保障金融市场稳健运行 流动性管理新工具呼之欲出

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“大多数工具的操作对象为商业银行，央行通常通过银行体系的传导，间接向非银金融机构释放流动性。但近年来，央行也开始建立面向非银机构的直接投放机制，以进一步提升政策传导效率。”王运金说。

据悉，目前央行直接面向非银机构的主要工具包括两类：一是证券、基金、保险公司互换便利，额度与“股票增持回购再贷款”共享8000亿元，允许非银机构以债券、ETF等资产为抵押换取国债或央行票据等高等级资产，提高流动性管理弹性；二是公开市场国债买卖，2024年9月至12月，央行通过净买入国债约1万亿元向市场投放等额流动性，交易对手涵盖银行及部分非银机构。

对于此次提出的“探索新机制”，市场普遍关注其创新方向。中信证券研报认为，央行流动性管理框架将迎来新的结构升级。考虑到目前央行货币政策工具箱已拥有包括质押式回购等在内的短期流动性工具，后续推出的针对非银机构的新型机制性安排更可能是一种以在极端情况下维护资本市场稳定为目标的流动性工具。

有助于维持金融市场稳定性

央行此次探索向非银机构提供流动性支持，背后是对金融市场稳定与风险防范的前瞻性考量。

近年来，证券公司、基金管理公司、保险资管公司、信托公司等非银金融机构快速发展，已成为资本市场的重要参与者。上海金融与发展实验室首席专家曾刚对上海证券报记者表示，非银机构如今管理着数十万亿元资产，深度参与到债券市场、股票市场、衍生品市场等各类金融市场的交易之中。这些机构的业务模式往往涉及期限转换、信用转换和流动性转换，使其天然面临着流动性风险。

“从国际经验看，非银机构的流动性风险往往具有突发性和传染性。”曾刚表示，我国虽未出现系统性非银流动性危机，但应未雨绸缪，提前建立防火墙。

目前，央行的流动性支持主要针对商业银行。非银机构若出现资金紧张，只能通过银行间接获得流动性或自行变现资产。在市场压力情景下，银行出于风险考量可能惜贷，造成政策传导受阻。

王运金表示，储备必要的非银流动性工具，不仅能在极端情况下及时“托底”，防止局部风险演变为系统性危机，还能弥补政策传导短板，增强货币政策的精准性和时效性。非银机构的资金面直接影响债券和股票交易活跃度，适度的流动性支持可稳定市场预期，降低信用利差，改善企业融资环境。

多家机构认为，央行探索向非银机构提供流动性支持的深层逻辑在于补齐货币政策传导短板，强化“最后贷款人”职能。华泰证券研报认为，我国货币政策长期依托银行体系传导，但在一些极端行情中，若银行风险偏好骤降或中间环节梗阻，非银机构融资渠道容易“断层”，从而引发全局性流动性紧张。探索向非银机构提供流动性的机制，不仅可作为应急“安全阀”，还将增强央行政策工具的覆盖面和灵活性，让政策效力更直接、更精确。

须加强配套制度建设

不过，要让“直达非银”的构想真正落地，政策设计还需更系统的法律、操作与监管配套。

王运金表示，未来央行可能还会创建更多的非银机构流动性投放工具，如美联储的一级交易商信贷便利、常备回购便利，非银机构可以通过抵押国债、企业债、商业票据、ABS等合格抵押品获得贷款。

同时，不同类型机构可能面临不同门槛。曾刚建议：对系统重要性非银机构，可建立常备借贷便利类工具，但要求更高的抵押质量与惩罚性定价；对一般非银机构，则可在市场波动、流动性收紧等情景下，启动临时性工具提供阶段性支持。

在制度层面，曾刚认为应从三方面推进：一是明确法律授权，在法律框架中规定央行在特定情景下提供流动性支持的职责、条件和约束；二是完善操作规范，明确合格交易对手标准、抵押品范围、定价机制与规模控制方式；三是强化监管衔接，将流动性支持机制与非银机构监管、破产处置、投资者保护等制度协同，避免支持决策随意化。

“流动性支持机制不能一成不变，应建立定期评估和优化机制。”曾刚说。