重估可转债

◎记者 孙忠

可转债市场的评级下调情况近期有所增加。数据显示，今年可转债市场下调评级案例陡增至42家，超过此前两年。

信用风险正在成为影响可转债市场定价的一个重要因素。多位金融机构人士向上海证券报记者表示，尽管评级下调数量增加，但无论是整体债市还是可转债市场的信用风险在今年均可控。不过，部分弱资质企业竞争环境恶化、短期债务压力大以及现金流不佳的情形也值得关注。

评级下调数量增加

5月末以来，可转债市场经历一波重挫。这背后，不仅有低于面值将退市的新因素，不少可转债的评级下调也是一个重要原因。

数据显示，2023年度可转债评级下调数量高于往年。今年共计有44只可转债评级下调，高于去年同期的21只，更高于前年同期的16只。

遭遇信用评级下调后，可转债纷纷大幅回调，甚至提前走弱。以宏图转债为例，在评级下调后，债券重挫超过9%，跌至80元一线，之后震荡回落至71.2元。龙大转债亦呈现类似情形，在评级下调后，债券价格从100元跌至90元附近。

此轮调整中，6月24日这一天共有98只低价券跌破面值，其中，广汇转债跌至46元附近，中装转2跌至32.74元。

东方金诚研究发展部翟恬甜认为，此轮可转债重挫，本质上是市场对可转债不同程度信用风险的初步重估。

据了解，如果仅受市场情绪影响导致的价格调整，可转债价格大多不会跌破90元，到期收益率主要分布于3%至7%之间；当到期收益率达到7%至15%时，反映出当前可转债所面临的信用风险已难以忽视，但仍未到爆发之时，可转债价格也会位于80元以上，债底仍能提供一定支撑作用。然而，一旦可转债出现风险事件或退市风险，此时可转债新的债底将依据违约回收率被重新评估，价格或低至70元及以下。

翟恬甜表示，随着监管进一步从严，可转债跟随正股退市风险急剧放大，可转债债底在投资者心中的隐形承诺已被打破，信用风险正在成为可转债价值评估中的重要一环。

投资需多维度判断

本轮下跌中，低于面值退市是可转债价格走弱的首要因素。

一位券商投行人士向记者表示，目前市场对于一些企业经营层面的因素进行了悲观预判，但事实上很多行业属于周期性行业，或者正在遭遇更加激烈的竞争环境，这并非意味着将会违约。从过往案例看，对于部分公司而言，只要减少资本开支，公司现金流与利润都会有一定改善。

在这种环境下，中证鹏元研发部资深研究员史晓姗表示，对于投资者而言，需要重视以下几个问题：

首先需要判断公司信用风险。“我们认为信用风险最直接体现为财务风险提升，表现为企业杠杆率高、盈利出现下滑，流动性下降，再融资难度提升。此外，外部支持下降，也会使得企业信用质量下降，尤其是集团型企业，股东支持力度下降，说明子公司重要性下降或信用风险已在集团内部扩散，股东支持能力减弱。”

其次需要长期监控一些指标。企业的违约风险首先反映在企业的财务表现中。在违约风险预警方面，可以关注利息保障倍数、现金短期债务比和企业获取流动性资源的能力等。

同时，今年还需要重视一些特别重要的因素。中诚信国际研究院高级研究员翟帅表示，可转债作为兼有股、债双重属性的债券，可以通过转股转化为公司股份，从而避免违约。此外可转债发行人还可在特定条件下对可转债进行赎回。但若公司股价维持低位，上述操作均较难进行。同时债券投资人可能选择对可转债进行回售，若公司无法偿付回售资金则将构成违约，此外若发行人经营活动进行不畅时，还存在无法兑付可转债应付利息的风险。

信用风险总体仍可控

多位受访专家认为，可转债市场总的信用风险依旧可控。

据中诚信国际统计，2024年上半年共有22只债券发生违约，较2022年、2023年同期的54只和27只有所降低。从违约率指标来看，公募债券市场月度滚动违约率2024年上半年仍在低位波动。上半年新增违约发行人多为前期出险的房地产行业主体，相关违约事件未明显超出市场预期。

翟帅表示，截至目前，可转债市场仍以中高等级资质较好的债券为主，评级为AAA至AA级别债券余额占比超过76%，此外债券评级为投资级（BBB及以上）的可转债余额占比高达99.34%，低评级、弱资质债券较少，目前出现的强制退市及违约事件主要集中于评级为投机级别的债券，余额占比不足1%，故部分风险事件的出现不意味着可转债市场总的信用风险的抬升。

史晓姗表示，2014年至今，可转债风险事件仅3起，分别是海印转债、正邦转债和搜特转债。其中，海印转债是技术性违约，正邦转债由担保代偿。与其他类型债券相比，可转债的违约率目前整体还相对较低。