市场火了 玩法多了 策略多元化渐成私募投资新趋势

◎记者 马嘉悦

“市场活跃了，很多策略都能‘跑起来’了。”某百亿级量化私募合伙人王萌（化名）的感慨，是私募管理人加速探索多元化策略的缩影。

上海证券报记者采访获悉，9月下旬以来，A股市场日成交金额连续突破万亿元，指数反弹也颇为迅猛。在此背景下，量化打板、股指期货套利、ETF套利等小众策略短期业绩表现亮眼，多家量化私募近期将其纳入策略组合之中，以平滑产品净值波动幅度。与此同时，基于宽基指数近期波动加剧，部分私募管理人计划推出气囊指增、“固收+期权”等策略产品，以满足投资人需求。

在诸多私募人士眼中，策略多元化并不是市场回暖背景下的偶发情况，而是长期趋势。他们认为，投资人的理财需求正从高收益向高夏普比率转变，衍生品工具也持续扩容，越来越多的资管机构未来将加强在多资产、多策略、多市场方面的投资能力，丰富收益来源，重塑长期竞争力。

交易活跃了：

私募积极布局小众策略

“9月24日至今，市场全面扭转了此前的低迷态势，不仅成交额快速增加，而且投资人的风险偏好也加速回升。在这种背景下，很多策略都可以‘跑起来了’。”王萌坦言。

她表示，一方面，此前深幅调整的低估值标的持续上涨，量化打板策略表现亮眼，部分打板策略产品一天的收益便可达到5%左右；另一方面，股市快速反弹过程中基差波动明显加剧，多只ETF也出现较大幅度溢价，相关套利策略能够捕捉波动带来的投资机会。

据悉，王萌所在的私募机构正在研究将ETF套利等多元化策略加入指增或中性策略中，以实现丰富收益来源、平滑净值波动的效果。与此同时，公司还将推出气囊指增产品，匹配低风险偏好但又看好权益市场的投资人需求。

另一家私募的总经理则表示，在市场活跃度显著提升的过程中，该机构投研和量化团队针对可转债和ETF等投资品种，利用动量模型捕捉市场趋势和超额收益，同时通过适配其风险特征的空头头寸完成降波和对冲，以实现策略组合的多元化。

某宏观策略私募创始人也称，公司的“固收+”策略产品此前的权益资产配置以ETF为主，随着市场情绪的快速回暖，近期组合增加了期权这一投资品种，更具进攻性。

交易量猛增的同时，市场波动也在加剧，部分私募管理人还通过策略层面的多元化把控尾部风险。

止于至善投资基金经理何理称，A股和港股市场持续活跃值得期待。不过，在快速反弹后，A股和港股的整体波动会加大，因此公司在以价值投资策略为主的基础上，叠加了尾部期权策略和股票多空策略，以应对市场变化。

需求改变了：

从高收益到高夏普比率

除了市场交易愈发活跃，私募管理人对多元化策略的探索还缘于资金端需求的变化。

“现在很多投资人开始看夏普比率了。”某第三方财富人士透露，夏普比率是衡量投资组合风险和回报比率的指标，从今年发行结果来看，中长期产品夏普比率较高的私募管理人明显更加受到客户的欢迎，短期业绩冠军的吸引力则在下降。

记者采访渠道人士获悉，以今年规模增长最大的某百亿级量化私募为例，该私募并非某一个年度或者半年度的业绩冠军，但其产品的中长期夏普比率在行业内排名居前，在今年小市值风格基金集体回撤的背景下，该私募旗下产品表现稳健，因此备受资金青睐。今年私募排排网还发布了多篇关于私募夏普比率排名的文章，匹配投资者的择基的关注点。

“参考海外对冲基金发展历程来看，国内私募行业成长空间巨大，但是，只瞄准高收益的管理人生存空间会越来越小。”深圳卓德投资副总经理李进表示。

他解释称，在中国经济转型升级、国际环境复杂多变的背景下，投资人对收益和回撤的在意程度会呈现此消彼长的态势，整体收益预期也将逐步下降，所以私募管理人需探索更加多元化的收益来源，比如布局多类型投资策略、创新产品设计和组合方式，以提高投资决策的质量和效率等。

排排网财富理财师姚旭升也称，资产、策略的多元化是私募发展的中长期趋势。

他认为，在中国经济转型升级和全球市场周期错配的背景下，多市场、多资产、多策略投资能力是私募持续发展的重要动力，今年以来就有多家私募机构通过人员扩充的方式提升全球市场的研究能力，同时丰富策略线，头部债券策略私募均在向多资产策略管理人转型。

要求提高了：

投资人适当性管理不容忽视

策略的不断丰富，对私募投资人适当性管理的要求显著提升。

“很多产品因运用了衍生品或量化工具，尽管稳健性提升了，但专业度也大幅提高，大部分个人投资者只能简单地看看夏普比率、年化收益率等，难以理解其尾部风险。”某百亿级量化私募市场人士直言，在此背景下，做好投资人适当性管理十分重要，投资人也须审慎选择另类策略产品。

何理称，在推出多元化策略产品时，一方面，私募需要明确告知投资人尾部风险，比如在个别市场极端情况下，产品亏损可能达到何种成都，认真审核合格投资者材料；另一方面，尾部风险较大的多元化策略可以设置一定的投资门槛，或者只针对机构投资者发行，以避免投资人因短期业绩表现而盲目申购。

据悉，去年许多投资人便是因DMA的高夏普比率和年化收益率而购买了此类产品，在今年中小市值标的快速回撤中承受了未曾预期的损失，部分投资人还因此举报了私募管理人。

李进提示投资人，量化打板、股指期货套利等策略在特定市场环境下可以获得较高收益，但如果市场反转，相关模型会出现短期失效的问题，因此投资人在选择产品时要充分考虑市场的波动风险、技术风险、流动性风险以及监管风险，根据自己的风险承受能力和投资目标合理配置资产。