积极应对 回归内需

◎农银汇理基金经理 廖凌

年初，A、H股两大市场出现波动，但在宽松的流动性和高风险偏好驱动下，后续行情精彩纷呈，以港股互联网、机器人、AI应用为代表的科技成长板块走出牛市行情；春节前外需不弱、春节后内需略强于预期，使得出口链和顺周期板块也相继有所表现。从全球权益类资产再平衡的维度来看，以欧洲和中国为代表且存在宽财政预期的“非美资产”表现出色，叠加中国DeepSeek问世和国产AI创新叙事，中国科技类资产迎来系统性重估机遇。

近期，国内权益类资产向上修复的叙事逻辑遭遇一定的压力。4月初，美国“对等关税”加征幅度大超预期，短期造成市场波动率上升。我们认为，中国的外需短期内难免承压，尤其是对美敞口较大的出口类公司将面临挑战，但在关键时间节点，中国稳市场组合拳出场。

与上一轮中美贸易摩擦（2018年）相比，当前境遇已“今时不同往日”，短期尾部风险释放后，我们可期待国内“逆周期对冲”政策的发力，尤其是积极的财政政策将对宏观经济产生有力的支撑作用。2018年初，中国经过棚改货币化连续的财政扩张后，PPI、地产周期、库存周期、AH股估值均处于历史高位，对应的财政政策发力空间有限。当前，经过连续三年的杠杆压缩，PPI、地产周期、库存周期、AH股估值均处于历史绝对或者相对低位，财政扩张有很大余地。为应对大比例关税税率冲击，我们预计财政政策发力点将更多聚焦内需，逆周期对冲政策力度有望显著增加。与此同时，产业创新和自主可控将坚定不移地向前推进，加快发展新质生产力以推动科技立国。

展望未来，伴随“逆周期对冲”政策的持续发力，我们对后市并不悲观。策略上，我们认为不应被短期放大的市场波动所干扰，应按照以我为主的思路，挖掘后续对中美贸易摩擦“脱敏”的结构性方向。短期市场风险释放后，市场可能转向交易国内逆周期对冲、科技自主可控和中美贸易谈判等预期，中国资产可能面临新一轮的重估机遇。

具体来看，“以我为主”重点在于聚焦内循环：一方面是“以我为主”的政策对冲，另一方面是“以我为主”的产业突围。政策对冲维度，可积极关注被财政政策发力所直接刺激的行业，比如补贴可能覆盖的服务型消费、生育养老等领域，受益于“两重两新”政策的重卡、工程机械、汽车等行业；产业突围角度，参考2018年至2019年的科技创新周期，具备中长期渗透率提升逻辑的新质生产力板块，如半导体、AI算力及应用、机器人、军工电子、海洋经济等后市表现值得期待。（CIS）