深度绑定链主企业 上市公司经销商频频增持

□ 近期有6家上市公司披露了公司经销商的增持计划。其中，友发集团经销商在今年2月增持1.27亿元股份后，近日再次增持，规模为1亿元至2亿元；喜临门经销商增持计划在今年7月已经完成；慕思股份经销商则已经开始买入

□ 市场人士认为，经销商增持相比公司股东增持更具意义，实现了上下游的股权深度绑定，成为更紧密的利益共同体

◎记者 高志刚 郭成林

每逢股价低迷，增持上市公司股份的不仅有主要股东、高管，还有一群更具产业意义的“利益攸关方”。

12月4日，友发集团公告称，公司部分经销商拟自愿增持公司股票，增持计划规模为1亿元至2亿元。

友发集团经销商出手增持并非个案。据上海证券报记者统计，近期已有6家上市公司披露了公司经销商的增持计划。其中，喜临门经销商增持计划在今年7月已经完成，慕思股份经销商则已经开始买入。

“经销商增持上市公司股份对于资本市场肯定是一个利好。”荣正集团董事长郑培敏在接受记者采访时表示，经销商愿意参与增持，说明他们看好上市公司的未来发展，具有正面的积极意义。

有接受采访的资本市场人士认为，经销商增持相比公司股东增持更具意义，实现了上下游的股权深度绑定，成为更紧密的利益共同体。

经销商群体积极增持

12月4日，友发集团公告称，基于对公司未来发展前景的信心以及对公司投资价值的认同，公司部分经销商拟自愿增持公司股票，分享公司发展成果，实现公司长远发展与经销商利益的结合。本次增持金额为1亿元至2亿元，不设定价格区间，由经销商根据对公司股票价值的合理判断，并结合二级市场波动情况独立判断买入时点和价格，择机实施增持计划。

这已经是友发集团经销商第二次出手增持。今年2月，公司宣布经销商们已完成一轮增持计划，共斥资1.27亿元，增持2122.91万股，占公司总股本的1.48%。

友发集团是国内最大的焊接钢管研发、生产、销售企业，连续17年焊接钢管产销量全国第一。

深耕高端床垫领域的慕思股份近日披露，公司部分经销商以集中竞价交易方式累计增持公司股份112.69万股，占公司总股本的0.28%，合计增持金额为3688.71万元。此前，公司披露经销商拟增持公司3500万元至7000万元股份。

今年7月，同处家居行业的喜临门发布经销商增持计划完成公告，公司部分经销商累计增持公司股份407.43万股，占公司总股本的1.05%，耗资过亿元。

同样的增持也发生在科创板。9月14日，东来技术公告，公司经销商通过参与认购上海迎水投资管理有限公司管理的私募基金，拟增持金额为1500万元至3000万元。东来技术主要提供基于先进石化化工新材料研发的高性能涂料产品。

按摩椅行业龙头荣泰健康10月28日披露，公司部分经销商拟自愿设立持股计划，规模不低于5000万元不超过1亿元，计划通过信托计划在二级市场以集中竞价、大宗交易等方式购买公司股票。同日，公司实际控制人提议回购不低于5000万元且不超过1亿元公司股份。

据查询，前述4家公司在经销商增持计划发布后，也推出了公司回购计划。

对利益攸关者实施激励

在郑培敏看来，对于可充分利用资本市场平台的上市公司而言，经销商持股是外部利益攸关者实施激励的典型方式。

长久以来，对于企业供应商、经销商、加盟商等外部利益相关群体，探求更为有效的长效激励机制，以结成更为紧密的利益共同体或事业共同体，一直是相关行业企业持续关注的重点课题。

荣正集团研究发现，近年来市场实践反馈，对于希望能持有上市公司股份而更深度绑定并更多分享企业未来发展红利之诉求的经销商越来越多，希望更有效地实施经销商激励以强化市场竞争力的上市公司同样越来越多，这是当下市场存在的客观需求，也是一个“双向奔赴、合则共赢”共谋长远发展的必然要求。

据了解，上市公司经销商持股激励模式主要有两种：

一是以自有资金在二级市场增持。顾家家居、喜临门、曲美家居等家居企业经销商增持就采用这种方式。索菲亚、老板电器则稍有差异，是经销商通过资管计划配资方式参与增持。

二是以提供本金保障和担保或以大宗交易折价转让/协议转让方式实施。例如，2015年，索菲亚经销商持股计划显示，经销商全额认购索菲亚4号资产计划的次级份额，公司控股股东江淦钧、柯建生为该资管计划优先级份额权益的实现提供担保。再如正泰电器，2018年公司控股股东通过大宗交易将其所持有的2418万股股票，以较当日收盘价折价4.95%转让给员工与公司经销商持股计划。

或可探索更多激励方式

目前，上市公司实施经销商持股存在一些困难及障碍。根据相关规定，上市公司实施股权激励计划的激励对象应是公司员工。由此，鉴于经销商“非体制内员工身份”的特殊性，无法纳入激励对象范围。

梳理以往案例发现，经销商增持往往是根据上市公司股票价值进行判断的，并结合二级市场波动情况独立判断买卖时点。

因此，经销商持股计划一般为市价买入，不仅没有股权激励计划的折价空间和安全垫，还存在因股价大幅调整带来的亏损风险，从而难以调动经销商群体的积极性。

鉴于上述诸多障碍，郑培敏给出了相关的建议。

首先，从经销商持股的资金来源上增加激励性。上市公司或可尝试通过设立经销商奖励基金计划等方式拓宽资金来源，将提取后的资金用于换股或购股，以推行经销商持股计划。同时，亦可给予参与持股计划的经销商群体一定的资金激励倍数奖励。该部分计提的资金也需根据会计准则的相关规定进行成本计量和核算。

其次，与经销商设立合资销售公司或子公司深度捆绑。基于上市公司股权激励的法规限制，也可与经销商设立合资销售公司或子公司的方式进行操作，通过合理设置双方持股比例而做到深度的利益绑定。

“当然也要防止利益输送。”郑培敏提醒，注意这些经销商跟公司之间有大额的关联交易，或经销商持股比例已经很大，有可能会发生利益输送等不当行为。