万家基金耿嘉洲：AI创新引领的
新一轮投资黄金期已经开启

◎记者 王彭

“风起于青萍之末，我会对产业趋势变迁保持紧密跟踪，一时的微小趋势或许蕴藏着未来巨大的机会。”万家远见先锋一年持有期混合拟任基金经理耿嘉洲称。

作为一位拥有11年研究及投资经验的资深基金经理，耿嘉洲拥有一套完整而严谨的投资体系。他立足于行业景气研究，密切跟踪新技术进展、收入和利润增长等情况，轮动配置高景气行业，通过前瞻挖掘新事物带来的趋势性投资机会来获取超额收益。

数据显示，耿嘉洲管理的万家人工智能混合自2020年5月14日任职至今收益率达78.60%，为同期业绩基准的11倍，超越偏股混合型基金指数近60%，年化回报率近22%。

谈及投资策略，耿嘉洲表示，会把组合分为主要仓位和次要仓位，前者的比例在80%至95%之间，后者的比例在5%至20%之间。其中，主要仓位以景气轮动为主。“每位基金经理对于景气轮动的出发点不同，有的人比较侧重估值，有的人会采取一些特殊策略，比如钟摆策略、反转策略等，我比较看中的是产业层面的变化。”

在耿嘉洲看来，产业变迁背后的驱动因素有很多，包括技术革新、监管政策、竞争格局改变等。“我最看重的是技术层面的变化，因为这一变化带来的行情级别较大，弹性也会比较大。”

耿嘉洲进一步解释道，会对主仓位采取横纵轴的配置方法。横轴上，他会做一些行业或赛道选择。具体而言，首先，根据全年经济状况和流动性环境筛选出较为受益的资产。然后，从景气度变化出发，优选技术进步的行业。比如AI，这一行业已经出现很多年，中间经历了很多小周期，但ChatGPT的横空出世预示着行业出现了明显的技术进步，完成了人工智能从不可用到可用的转变。

此外，耿嘉洲还会关注行业格局的改善并分析背后的原因。在此基础上，大致选出接下来一段时间里增长较为理想的方向，将其作为横轴。“纵轴上，我们会对筛选出的产业链再进行分拆。比如，考虑到不同行业技术迭代对产业链环节的拉动有所不同，不同产业中每个环节的壁垒也会有所不同。另外，对于一些同质化程度较高的公司，不能按照产业链进行拆解，需要关注资源禀赋、经营杠杆率、利润弹性等指标。通过这些方式找到横纵轴上的逻辑交点，我们需要配置的品种随之浮现出来。”耿嘉洲说。

在次要仓位的构建上，耿嘉洲采取自下而上的方式，精选稳健经营的优质公司，选择与主仓位行业配置方向相关性较低的资产，以降低组合波动性。

近段时间，人工智能板块后市如何演绎成为市场关注的焦点。“我认为人工智能板块可能走出跨年度行情。首先，这一产业的创新和迭代速度并没有减慢，这意味着产业发展趋势没有结束，仍有较高的天花板。”耿嘉洲称。

横向对比来看，耿嘉洲表示，在当前经济环境中，顺周期品种可能不会有特别好的机会，市场更倾向于选择与经济总量弱相关的品种。

在耿嘉洲看来，本轮AI技术的进步不亚于智能手机的创新，其行情持续时间或以年计算，当前正处于由AI创新引领的新一轮产业革命的起点，新一轮投资黄金期已经开启。“今年我们相对看好年内能够兑现收入和利润的算力方向，下半年和明年会更加密切关注AI对下游行业的生产结构改造以及AI的应用落地。”

耿嘉洲表示，未来会密切跟踪国内外宏观情况和行业基本面，灵活调整行业配置。如果未来经济复苏态势较强，会重点关注顺周期品种，如酒类等；若海外风险暴露叠加经济衰退来临，我国或在基建等方面出台较强有力的政策，则重点关注短期表现强势的周期品；若海外经济软着陆，外需回暖，工业机械、新能源等与外需相关性较强的行业或有投资机会。