央行囤金 黄金配置价值几何

最新数据显示，中国外汇储备已连续三个月下降，而黄金储备连续十二个月攀升，引发市场关注。另外，近年来全球央行外汇储备也整体呈现“美元资产占比降、黄金占比升”的趋势。那么，这些结构性变化释放了哪些信号？对于普通投资者而言，如何看待当前黄金的配置价值？

外汇储备下降主要反映估值因素

截至10月末，中国外汇储备规模为31012亿美元，较9月底减少138亿美元，环比降幅为0.44%，为连续第三个月下降。分析原因，外汇储备规模缩水主要是受汇率折算和资产价格变化的影响。在美联储政策预期、美国经济数据、地缘政治风险等因素扰动下，美元指数和美债收益率上行，全球金融资产价格总体下跌。

结构上，我国外汇储备中的美元计价资产，尤其是美国国债占比较高，且主要为长端美债。美国财政部数据显示，截至8月末，中国投资者持有美国国债8054亿美元，占当月中国外汇储备的25%；今年以来中国投资者持有美国国债规模减少617亿美元。中国投资者持有美债价值的减少，并非来自主动抛售，而是美债收益率上行和价格下跌，以及美元走强的估值因素。交易数据也印证了这一点，截至8月末，今年以来中国投资者净买入美国国债296亿元。

外汇储备多元化大势所趋

10月末，中国黄金储备规模为7120万盎司，环比增加74万盎司，为连续第十二个月增加。这主要受以下几个因素的影响：一是黄金在我国外汇储备中占比仍较低，存在结构优化的空间；二是增持黄金储备有利于为人民币国际化提供信用支撑；三是在美元“武器化”加速全球“去美元化”的背景下，“美元占比下降、黄金占比提升”是近年来全球央行外汇储备结构变化的新趋势，这主要缘于黄金在安全性、流动性、收益性上具备天然的优势，即在防范“黑天鹅”事件等风险的同时，黄金变现能力较强，具有资产保值的战略资产配置价值。

关注金价的三重支撑

对于普通投资者而言，黄金的避险保值属性使其在资产配置中成为重要的一员，而金价的预期变化往往是配置黄金的重要考量因素。展望未来，金价的上行动力主要来自以下几个方面的假设：地缘政治风险加剧、海外经济衰退风险上升，以及美债收益率和美元见顶。

其一，地缘政治风险加剧将打压经济增长预期，扰乱供应链，并加剧能源价格上涨风险，从而带来通胀风险。而黄金具有抗通胀的功能，金价会随着通胀上升而上涨。其二，海外经济衰退风险存在不确定性，全球股市波动或加剧，而黄金资产的“避风港”属性或进一步凸显。其三，黄金作为零息资产，实际利率是黄金的机会成本，与黄金价格负相关。随着美联储加息周期结束、美债收益率见顶回落，实际利率下行会对金价形成支撑。（CIS）