行稳致远的红利策略

红利策略源于上世纪90年代的美国市场，指的是从道琼斯工业指数的成分股中选出10只股息率最高的股票，在年初买入，第二年更新分红前十名的公司名单，买入新进入名单的股票，卖出不在新名单的股票，循环往复。发展至今，红利策略在海外市场已经是一种成熟的价值策略。国内方面，自中国特色估值体系提出以来，红利策略再度受到投资者尤其是机构投资者的追捧。

从收益角度来看，股票收益主要包括资本利得和分红收益两个部分。鉴于投资者选股能力的差异和市场行情的变化，资本利得往往具有较大的不确定性。证券分析之父格雷厄姆曾说：“分红回报是公司成长中最为可靠的部分。”凭借稳定的股息收入这个确定性，红利资产受到投资者的偏爱。另外，红利策略不仅能享受到股价的上涨和高股息收入，而且分红再投资的收益也很可观。假如在2009年初买入中证红利并持有，截至2023年10月16日，资本利得可以带来200%的收益率，而分红再投资可以带来208%的收益率。

纵观红利风格的历史表现，红利策略还是一类相对独立于牛熊的投资策略。红利资产往往具有现金流充裕、盈利稳定、估值较低的特点，该类公司的股价波动小，当市场低迷时防御属性凸显，所以红利策略作为一种“熊市策略”被投资者所熟知。但回顾历史，2012年之前红利风格大多和市场同步，2012年后红利风格持续穿越牛熊，可见熊市并非红利策略占优的必要条件。事实上，由于红利资产具有以顺周期、金融为主的结构特征，因此在牛市或震荡市中，顺周期行业的景气抬升也让红利策略呈现出一定的进攻属性。

红利策略为何能成为市场的基石资产？究其根本原因，在于当前A股具备实施红利策略的新环境与长期动能。从宏观角度来看，第一，国内经济进入高质量发展阶段，确定性机会的溢价抬升。第二，红利资产能够较好平衡收益性与稳健性，更符合低利率时期的资产配置需求。从微观角度来看，A股上市公司分红行为持续改善，且分红的上市公司数量占比高，具备较强的红利投资基础。此外，红利策略还得到中国特色估值体系的加持。红利策略的核心是高股息，一方面是分红比例较高，另一方面是估值PE较低。中国特色估值体系为红利策略提供了估值安全垫，同时政策导向有望驱使上市公司分红率进一步提升。

红利策略能否继续遥遥领先？从中美的经济以及利率走势来看，红利风格更受益于“美债上+中债下”的宏观环境。往后看，美国经济四季度面临“通胀黏性+就业偏紧”的格局，高利率预期或持续得更久。反观国内，随着库存周期的见底，近期经济边际改善信号也在增多。在此背景下，红利资产且行且珍惜。（CIS）