头部优质券商合并打开想象空间 上海发力打造国际一流投资银行
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◎记者 费天元 徐蔚
9月5日晚，国泰君安、海通证券双双发布公告：同步停牌谋划重大资产重组。这是中国资本市场史上规模最大的A+H双边市场吸收合并案例，昭示着中国证券业“超级航母”或在不久的将来在上海起航。
在业内看来，沪上两大券商开启合并，响应了打造一流投资银行、促进证券行业高质量发展的宏观方向，长期有望重塑行业竞争格局。头部券商合并重组也将成为上海国际金融中心提升辐射能级的重要举措，上海国际金融中心的竞争力、影响力将进一步增强。
提高券商板块资金关注度
发轫于中国资本市场建设初期，国泰君安证券、海通证券跨越了市场发展的全部历程与各个阶段，是中国资本市场探索实践的先行者、亲历者和推动者。
国泰君安证券由均创设于1992年的国泰证券和君安证券于1999年8月通过新设合并、增资扩股组建成立，总部位于上海。公司核心财务指标常年稳居行业第一梯队，连续17年获得中国证监会A类AA级最高监管评级。公司于2015年A股上市、2017年H股上市。
海通证券成立于1988年，由交通银行发起设立，总部也位于上海，是中国证券史上最早成立的证券公司中唯一未被更名、合并的大型券商。悠久的发展历史，使得公司拥有庞大的营销网络以及雄厚的客户基础。公司于2007年A股上市、2012年H股上市。
业内认为，国泰君安证券、海通证券在业务结构、数字科技、合规风控、科创金融、国际布局等方面各具特色。本次合并符合两家公司的战略发展方向，既有利于双方共享专业能力和客户资源，增强客户服务能力，也有利于推动优势互补，全面提升抗风险能力，更好履行服务实体经济的职责使命。
开源证券分析师高超表示，国泰君安证券、海通证券合并后营业部数量将达到680个，超过中国银河的473个，成为行业第一。客户基数大幅扩张利于财富管理业务协同。此外，国泰君安有场外衍生品一级交易资格，整合后可提升资金使用效率，研发等中后台投入均具有规模效应。
在本次停牌前，国泰君安A股为0.88倍市净率（PB），H股为0.44倍PB；海通证券A股为0.7倍PB，H股为0.27倍PB。有分析机构认为，并购的火花有望提高具体公司乃至整个券商板块的资金关注度，从而促进估值水平提升。
行业竞争格局重塑可期
在监管部门自上而下积极推动一流投资银行建设的大背景下，本轮证券行业并购从“国联+民生”“浙商+国都”的星星之火，迈向“国泰君安+海通”的高潮阶段，为证券行业后续并购重组打开了广阔空间。
根据2024年半年报，国泰君安、海通证券总资产规模分别为8981亿元和7214亿元，排名行业第2和第5，合并后总资产16195亿元，居行业首位；净资本分别为917亿元和855亿元，位居行业第5和第7，合并后净资本1772亿元，居行业首位。
“于资本市场而言，头部券商强强联合是进一步提质增效的必由之路。但是，过往头部券商合并推进难度大，其中一个原因是行业没有上市头部券商强强合并的先例，没有可参考的模板。” 华创证券金融业研究主管徐康表示。在他看来，若此次国泰君安证券、海通证券能够顺利实现合并，其他头部优质券商合并的想象空间有望进一步打开。
中信证券金融产业首席分析师田良表示，此次国泰君安证券、海通证券合并是行业首例上市券商之间的并购，将在国有企业换股并购定价、并购退市机制、中小股东利益保护等多个方面进行尝试，有望为后续其他上市券商并购积累经验，成为上市券商并购范本。
“国泰君安+海通并购方案的落地，响应了国家打造一流投资银行、促进行业高质量发展的宏观方向，有望深度推动中国证券行业资源优化配置，并为行业后续并购重组打开空间。在此趋势下，证券行业活力有望显著提升。”田良说。
资本市场最复杂的收购合并案之一
纵观全球经济金融史，投资银行的发展始终与国家现代化进程紧密相连。资本市场高质量发展需要一流投资银行发挥关键功能，社会经济转型升级需要一流投资银行提供支撑保障，金融强国建设更需要一流投资银行展现使命担当。
目前，我国已发展成为全球第二大资本市场，但证券公司整体资产规模、国际化程度等与我国经济体量、资本市场规模还不相匹配。例如我国前十大上市券商营业收入、净利润的总和与全球前三大投行相比差距较大，仍须加快做优做强，全面提高核心竞争力。
2023年以来，对于推动打造一流投资银行的重要性与发展目标，中央和相关部门多次进行了阐述。2023年10月，中央金融工作会议提出要“培育一流投资银行和投资机构”“支持国有大型金融机构做优做强”；2024年3月，中国证监会发布《关于加强证券公司和公募基金监管加快推进建设一流投资银行和投资机构的意见（试行）》，提出“到2035年……形成2至3家具备国际竞争力与市场引领力的投资银行和投资机构”；2024年4月，新“国九条”提出“支持头部机构通过并购重组、组织创新等方式提升核心竞争力，鼓励中小机构差异化发展、特色化经营”。
据国际机构测算，本次国泰君安证券和海通证券合并，是全球范围内自2008年以来国际投行界第一大并购项目。2023年，瑞士最大银行瑞银集团（UBS）收购瑞士信贷银行（CS），其收购规模约为32亿美元。本次国泰君安证券和海通证券的并购涉及金额接近140亿美元，是UBS收购CS案的约4倍。以当前情形测算，国泰君安证券和海通证券合并后的新机构市值排名为全球券商的第13位。
“考虑到本次国泰君安证券与海通证券是A+H双边市场吸收合并，涉及7家境内外上市实体，涵盖不同市场、不同披露要求，属于重大无先例的创新事项，是国际资本市场最复杂的收购合并案之一。”有资深业内人士说。
助力上海国际金融中心建设
国泰君安证券、海通证券合并的一项重要背景是两家券商同属上海国资。资料显示，国泰君安证券实际控制人为上海国际集团有限公司，海通证券第一大股东为上海国盛（集团）有限公司。
放眼全球，世界主要国际金融中心均拥有一批具有显著国际影响力的金融机构。在当前上海着力深化“五个中心”建设的历史背景下，上海国资国企纷纷积极响应，以新一轮国企改革为契机，进一步优化国资布局，做强做优做大国有资本和国有企业。
2023年12月，上海市委常委会审议通过《上海市贯彻〈国有企业改革深化提升行动方案（2023—2025年）〉的实施方案》，明确提出要“支持头部证券公司加强业务创新、集团化经营、并购重组，打造一流投资银行”。
2024年8月，上海市人大常委会发布新修订的《上海市推进国际金融中心建设条例》，同样强调“支持银行、证券、保险、信托、期货、基金等各类金融机构和地方金融组织的发展……培育具有国际竞争力和行业影响力的金融机构”。
业内普遍认为，上海当前亟须打造国际一流投资银行以助力国际金融中心建设，头部券商合并重组将成为有效途径。本次国泰君安证券与海通证券合并重组，有利于整合上海金融国资优势资源，打造一家与上海国际金融中心地位相匹配的一流投资银行，有效健全完善上海国际金融中心的要素体系，增强上海国际金融中心竞争力、影响力，推动上海走出一条中国特色的国际金融中心建设之路，更好地服务建设金融强国目标。
