辨析年化波动率与最大回撤

第九期

“年化波动率”是“夏普比率”的重要构成部分。一般来讲，夏普比率=（年化收益率-年化无风险收益率）/年化波动率。该基金评价指标反映的是风险调整后的收益率：一支基金在每承担一单位风险的情况下，可以获得多少超额收益。任何收益都与风险相伴相生，波动率可用来衡量资产收益率的不确定性，反映金融资产的风险水平。

最大回撤则是指“在选定周期内任一历史时点往后推，产品净值从最高点走到最低点时的收益率回撤幅度的最大值”，可以理解为“选取某一时段，产品出现最大的亏损比率”。

年化波动率是衡量资管产品风险特征更为可评估和可参考的指标。年化波动率是统计方差，最大回撤是收益分布——数据点越多，出现极值的概率越大——即产品成立时间越长，经历极端行情次数可能越多，理论上最大回撤刷新记录的概率也就越大。因此，在评估周期并不够长的基金产品中，即使最大回撤较小，如果波动率较高，最大回撤的突破或只是时间问题而已。

通过考察同类中最优秀的对冲基金，不难发现：只要将产品的运作时间拉到足够长，最大回撤大致为年化波动率的1.5倍以上。对于运作时间还不够长的基金产品来说，采用“年化波动率”预估产品未来最大回撤表现，会比“最大回撤历史记录”更有指导意义。

对于投资者来说，年化波动率是考察多策略中低风险产品线的重要观察指标，从多视角评价风险控制表现和收益获取能力——即是否用可控的波动换取到预期的收益；而对于基金经理来说，需要依据产品的风险等级设定投资组合的目标波动率，并以此为指标来设定各子策略的风险预算及仓位占比。

相较最大回撤的不可控，目标年化波动率更为可预期。一般来讲，仅需三个月到半年左右的时间跟踪某基金产品的周净值，就足以观察出：是否按照基金经理设定的目标波动率运行而无太大的偏离。

综上所述，波动和回撤都是市场运行的一部分，投资者应理性看待产品净值表现，结合自身风险偏好、资金属性、投资经验等慎重选择符合个人风险承受能力的产品。