可转债投资变阵：牛散崛起 银行理财撤退

◎记者 孙忠

临近岁末，各类资管机构正在重新审视可转债的价值。

从可转债最新持仓看，不少长期资金仍在持续加仓，“固收+”策略仍是主流策略。但资金属性的不同正在导致机构持仓的分化。今年银行理财资金几乎是单边减持的状态，而保险、年金和公募基金增持迹象明显。QFII和RQFII则精准走位，跑在市场前面。

值得关注的是，超级散户正在加大对可转债的“扫货”。数据显示，有单一自然人持券高达数十只，规模超十亿元。

可转债成交萎缩

去年末，投资者对可转债市场期待满满。

由于可转债存在“下有保底，上不封顶”的机制优势，中证转债指数在2023年前7个月始终于400点附近波动，大幅跑赢了主要宽基指数，并实现了正收益。

今年，中证转债指数以392.66点开盘，整个市场长时间持续保持高景气度，各路机构基本处于盈利阶段。但8月后，可转债指数走弱，结束了今年前7个月的强势状态。

“年初单日尚有近800亿元的成交。目前中证转债指数日成交已经萎缩至400亿元以下。今年并不好做，原本一致看多的资金出现了态度分化。”一位可转债基金基金经理向上海证券报记者表示。

从基金三季报看，可转债市场需求基本盘较为稳健。2023年前三季度“固收+”基金赎回仍在增加，整体规模有所下降。但 “固收+”基金对于可转债的仓位有所上升，从今年一季度9.49%的持仓比重上升至三季度的10.08%。

中信证券首席经济学家明明表示，从总量维度上看，可转债市场的成交额中枢自2022年7月末可转债发布交易新规后有所下降。2020年至2021年A股市场牛市期间可转债跟随正股上涨表现较好，且波动幅度小于正股，深受“固收+”资金的喜爱。2022年7月末交易所发布转债交易新规，对可转债日涨跌幅和投资者门槛进行了限制。此后，在权益市场震荡的行情下，可转债成交额中枢也在不断下移。

长期资金增持 银行理财减半

从最新披露的持仓数据看，10月基金、保险和企业年金等主体依旧处于增持状态。

数据显示，截至今年10月末，公募基金和保险机构在可转债市场中的持仓占比分别为30.91%和6.11%。

明明表示，公募基金持有比例和规模仍在不断增加，是因为“固收+”基金，特别是二级债基在趋势性增配可转债，这部分产品受到持仓比例限制需要依靠可转债在提高收益的同时降低波动。

而社保基金、自然人投资者、券商自营、券商资管、外资、其他私募类投资者的持有比例在不断降低。

最大的变化是，银行理财今年持续减持可转债类资产。数据显示，去年10月，银行理财增持可转债后，持仓规模逼近百亿元。此后银行理财不断减持，至今持仓规模已跌至41.28亿元。

华创证券固收分析师周冠南认为，在经历2022年底理财市场踩踏事件后，银行理财开始持续减配可转债，这是因为中低风险及中风险类理财产品募集资金量出现明显下滑，银行理财或为了适配其负债端的变化，而在2023年间持续审慎对待“固收+”类资产。

新迹象：牛散在扫货

虽然自然人持有沪市可转债的市值基本维持在400亿元规模左右，但其结构出现了明显变化：自然人大股东在持续减持，牛散却在不断增持。

一般而言，由于拥有优先配售权利，一些上市公司控股股东自然人往往在发行时就取得了大量可转债。他们在解禁后，往往选择高位抛售或者转股。以春23转债为例，今年10月，春秋电子大股东薛革文通过集中竞价和大宗交易方式减持了“春 23 转债”81万张，占发行总量的 10%。

尽管以控股股东为代表的自然人减持可转债现象并不鲜见，但亦有相当看好可转债的自然人选择了增持一批可转债，并且跻身前十大持有人。公开资料显示，部分自然人专业投资者已经成为可转债前十大持有人的常客，甚至单一自然人持有可转债数量高达数十只，市值远超10亿元。

数据显示，自然人李怡名跻身包括奇精转债、迪贝转债、春秋转债、淳中转债、新星转债、晨丰转债和博杰转债可转债等多只可转债第一大持有人。自然人丁碧霞则跻身了沪工转债、微芯转债、航新转债、金陵转债和瑞丰转债等可转债第一大持有人。

周冠南认为，近期可转债估值的修复出现多次调整，有权益、债市预期偏弱的基础，但更值得关注的是机构行为在年底的变化。年底前可转债估值或持续面临资金面的压力，但考虑各类机构行为的关键节点均在年底，明年资金面的桎梏打开，可期待春季“躁动”的交易机会。