坚持稳健的大类资产配置策略

◎农银汇理基金经理 方玉冰

今年以来，大类资产投资呈现风险偏好提升、股债再平衡的态势。年初，股市风险偏好下行导致震荡调整，春节长假后在DeepSeek问世带来的中国科技资产重估叙事背景下，市场风险偏好显著抬升，以恒生科技为代表的AI板块开启新一轮上行行情。由于前期对降息预期过度演绎，在股债跷跷板效应和资金面偏紧的影响下，债市开启新一轮调整行情。

展望后市，我们依然对大类资产风险偏好持续修复持乐观态度。我们认为，2025年资产定价的关键因素体现在以下几个方面。首先，在稳增长政策不断落地的背景下，过去风险偏好持续低迷的环境已经改变。伴随政策的持续显效，经济有望稳步复苏，支撑风险偏好进一步回升。其次，广谱无风险利率全面低于2%以下，各类资管产品都需要寻找新的收益来源。最后，受益于良好的政策面，资本市场流动性不断改善，新创设的资本市场工具信号意义明确，推动中长期资金入市的实施方案发布，市场上行可期。

2025年同样也是充满挑战的一年。对于定位于稳健收益的产品，今年大类资产配置的最大挑战来自两个方面：一是各类资产静态收益率偏低；二是负债端的风险偏好并未显著提升，对于回撤的容忍度依然较低。想要解决以上两个问题，我们需要做两方面工作：一是拓宽资产配置的广度，通过多资产多策略来扩大收益来源；二是控制组合波动率，在贝塔层面保持相对稳定。从具体的组合构建来看，FOF产品能够实现更多元、更丰富的底层资产配置，包括权益资产、固收资产、商品资产、海外资产等，同时在大类资产层面进行对冲，利用资产之间的负相关性和低相关性来降低组合波动率。

在基金选择层面，我们将通过清晰透明的基金选择，实现可持续的阿尔法收益。我们欣喜地看到，2025年主动型基金超额收益在连续两年跑输后迎来修复行情，公募基金挖掘个股阿尔法的胜率重新提升，这是因为随着分母端单一风险偏好下降过程的结束，市场开始对分子端进行定价。

总的来说，我们对权益市场的结构性机会保持积极乐观的态度，具有通过选股持续获取超额收益能力的稳健类权益基金是较好的配置方向。

（CIS）