当我们谈周期时，我们在谈什么？

◎长城基金研究部副总经理 储雯玉

每个产业都有自身的发展逻辑，但落实到投资上，我认为，其背后的规律都可归纳为一句话——万物皆周期。保持周期视角的投研底色，投资思路就能逐步明晰。

那么，当我们谈论周期的时候，我们在谈论什么？

从宏观、中观、微观的视角来看，周期逻辑都有迹可寻。从宏观层面来看，周期体现在经济发展、通胀、货币、财政、信贷等方面；从产业层面来看，周期体现在市场需求、技术创新、产业销售等方面；从企业层面来看，周期体现在经营管理、产品迭代、盈利波动等方面。

将周期思维运用于投资，意味着要以更多元、更长期的视角来观察市场，分析当前处于周期的哪个位置，据此来指导投资行为。

以今年以来的市场环境为例，在宏观经济复苏期间，采取攻守兼备的“哑铃型”策略更为适宜。一方面，风险偏好低、股息红利高、安全边际高的企业有助于做好防守；另一方面，有周期反转机会的“新科技+新赛道”能带来颇具机动性的进攻机会。把握好“哑铃”两端的平衡，将更有机会获取收益。

新兴科技产业：

保持学习，不错过从0到1的好机会

对于从0到1具有爆发性发展前景的行业，我始终保持热情与关注。当前，新兴技术集群正在推动制造业的智能化转型，而新市场、新技术、新产品往往会带来新的周期，也会带来新的投资机会。在资金层面上，新兴行业更有可能打破存量博弈格局，吸引增量资金，在经济复苏的背景下有更大的机会保持活力。

这方面，人工智能和数据要素主题投资就是很好的代表。人工智能的发展是从根本上改变人类生产生活方式的巨大革新，其产业的运行时间和空间充满想象力，细分行业中的算力和模型垂直应用领域的业绩有望首先得到验证。而数据要素作为第四大生产要素，将会驱动基础设施建设层面上更多项目的推进与落地。

此外，对景气向上且有成长空间的赛道，我会以中观视角跟踪并发掘产业成长周期的拐点，从“创新/反转”的定位出发进行左侧布局，具体关注技术壁垒优势、行业竞争地位、经营管理水平等指标。

优质央企：

紧跟时代，乘上高质量发展顺风车

优质央企具有偏稳健、低波动、高分红的特点，估值和业绩波动较小，且整体市盈率、市净率低于A股平均水平，利于防守。在研究央企上市公司时，同样可以运用周期框架。

从宏观周期角度看，当前我国经济发展处于转型期，进入全面建设社会主义现代化国家的新征程，需要一批能够体现国家实力和国际竞争力、引领全球科技和行业产业发展的世界一流企业做支撑。而央企作为承担战略性服务功能的先锋，将起到关键的模范带头作用。

从产业周期角度看，央企对标世界一流企业的价值创造行动正稳步推进。年初召开的中央企业负责人会议确定了央企“一利五率”的考核体系，对央企的盈利能力和创现能力的考核体系将进一步完善，推动央企高质量发展，优化国有经济布局结构。优质央企有机会发挥“压舱石”的作用，将高标准的治理观念辐射到民营同业中，引领行业快速发展。

从公司周期角度看，经过供给侧结构性改革，国企的历史包袱明显减轻，或将成为提升市场流动性的主力。具有壁垒优势（如资源、牌照、品牌等）、企业现金流好、盈利预期高、分红收益率稳定的优质国企将进入发展的上升期。（CIS）