可转债配置价值显现

◎农银汇理基金经理 刘莎莎

作为有一定权益资产特征的资产，今年以来转债走出了有别于纯债与股票的行情。截至8月23日，今年以来中证转债指数下跌6.71%，主要的下跌时段集中在6月以后。6月以来该指数下跌了7.67%。

出现上述走势的原因主要有两个。一是个券信用风险事件多发，在流动性方面，可转债受到一定程度的影响。二是机构对信用风险的担忧上升，越来越多的机构对转债主体的信用风险评估趋严，部分不能达到要求的个券存在卖出压力。

我们认为，近期转债市场的风险释放得较为充分，为后市提供了配置机会。

其一，可转债融资与A股融资步调一致，短期内存在进一步收紧的可能。相对于过去几年，今年的净供给明显放缓，这为可转债市场提供了一个紧平衡背景。

其二，经过本轮调整，可转债债性品种定价较为充分。机构的风险控制体系得到完善，后续市场稳定后，部分实质性违约风险不大但在此轮冲击中大幅回撤的个券，将获得估值修复的机会。

其三，由赎回压力导致的平衡型品种的估值得到了充分压缩，未来下跌的空间较为有限，随着个股及股票市场的回暖，部分优质正股所对应的可转债也将获得向上弹性。

短期来看，赎回带来的流动性压力可能已经告一段落，信用风险带来的估值体系重估虽然有其合理性，但对比近期流动性冲击来看，部分现金流稳定、运营较为稳定的债券主体遭到市场错杀。我们相信，通过精选优质个券，未来有望获得超越目前低票息纯债的超额收益。（CIS）