关注A股边际变化 无须过度聚焦美债

◎记者 汪友若

“双节”长假期间，A股市场休市，而海外市场因美债收益率大幅飙升波动激烈，大类资产价格普遍下跌，仅纳斯达克指数和美元等少数资产价格上涨。

A股市场方面，从密集发布的卖方观点来看，多数机构认为，虽然长假期间海外市场波动加剧，但当前A股估值、情绪等指标处于历史低位，大类资产对比显示权益资产性价比较高。国内稳增长政策落地推动经济修复，活跃资本市场措施改善市场环境，四季度市场望迎来转机。

机构：不建议过度聚焦美债

长假期间，海外市场最主要变化来自美债收益率的大幅冲高。10年期美债收益率冲高至4.7%以上，一度逼近4.9%，创2007年以来最高水平。

这一快速上冲远超市场预期，并给全球市场和资产带来一系列影响，如美元指数走强并突破107，黄金持续走低一度跌至1819美元/盎司；布伦特原油跌至84美元/桶的8月末以来新低；全球股市普遍承压，尤以新兴市场跌幅较大。

经济数据方面，美国劳工部发布的最新一期非农就业报告显示，9月，美国新增就业人数达33.6万，为今年1月以来的最大增幅，远超预期的17万。该数据显示出美国经济在夏天动能增强，打破了人们对高利率、高通胀将导致经济放缓的预期。

中金公司宏观团队分析认为，本轮美债利率上行并非简单的周期性因素，而是面临结构性上行压力。第一，美国经济韧性支持更高的实际利率；第二，美国财政与利息支出上升推高期限溢价；第三，交易层面上，市场正重新审视对于美债利率的交易逻辑，对于美债利率保持高位更久从“不相信”转变为“不得不信”。

至于对A股市场的影响，天风证券认为，建议多关注A股边际变化而不是美债。通胀保值美国国债（TIPS，即美债实际利率指标）与A股的相关性，主要体现在每一次TIPS短期快速上行的时候。但中期维度来看，A股走势取决于基本面，与TIPS并不直接相关。因此，美债利率飙升对当前位置的A股更多的是短期影响。

A股性价比凸显

从近期发布的研报内容来看，多数机构认为，虽然长假期间海外市场波动加剧，但当前A股估值、情绪等指标处于历史低位，大类资产对比显示股市性价比高。并且，国内稳增长政策落地推动经济修复，活跃资本市场措施改善市场环境，四季度市场望迎来转机。

兴业证券全球首席策略分析师、经济与金融研究院副院长张忆东在其最新观点中表示，要正确理解中国经济新常态。随着一系列宏观调控政策措施出台，经济压力最大的时候可能已经过去，四季度中国经济有望环比改善。

张忆东认为，从历史上看，债市和商品市场往往对于中短期经济基本面的反应更加敏感一些，大家要客观地认知中国经济的短期基本面，可以乐观一些。A股市场的政策组合拳近期持续推出，凸显活跃资本市场的决心，资本市场政策利多的效果正处从量变到质变的过程中。

具体到投资策略，张忆东认为，A股当下处于底部区域，在逆向思维阶段，交易要顺势而为。对于A股和港股下一阶段行情展望，他表示，万事俱备只待东风，“东风”便是增量资金，当下反弹一触即发，各种必要条件已经具备。

海通证券首席经济学家兼首席策略分析师荀玉根表示，年初以来A股一波三折，在经历1月的普涨、1月底至5月初的结构性行情后，市场在海内外的扰动下进入调整。但目前从估值、资产比价及交易情绪等指标来看，股票市场性价比已经凸显。展望四季度，随着稳增长政策推动基本面回暖、活跃资本市场措施落地，市场或将迎来向上的转机。

华西证券研报分析显示，长假期间国内出行恢复明显，铁路订单单日客运创新高；出游订单改善，旅游市场进一步修复；房地产新政效果明显，商品房销售温和修复。整体来看，在一系列稳增长政策推动下，国内经济动能正不断修复，市场情绪有望随着经济数据的好转而逐步向好。

市场风格如何演绎？

具体配置上，张忆东认为，A股投资策略有三条主线：一是短期可挖掘上游周期行业的深度价值股；二是中期布局立足行业景气寻找性价比高的成长股；三是长期配置低波红利资产。

展望10月A股市场，财通证券建议布局周期和成长。其中，周期是黑马胜负手，成长是反弹急先锋。周期板块建议关注受益于政策加码的金融以及地产链（如钢铁、防水建材等）方向；成长则建议关注数据要素、算力、金融软件、华为产业链等细分领域。

光大证券认为，A股市场10月有望震荡上行。当前市场仍然处于情绪低点，短期可关注资金的拐点，中期关注经济数据好转的持续性。市场风格大概率会偏向成长板块。

民生证券提示，A股的反弹行情正在开启，“高低切换”这一共识过于容易，反而需要警惕和辨别。