短期内转债投资以低价配置策略为主

◎农银汇理基金经理助理 彭璧和

2023年，转债市场一波三折，整体表现弱于纯债但优于权益资产。

首先，利率下行为转债提供了较强的债底支撑，使转债在大部分时间表现出稳健、低波动的特点。对于以大类资产配置为主的产品来说，和权益资产相比，转债的稳定性更强。其次，转债市场对主题行情的反应较为积极，呈现出“泛行业交易”的特点。但由于数量及市场结构的原因，和权益资产投资主线完全契合的标的有限，因此各家机构在配置选择上宽泛地配置一篮子转债，行业择时重于个券择时。

从供给端来看，过去一年转债发行量偏少，再融资新规对转债发行的影响主要体现在预案减少、核准周期变长以及发行难度增加三个方面。在新规指导下，今年转债发行市场支持中小科创企业融资的特征将进一步显现。从发行人结构来看，年内没有银行、非银的新发转债，转债作为中小民营企业融资工具的功能持续强化。从行业分布上来看，电子和汽车行业的发行人增加较多。

从需求端来看，基金的转债持仓目前处于历史高位。截至2023年三季度，基金持有转债仓位较2023年初提升了0.08个百分点，提升的斜率较前两年有所放缓。机构方面，年金依然是配置转债的重要力量，保险与社保配置情况较为平稳，保险持有转债市值继续增加。预计今年转债需求端的变化主要取决于权益市场以及纯债的机会成本。

尽管去年年末转债估值遭遇冲击，但在长端利率上行空间有限且下行动力仍存的环境下，叠加流动性保持合理宽裕状态，今年的纯债环境可能继续为转债估值保驾护航。

从当前来看，春季行情处于酝酿之中，短期内转债投资以低价配置策略为主。（CIS）