“二永”债券
利差压缩空间有限

◎周宇

年初以来，银行二级资本债和永续债券表现抢眼。

2022年底，经济复苏预期强烈，银行理财大量持仓的永续债券和银行二级资本债（以下简称“二永”债券）遭遇猛烈抛售，收益率急剧上行，和同等级普通信用债的利差迅速扩大到100个基点以上，达到历史分位90%附近。

进入2023年，受经济基本面以及理财产品发行回暖的影响，“二永”债券收益率快速回落，绝对收益率从高点回调了约70个基点，和同等级普通信用债券的利差收缩至50个基点以内，处于历史分位50%以下。

“二永”债券和同等级普通信用债券的利差已回到历史中枢以下。2020年以来，这一利差分别在2021年1月至7月、2021年10月至11月以及2022年4月至10月出现三次大幅度的压缩。

观察上述几轮行情，永续债券和同类型普通债券的利差最低压缩到35个基点左右。对比历史数据可以看出，当前“二永”债券利差的压缩空间较为有限。

《商业银行资本管理办法》年初发布，规定永续债券的风险权重为250%、二级资本债的风险权重为150%。风险权重的提高导致银行主力机构配置“二永”债券时的资本占用上升，会影响银行的投资需求。但新规发布后，“二永”债券只受到微小的冲击，收益率又快速下行。

当前经济稳步复苏，但“二永”债券的利差仍在逆周期压缩。在政策持续发力、信贷超预期投放、企业和居民收入逐步恢复、投资者信心逐步回升的环境下，债券作为逆周期资产存在逆风风险，届时“二永”债券的利差可能随收益率的整体回升而扩大。

展望未来，应对“二永”债券保持谨慎，一旦基本面复苏趋势得到确认，“二永”债券的收益率也将迎来拐点。（CIS）