将制定并启动，将带来哪些投资机会？
韩创：从负债率、资产质量、盈利能力等财务指标来看，不少央企国企经营已经打下了很好的底子。在此基础上，新一轮国企改革方案将使央企国企经营情况再上一个台阶，会带来很多投资机会。未来将选择紧跟国家战略发展方向，重点关注战略实现能力强、管理层进取心突出、经营质量好的央企国企。
杨振建：可关注两大方向。一是财务质量有望提升，受益于杠杆空间提升的央企国企，聚焦通信、建筑等行业；盈利规模具备优势、且分红率有提升空间的央企国企，如煤炭、石油石化等企业。二是转型升级+价值创造的合力方向，包括科技引领型、社会责任型、响应国家战略型央企国企。
魏凤春：新一轮国企改革将在提升效率、实现高质量发展的要求下进行。产业方面，重点针对安全、硬科技、数字经济等产业，以提升高质量供给为抓手，以满足人民美好生活为最终目标。应该寻找此类赛道的央企国企，将其产业转型作为投资策略的第一考虑因素。
何龙：新一轮国企改革的红利来自科技安全、贸易安全、资本安全三方面的重估。具体而言，科技安全指产业价值重估，关注信创、半导体、军工类及数字经济相关产业；贸易安全指价值回归重估，主要是“一带一路”相关产业链，如建筑行业、公共事业、煤炭、钢铁等；资本安全重估指价值发现的重估。
树立长期思维做投资
上海证券报：央企国企估值合理回归并非一蹴而就。在投资过程中须注意哪些方面的问题？
韩创：须树立长期思维，谨防短期炒作。央企国企的价值回归是一个持续的过程，不少公司的价值会持续显现。须特别警惕短期炒作行为，从资本市场发展历程看，短期炒作对于央企国企的长期健康发展没有帮助，也会加大投资风险。
杨振建：央企国企盈利与现金流的改善，主要来自三方面：通过改革优化经营效率；充分利用资金资源优势提升投资回报率；提升现金流的净利润转化率。后续重点跟踪观察央企国企经营效率、经营质量的提升情况。
国务院国资委明确新一轮国企改革三大要点之首，即通过市场化方式推进战略性重组和专业化整合，发挥国有企业的战略支撑作用，推动国有企业成为战略产业链“链长”。因此，兼并重组将是下一阶段投资的重要催化因素。
魏凤春：建议从产业层面，结合产业转型特点来投资。在“两个毫不动摇”的方针下，应该把最终的价值发现交给市场，这是最理性的选择。
何龙：短期主题性机会，可能带来局部泡沫。今年国企改革相关事件较多，须避免在情绪高涨时入场。基于个股所处行业景气度、公司本身经营情况，选择中长期估值回归的标的，等待机会入场。
