南华基金黄志钢：以合理价格买入优秀企业

◎聂林浩

以合理的价格买进优秀的企业，南华丰元量化选股混合拟任基金经理黄志钢对这一投资理念深表认同，也在投资策略中贯彻这一理念。作为一名拥有15年量化投资经验的老将，黄志钢将价值主动投资理念和量化投资相结合，总结出一套投资模型。

按照黄志钢的理解，用量化的方法进行价值投资要关注安全边际、价值陷阱和公司定价三个核心问题。他的这套模型能较好地在好公司与好价格之间找到平衡点，行业上不赌赛道，风格上不走极端，所管产品经受住了市场的考验。

开发出AI智能选股数理模型

黄志钢曾先后担任国联安基金量化投资部基金经理、金鹰基金指数及量化投资部总经理，于2019年加入南华基金，现任总经理助理及量化投资部总经理，从业经验丰富。

十余年的量化投资经历并融入价值投资理念，黄志钢形成了自己的投资框架，开发出一套AI智能选股数理模型，通过价值选股策略寻找潜在投资机会，同时结合量化轮动的策略进行高抛低吸，最终实现收益最大化。

在黄志钢看来，如何构建安全边际、如何识别价值陷阱，以及怎样定义公司价格，这三个核心问题都可以用量化方法来解决。

“构建安全边际可以从两个方面入手：首先，排除基本面较差或者有风险暴露的个股；其次，选择高股息率股票来提供安全边际。”黄志钢说。

另外两个问题涉及对优秀公司与合理价格的判断。黄志钢认为，在多数情况下，“好公司”和“好价格”很难同时存在，而量化投资可以通过模型在两者之间找到平衡点。

对此，黄志钢表示，通过长期研究总结出一个公式，该公式通过预测企业未来ROE（净资产收益率）和EP（盈利收益率，即估值PE的倒数）两个核心指标，计算出该只股票的潜在收益率。黄志钢对该模型不断迭代升级，比如增加安全边际的考量，利用特异度因子剔除与大盘走势差异度很大的个股，以有效规避风险。

引入行业轮动机制 捕捉板块与个股机会

在投资中，黄志钢始终坚持中庸之道，即从长的周期视角出发，去寻找投资制胜之道，灵活应对各种市场风格。

在2023年热点题材频繁切换的A股市场中，黄志钢通过量化模型敏锐地捕捉到了结构性上涨的板块和个股机会。据黄志钢介绍，这得益于模型的行业轮动机制和灵活的调仓管理。行业轮动机制的引入，使得黄志钢能敏锐地监控A股结构性上涨板块和机会个股。他表示，A股每年热点风口上的个股板块切换频繁，这意味着基金的持仓组合必须紧紧跟随风口行业。

在风险控制方面，黄志钢在保持高仓位的同时，持仓也较为分散。“较之于主观投资，这种以数据为驱动的投资理念，可以排除个人情绪对于交易的影响，尽可能避免在极端的市场环境下出现非理性投资行为。”他说。

凭借较好的行业配置和风险控制能力，黄志钢在2023年为投资者带来较好的投资收益。以其代表作南华丰汇混合为例，截至去年三季度末，过去一年南华丰汇混合收益率为21.36%，而同期业绩比较基准收益率为-1.70%。

在交易性收益和交易成本之间找到平衡点

在黄志钢看来，量化公募行业大有可为。

他表示，量化交易是一种投资理念和投资方法。它运用统计学、计量经济学、信息技术等工具，以模型化的方式构建投资组合，并利用计算机辅助的自动化交易实现投资全过程。“其实量化交易在欧美市场，特别是美国市场已经十分成熟，而在国内市场，量化交易近几年才开始进入大众视野，但是发展非常迅速，众多基金公司纷纷推出自己的量化产品，如今量化交易基金已经成为A股市场中一个不可忽视的存在。”黄志钢称。

“相较于量化私募规模，量化公募行业有很大的发展空间。”黄志钢表示，量化私募具有交易成本低和灵活便利的优势，通常更多运用高频量化因子，通过高频调仓来获取交易性超额收益，但在选股层面创造的超额收益相对较小。随着高频策略愈发拥挤，公募量化在基本面研究上的优势将逐渐显现。

黄志钢认为，主观交易的调仓率较低，主要通过长期持有来获取选股上的超额收益，而现阶段市场常常演绎结构性行情，波动可加大，这更有利于量化策略的发挥。“量化策略在公募基金的交易环境中需要找到一个较为合理的交易调仓率水平，在交易性收益和交易成本之间找到最佳平衡点。”黄志钢说。