立足当下 掘金价值

格雷厄姆和多德在《证券分析》中首次提出价值投资的理念，从此价值投资逐渐成为投资者长期获得超额收益的主流方法。发展至今，价值投资主要分为深度价值与成长价值两大门派。其中，深度价值与格雷厄姆提出的价值投资理念相近，采取低估值策略，赚估值回归的钱；成长价值介于价值投资和成长投资之间，注重以相对便宜的价格买到稳定成长的优质标的，赚业绩增长的钱。

为什么在此时重提价值投资？2023年上半年在“AI+”和中国特色估值体系两大主线的引领下，市场结构性亮点此起彼伏。但受制于多种因素，投资者情绪不振，存量资金博弈下A股震荡回调，当前上证指数估值水平已回落至均值以下。在经济稳步复苏背景下，当下做多超跌资产的机会或已来临。

综合来看，价值和成长之间存在着对立统一的辩证关系，前者是安全垫，而后者是护城河。无论是成长价值还是深度价值，底层逻辑都是在安全垫较厚的基础上寻找被低估的资产。只是相较于成长价值，深度价值更强调安全边际的重要性，而安全边际总是依赖于所支付的价格，价格越低相应的安全边际也越高，估值成为衡量安全边际的常用指标。在这一要义下，属于成长派系的行业也会迎来深度价值投资者的关注。例如医药、新能源等行业，经过长时间的调整，估值已回落至深度价值区间。截至2023年7月20日，电力设备、医药生物的市盈率分别位于近10年来0.95%、12.04%分位数水平，在行业长期逻辑依然扎实的基础上，超跌低估后其投资价值凸显。

此外，格雷厄姆晚年将价值投资策略凝练为价值五法和安全五法，从估值、股息、偿债能力、成长性等多个维度为价值投资赋予了更丰富的含义。在股息率这一要义下，持续稳定的现金流可以为投资提供较高的安全边际。结合当前来看，在利率中枢下行的背景下，低估值高股息的红利资产配置价值尤为突出。很多“红利风格”的公司还有中国特色估值体系的加持。从估值看，6月14日国务院国资委召开中央企业提高上市公司质量暨并购重组工作专题会，并购重组或成为央企国企估值进一步修复的契机；从基本面看，在经济稳步复苏的背景下，很多属于顺周期板块的央企国企有望直接受益。

逆势坚守，静水流深。从术的角度看，价值投资的核心是寻找错误定价，而事实上，不太受欢迎的股票会被低估，而深受欢迎的股票几乎永远不会被低估，所以价值投资本质上是一种逆向投资，需要有“买在无人问津处”的勇气。另一方面，价值回归需要时间，短期内往往跑输市场，长期持有才能取得超额收益。因此，对于价值投资者而言，坚守投资信仰、熬过低迷时刻，才能收获未来。（CIS）