投放“有零有整” 逆回购操作精准匹配需求

◎记者 张欣然

在中国人民银行近日宣布以数量招标方式开展逆回购之后，逆回购投放规模首现“有零有整”。

业内人士分析称，数量招标方式的调整不仅有助于明确7天期逆回购利率作为主要政策利率的地位，也意味着央行在逆回购操作上更加注重利率目标的管理，对数量目标更多是随行就市。此外，逆回购投放规模“有零有整”反映了央行投放对市场流动性需求的精准匹配，维护了短端资金的平稳。

连日以来，央行逆回购投放出现了新变化——有别于此前的整十、整百投放量，央行近日的操作规模“有零有整”。

7月24日，央行以固定利率、数量招标方式开展了661亿元7天期逆回购操作，由于当日有2700亿元逆回购到期，公开市场实现净回笼2039亿元。此前的7月22日与7月23日，央行分别开展逆回购操作582亿元、2673亿元。

业内人士分析称，“有零有整”的背后或反映央行投放能够更精确地匹配银行需求，维护短端资金平稳。

中国邮政储蓄银行研究员娄飞鹏认为，央行可以根据市场流动性状况，按照固定利率水平，灵活调整数量，从而更好稳定市场流动性，平抑资金利率波动。这也能在一定程度上缓解流动性分层问题。

7月22日，央行发布公告称，为优化公开市场操作机制，从即日起，公开市场7天期逆回购操作调整为固定利率、数量招标。

一位资深市场人士向记者解释说，此前，在利率招标方式下，央行会明确招标量，由一级交易商根据市场情况投标确定价格（利率）。这种方式便于发现市场利率水平，了解商业银行对利率走势的预期。

何为数量招标？该人士解释称，央行会明确最高招标量和操作利率，然后由一级交易商以数量为标的进行投标。如果投标量超过招标量，则按比例分配；如果投标量低于招标量，则按实际投标量确定中标量。这种方式有助于央行控制流动性投放，强化政策利率的权威性。

关于逆回购为何要采取数量招标的方式，YY评级发布的研报认为：一是明确以7天期逆回购利率为主要政策利率。参考国际经验及国内现状，数量招标的形式更合适，也是健全市场化利率调控机制的体现；二是MLF、新设的隔夜正逆回购等货币政策工具均采用数量招标形式，定价也都锚定7天期逆回购利率。

在央行的精准呵护下，税期之后资金面趋于平稳，资金面显著转松。业内人士称，数量招标有助于稳定市场预期、控制流动性投放、优化资源配置和提高操作效率。

截至7月24日收盘，DR007加权利率已下降至1.7591%。

一位债券基金经理称，通过预先设定的操作利率，央行可以更有效地引导和稳定市场预期，减少市场对利率波动的不确定性。“通过数量招标，央行可以更有效地将资金分配给真正需要流动性的市场参与者，数量招标简化了招标流程，因为利率是预先设定的，央行和市场参与者可以更快地完成交易。”上述人士说。

娄飞鹏表示，7天期逆回购操作调整为固定利率、数量招标的方式，有助于让7天期逆回购利率作为政策利率更好地发挥其政策引导作用，引导市场利率围绕逆回购利率上下合理波动。