美债投资者承压 后市配置存争议
◎记者 张欣然
9月美联储议息会议落地之后，美债市场发生动荡，10年期美国国债收益率大幅上行，一度突破4.5%。
这次议息会议中，美联储并未加息，保持5.25%至5.50%的联邦基金利率不变。对于市场动荡原因，业内人士认为，美联储大幅上调了对于2024年的经济预期，并调整了点阵图，把2024年的预期降息次数从4次下调到2次，此举传递出更加“鹰派”的货币政策信号。
在美联储激进加息的过程中，长期限美债多头的投资者一直承受着巨大亏损的压力。关于目前是不是抄底的好时机，市场投资者有不同看法：有人认为目前美债已经进入最佳配置区间；也有人认为美国通胀难下，即使政策利率降至2.5%，在最好的情况下，10年期美国国债收益率也将保持在4%左右。
“鹰派”信号致美债市场动荡
9月的联邦公开市场委员会（FOMC）会议决定“按兵不动”不加息，与市场预期完全一致。相比之下，美联储对经济预测的调整更受市场关注，尤其是点阵图对2024年预期降息次数的下调和对经济数据预测的大幅上调引发市场剧烈波动。
作为对美联储声明的回应，美债跌幅扩大。10年期国债收益率上周五早盘一度突破4.5%，达到2007年以来的最高水平。
为何没有加息，市场仍出现如此剧烈的波动？中金公司发布的研报称，会议传递了利率可能更长期处在高位的信号。此次会议将2024年的利率终点从4.6%（隐含4次降息）上调到5.1%（隐含2次降息），这与会议前芝加哥商品交易所预期的2024年6月至7月左右开始3到4次降息相比，要更为“鹰派”。
“相应的，美联储此次大幅上调了今明两年的经济数据预测，即GDP从1.0%和1.1%分别上调至2.1%和1.5%，2023年的PCE物价指数被上调至3.3%，但核心PCE下调至3.7%（6月预测值分别为3.2%和3.9%）。而且美联储预测值显示，通胀至少要到2026年才能达到2%的目标水平。”该研报称。
多头投资者承压
美债利率居高不下，使得此前低利率时间段买入的投资者承受巨大压力。
截至9月23日，美国30年期国债收益率报4.529%，而其在疫情期间以超低利率为基准发行时收益率仅为1.25%。
数据显示，“TLT20+年以上美国国债ETF-iShares”从2020年4月167.286美元的高位跌至目前的91.43美元。
而短期国债的跌幅好于长期国债。“SHY美国国债1-3年ETF-iShares”从2020年4月的高点83.577美元跌至目前的80.9美元。
一位资深市场人士对上海证券报记者表示，投资者在疫情期间以极低的利率和收益率大量买入长期债券，在美联储连续激进加息以控制通胀后，推升了美债收益率，美国国债并不具有违约的风险，但其价格下跌可能让债券投资者承受巨大的流动性压力，因而需要抛售美债。
近期结束的美债拍卖的情况也显示出美债投资者的悲观看法。9月12日，美国财政部进行350亿美元的10年期国债拍卖，中标利率4.289%，创2007年11月以来的新高；间接中标比例只有66.3%，大幅低于上次的72.2%；包揽直接和间接购买者未吸纳部分债券、避免流拍的一级交易商则获配13.8%，高于8月的9.5%。此外，认购倍数为2.52，低于上次的2.56。
30年期国债拍卖情况也不容乐观——拍卖收益率为4.345%，高于8月的4.189%，是2011年5月以来的最高收益率。此外，此次拍卖中，外国买家占比仅为64.5%，为2021年12月以来的最低水平；直接买家也仅占19.7%，与近期19.1%的平均水平基本一致；交易商的持仓占比为15.6%，为2月以来的最高水平，这弥补了撤离的外国买家的缺口。
后市配置陷入分歧
市场上的美债投资者一直坚信美联储降息会到来，但并不知道具体是哪一天。因此，部分投资者认为，短期内美债配置价值凸显，即使未完全定价、额外加息，当前收益率水平仍有吸引力，但另一部分投资者却坚持做空美债。
兴业证券固定收益首席分析师黄伟平表示，就美债策略来看，当前可能已经接近本轮收益率曲线的顶点，美债进入最优配置区间。如果美联储超预期“鹰派”的空间有限，那么2年期美债收益率可能已经来到顶点附近。10年期美债面临的不确定性因素更多，包括经济韧性带来的曲线走陡风险、国债发行量加大以及联储缩表带来的供需冲击、日本央行调整收益率曲线控制政策引发息差交易敞口减少等。
一位宏观研究员解释，息差交易即借成本低的日元去投美债，如果日本加息或者日元走强的话，那么息差交易的负债端成本便会上升，配置美元的力量将会减弱。
“虽然这些不确定性仍可能对美债估值构成扰动，但4.5%附近的10年期美债已经具备非常高的配置价值。”黄伟平说。
平安证券固定收益首席分析师刘璐也认为，尽管目前市场对于额外紧缩的定价仍不充分，但对于2024年的降息推迟已基本定价到位，美债配置价值边际凸显。“即使四季度经济没有明显放缓，美联储再次加息25个基点至5.5%到5.75%，2年期和10年期美债收益率在当前5.2%和4.4%左右的收益率水平上仍具有相对吸引力。”
美国对冲基金大鳄比尔·阿克曼9月21日表示，他相信30年期美国国债收益率将进一步上升，而他的潘兴广场资本管理公司仍在通过持有掉期期权做空债券，因为他认为通胀将保持居高不下。“无论鲍威尔主席重申多少次他的目标，长期通胀率都不会回到2%。”阿克曼还在社交媒体平台上发帖称。
同一天，太平洋投资管理公司的前首席执行官比尔·格罗斯在最新投资展望中表示，10年期国债收益率可能不会跌至4%以下。原因之一是不断膨胀的政府赤字，本财政年度的前11个月政府赤字已达到约1.5万亿美元，这正在推动消费者支出，并使美联储难以抑制通胀。
在比尔·格罗斯看来，10年期美国国债的价格已经反映了2%的通胀。从历史上看，10年期美国国债收益率比联邦基金利率高出1.35个百分点。即使政策利率降至2.5%，在最好的情况下，10年期美国国债收益率也将接近4%。
