央行公开市场国债买卖正式落地
“买短卖长”精准调控收益率曲线

央行公开市场国债买卖正式落地

“买短卖长”精准调控收益率曲线

◎记者 张欣然 张琼斯

“买短卖长”，央行公开市场买卖国债正式落地。8月30日，央行公告称，向部分公开市场业务一级交易商买入短期限国债并卖出长期限国债，8月净买入债券面值为1000亿元。

分析人士称，央行在8月净买入1000亿元面值国债，相当于净投放流动性，将有效支持实体经济融资需求。同时，买入短期国债并卖出长期国债，有利于维持斜向上的收益率曲线，可以稳定金融市场运行，防范金融风险。

新的货币政策工具入“箱”

央行买卖国债操作落地，意味着货币政策工具正式扩容。

8月30日央行公告称，为贯彻落实中央金融工作会议相关要求，8月开展了公开市场国债买卖操作，向部分公开市场业务一级交易商买入短期限国债并卖出长期限国债，全月净买入债券面值为1000亿元。

中信证券首席经济学家明明表示，买卖国债落地是央行落实中央金融工作会议要求的举措，有利于加强货币政策与财政政策的配合，丰富货币政策工具箱；有利于稳定金融市场运行，支持实体经济发展。

“央行启动国债买卖，标志着新的货币政策工具入‘箱’。”光大银行金融市场部宏观研究员周茂华表示，市场对于央行买卖国债早有预期。央行在二季度货币政策执行报告中明确，计划在公开市场操作中引入国债买卖以丰富基础货币发行手段。

周茂华表示，央行创设国债买卖工具，顺应流动性市场结构变化，丰富了货币政策工具，可以提升央行基础货币和市场流动性调节的精准性、有效性。

“买短卖长”精准调控收益率曲线

8月以来，大行连续多日在尾盘卖出长债。结合央行的卖出长期限国债操作，业内人士认为两者存在关联。从操作流程而言，应该是央行先向金融机构借入国债，再将其出售给大行，大行再于二级市场卖出债券，从而调控长端利率。

7月5日，央行与几家主要金融机构签订了债券借入协议。已签协议的金融机构可供出借的中长期国债有数千亿元，央行将采用无固定期限、信用方式借入国债，且将视债券市场运行情况，持续借入并卖出国债。“本月大行卖出的长债，应是此前央行借入的长债。”一位市场人士说。

关于央行买入短期性国债，一位债券基金经理分析称，买入短久期债券相当于多了一个投放基础流动性的工具，即有期限的降准，“买入1年期国债即投放1年期的基础货币，与此同时可通过卖出长久期债券来掌控长端利率”。

分析人士认为，央行8月净买入债券面值为1000亿元，会直接涉及基础货币的吞吐。从结果看，央行向市场净投放基础货币，这可能会是未来央行向市场投放基础货币的重要方式。

招联首席研究员董希淼表示，净买入国债，可向市场投放基础货币，进一步增加市场流动性，维护市场流动性合理充裕。综合考虑当前经济复苏情况和物价走势，未来一段时间货币政策将加大逆周期和跨周期调节力度，适度扩大货币供应量，更好地支持实体经济发展。在未进行降准的情况下，将央行买入国债作为货币政策工具之一，具有积极意义，传递出货币政策加大力度支持稳增长、扩内需的明确信号。

温彬认为：一方面，8月央行对国债“买短卖长”，体现了央行对国债收益率曲线的调控意图，维持国债利率合理的期限利差和长端利率水平，以避免市场过度投机和潜在的金融风险积累；另一方面，央行净买入国债实际上向市场投放了基础货币，增加了释放流动性的手段，既维护了适宜的货币环境，也反映出央行货币政策框架的进一步演进，逐步淡化MLF的货币投放作用，以国债净买入替代。

“9到12月，MLF到期量分别为5910亿元、7890亿元、14500亿元和14500亿元，或迎来货币投放工具的替换窗口期，也可以起到淡化MLF政策利率色彩的作用。”温彬说。

短期利好短端债券

关于短期内债券市场走势，市场人士认为，短期利好短端债券，谨慎看待长端债券。

温彬表示，8月央行净买入国债，表明了央行支持性的货币政策立场，预示着后续流动性合理充裕。同时，向市场传递对国债收益率曲线的调控信号。

“8月央行‘买短卖长’，表明央行对长端利率的风险管控态度，长债收益率大幅向下突破可能性较低，短端产品或因其流动性较好以及非银机构的配置需求更受青睐。”温彬说。

对于后续长端债券市场的走势，市场将关注重点放在了央行何时会买入债券，并归还此前借入债券等方面。不过，在政策态度明朗的背景下，叠加近期股票市场上涨、人民币汇率走强等因素，作为避险资产的债券或将面临利空，应谨慎看待长端利率走势。

光大证券固定收益首席分析师张旭认为，与具体工具的使用相比，调控者的态度更为关键，此时宜摒弃“调整即上车”等想法，顺应央行的引导。